繼去年藍月亮(06993)赴港引來一陣大消費板塊炒作狂潮後，中國的家化巨頭們上市之心開始蠢蠢欲動。2月16日，家化巨頭立白集團“同胞”的朝雲集團通過港交所聆訊，距離敲鐘僅有一步之遙，摩根大通、中金公司為其聯席保薦人。
年入13億的“蚊香大户”
智通財經APP瞭解到，朝雲集團向消費者提供一站式完整的家居護理、個人護理及寵物護理產品，主要涉及七個核心品牌，即威王、超威、貝貝健、西蘭、潤之素、倔強的尾巴及德是，各自針對家居護理需求的不同方面及特定消費者羣體。
2017-2019年內，朝雲集團分別錄得為13.46億、13.50億、13.83億元（人民幣，單位下同）的營收，保持基本持平的穩定態勢。期內，公司的毛利分別為4.84億、5.02億、6.00億， 毛利率分別為35.9%、37.2%、43.4%;經調整純利分別為1.70億、1.77億、1.84億，純利率分別為12.6%、13.1%、13.3%，基本與穩定的營收利潤趨勢相若。
不過，在2020年初以來疫情的催化下，消費者對家居清潔和個人護理的需求日益增長，朝雲集團迎來了不錯的發展時機。2020年前三季度，公司錄得收入14.61億元，同比增16.9%;毛利6.27億，同比增16.6%; 經調整純利為2.42億，同比增30.7%。
朝雲集團的業務也與家化龍頭立白集團涉足領域密切交織。從收入結構上來看，殺蟲驅蚊、家居清潔、空氣護理均屬於家居護理，這一業務是朝雲集團的主要營收來源。數據顯示，2017年、2018年、2019年與2020年前三季度，家居護理板塊營收分別為13.28億元、13.3億元、13億元、13.49億元，在此其中，殺蟲驅蚊產品歷年來均貢獻了60%以上的營收。
然而，在競爭激烈的中國家清市場中，朝雲卻似乎並未佔據壓倒性顯著優勢。根據灼識諮詢的資料，公司於2015年至2019年過往五年各年均在中國家居護理行業國內企業中位列第一，並在中國家居護理行業全部公司中位列第二，僅次於寶潔。然而，以零售額計，公司於2019年的市場份額僅為9.4%，就連佔據第一寶座的寶潔公司也僅擁有10.2%的份額，可見行業格局還是比較分散。
對此，朝雲集團選擇加大營銷力度，對市場份額的競爭迫使公司不斷提高推廣及宣傳開支，2017年至2020年前三季度，公司的銷售及分銷開支逐漸由2.29億元提升至2.85億元。而倘若未來行業內競爭不斷加劇，勢必在一定程度上對公司的利潤率產生壓力，進而影響到其盈利能力。
背靠立白好乘涼?
毫無疑問，朝雲集團的上市，順勢顯露出家化巨頭立白集團多年財富版圖“冰山一角”。
從財報來看，立白對朝雲的發展可謂是“事必躬親”的鼎力支持。從銷售上來看，憑藉立白多年來建立的銷售網絡，朝雲集團的產品得以迅速鋪開。截至2020年9月30日，朝雲集團通過立白集團向48名線下大客户(包括沃爾瑪、家樂福等全國性、區域性大賣場、超市、百貨商店及便利店)銷售，目前覆蓋了約11000個銷售點。在往績銷售中，朝雲集團直接通過立白集團渠道銷售比例分別為17.9%、23%、20.7%。
與此同時，立白還扮演着朝雲集團最大供應商的角色。招股書顯示，由於朝雲集團外包若干產品的生產予立白集團，在2017-2019年及截至2020年3月31日止三個月，朝雲向前五大客户採購佔比大約為40%-50%之間，其中向立白集團做出的採購佔比分別達到了20.8%、15.8%、29.1%及25.3%。這意味着，立白不僅是朝雲最大的客户與最大的供應商，甚至還會兼任朝雲部分產品的代工廠。
除了在業務上擁有密不可分的關聯，立白集團的大股東陳凱旋和陳凱臣兩兄弟以及其各自的配偶同為朝雲的控股股東及一致行動人。不過，陳凱旋、陳凱臣兄弟二人並未在朝雲集團中擔任職務，而是交由家族二代來“接棒”。朝雲集團的執行董事、董事長兼首席執行官陳丹霞是陳凱臣的女兒，同時也是立白旗下高姿化妝品系列公司的董事長。
值得注意的是，公司2017-2019年底的資本負債比率分別為2.2%、3.5%、72.5%，資本負債比提升主要由於重組後資本儲備下降所致。截至2020年9月30日，資本負債比率進一步升至132.3%，主要由於2020年9月30日的銀行借款3億元所致，可見公司融資壓力不小。
朝雲集團上市融資能夠快速獲得資金，在一定程度上緩解壓力。從此次IPO募資目的來看，公司未來戰略發展可謂是野心不小。概括來看，公司分別從產品研發、供應鏈發展、全球銷售、上下游收購整合及搭建線上渠道等多個方面提出計劃，用以提升核心競爭力，佔據市場份額。不過，綜合公司業務和行業發展來看，短期內並不會出現較大改變。同時，家居驅蚊企業整合需要時間，研發投入在短期內難以見效。
而從新股角度來看，朝雲集團是多年以來立白對於成功分拆旗下公司奔赴資本市場的初次“試水”，在考量估值與定價因素時，則更需關注公司業務是否具備吸引力以及後續成長空間的多少。