國盛證券：給予和邦生物買入評級

2021-12-13國盛證券有限責任公司王席鑫,楊義韜對和邦生物進行研究併發布了研究報告《主業持續高景氣，進軍光伏材料提估值促成長》，本報告對和邦生物給出買入評級，當前股價為3.54元。

和邦生物(603077)

公司是一體化鹽氣化工成本引領者。公司依託自有鹽礦儲量9800萬噸的鹽礦及西南地區天然氣供應優勢，已形成110萬雙噸聯鹼（純鹼+氯化銨）、46.5萬噸玻璃、430萬平米鍍膜玻璃、15萬噸雙甘膦、5萬噸草甘膦年生產能力（截至2021半年報）。受益於良好的費用控制，公司完全成本顯著領先，淨利率領跑行業。短期內，公司原主業供需格局良好，維持高景氣。中長期，公司將光伏材料作為下一個集中發力點，2022年新業務集中投產後有望開啓第二成長曲線。

集中發力進軍光伏材料，提估值促成長。光伏是我國最具發展前景的可再生、清潔能源，是實現“碳中和、碳達峯”的重要路徑。我國已成為全球光伏的供給中心，未來全球光伏新增裝機將持續帶動我國光伏玻璃、硅片等材料需求。在此背景下，公司集中進軍光伏材料：

光伏玻璃：受光伏裝機、雙玻滲透的拉動，2025年我國光伏玻璃需求有望增長至1600萬噸。依託上游純鹼產能，公司已於今年投建重慶年產8GW光伏玻璃，2022年投建攀枝花年產8GW光伏玻璃，構建原鹽-純鹼-光伏玻璃一體化產業鏈，將擁有顯著的成本優勢和產業鏈協同效益。

超高效N型光伏硅片：N型電池相對於P型電池轉化效率高，目前處於滲透拐點。隨着設備國產化、非硅成本持續下降、轉化效率持續提升，預計2025年N型電池佔比將達25-30%，帶來對N型硅片較大的需求。公司與賽維LDK前董事長佟興雪共同投資10GWN型硅片項目，把握電池技術迭代倒逼硅片迭代的時代機遇。隨着2022年公司光伏玻璃、高效N型硅片的陸續投產，光伏材料有望助力公司提升估值、加速成長。

草甘膦格局好景氣度高，公司作為國內最大IDA法廠商將受益。轉基因玉米、大豆國內種植新機遇有望打開，草甘膦作為全球主流耐受性狀農藥品種將受益。並且，行業未來新增產能極少，供需格局優化下，草甘膦開始進入中長期盈利週期。公司是全球最大雙甘膦供應商，並且是我國最大IDA法草甘膦廠商，IDA法相比甘氨酸法成本優勢顯著。雙甘膦-草甘膦業務有望在公司佈局新業務的同時，持續大幅貢獻利潤。

盈利預測與估值建議。我們預計公司2021-2023年營業收入分別為118.62/192.43/263.48億元；歸母淨利潤分別為29.30/52.21/65.70億元；對應PE分別為10.73/6.02/4.79倍。公司是一體化鹽氣化工廠商，主業維持高景氣，安全墊厚。同時新業務光伏材料2022年集中投產有望提升估值、打開成長空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：產品價格超預期下跌，光伏需求不及預期。

證券之星估值分析工具顯示，和邦生物（603077）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)