維護流動性平穩，央行“大手筆”開展1000億元逆回購，下半年貨幣政策怎麼走

2022年上半年收官在即，央行在公開市場操作上也出現了變化。不同於此前常規化操作的100億元逆回購，6月27日，央行發佈公告稱，為維護半年末流動性平穩，2022年6月27日，央行以利率招標方式開展了1000億元逆回購操作。而在前一個交易日，央行也擴量開展了600億元逆回購操作。

央行擴量操作逆回購

臨近月末年中，央行提高了逆回購操作量。根據央行6月27日發佈的公告，為維護半年末流動性平穩，央行以利率招標方式開展了1000億元逆回購操作，期限為7天，中標利率為2.10%。鑑於6月27日有100億元逆回購到期，當日實現淨投放900億元。

北京商報記者進一步梳理發現，在6月前18個交易日裏，央行連續16天開展了100億元的逆回購操作。直至6月24日，央行將操作規模上調至600億元，27日進一步上調至1000億元。

另從市場流動性來看，月末資金面有轉緊趨勢。數據顯示，6月27日，多個Shibor品種上行，其中隔夜Shibor上行0.3個基點，報1.4380；7天Shibor上行14.20，報1.9920。而在前一個交易日（6月24日），7天Shibor同樣上行了9.5個基點，報1.85%。

從回購利率表現看，6月27日，7天期回購定盤利率（R007）報2.500%；更具代表性的7天期銀行間回購定盤利率（DR007）上升至1.78%，低於政策利率水平。

對於近期央行提高逆回購操作量的這一情況，中國民生銀行首席經濟學家温彬告訴北京商報記者，4月以來，受全面降準、央行上繳結存利潤、結構性貨幣政策工具持續發力、實體融資需求偏弱等因素影響，市場流動性一直處於較為充裕的狀態，各期限資金市場利率和同業存單利率均處於較低水平，脱離政策利率中樞運行。

但上週以來，受半年末時點考核、地方政府債券密集發行以及税期走款高峯等因素影響，銀行間資金面邊際收斂，主要回購利率有所上行。其中，能滿足跨月需求的七天期品種價格上升明顯，6月24日，R007、DR007加權平均利率分別較前一週大幅上行54個基點、14個基點至2.25%和1.80%。

“在此背景下，央行通過逆回購等短期政策工具向市場補充流動性，有助於維穩半年末流動性和市場穩健寬鬆預期，引導銀行加大信貸投放和滿足流動性等監管指標要求。”温彬進一步解釋道。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華同樣提到，近期受月末年中債券發行量大等因素影響，市場流動性有所收斂，資金利率有所上行。央行根據市場資金面情況，適度增加資金投放，平抑資金面波動。另從Shibor、DR007利率圍繞政策利率波動看，目前市場流動性繼續保持合理充裕，市場情緒平穩。

MLF利率、LPR仍有調降可能

6月以來，疊加美聯儲貨幣政策轉向、全球多國央行宣佈加息等因素影響，國內貨幣政策走勢受到市場廣泛關注。從實際表現來看，6月央行等價平量續作中期借貸便利（MLF）、貸款市場報價利率（LPR）也維持不變，穩健的貨幣政策始終堅持“以我為主”。

在6月23日舉辦的“中國這十年”系列主題新聞發佈會上，央行副行長陳雨露也再次提到， 堅持管好貨幣總閘門，同時保持流動性的合理充裕。央行將在總量框架下運用結構性貨幣政策工具，會根據經濟發展不同時期、不同階段的重點需要“有進有退”，即把結構性貨幣政策工具的數量和投放規模控制在一個合意的水平，與總量型的政策工具形成良好的配合。

在談及下半年的貨幣政策走勢時，周茂華指出，從趨勢看，目前經濟仍處於恢復階段，貨幣、財政政策繼續發力支持經濟恢復，同時央行通過多種工具靈活調節，對沖短期資金面擾動因素。預計下半年資金面保持平穩，流動性維持合理充裕格局。另外，國內政策靠前發力，下半年債券發行壓力有所緩解。

温彬認為，下半年，為夯實國內經濟復甦基礎，短期內貨幣政策穩健偏寬鬆的基調不會輕易調整，但考慮到海外央行貨幣緊縮週期、國內通脹上行等制約因素，我國央行在進一步動用總量以及價格工具上將保持一定謹慎，前期一系列穩增長的量、價和結構性措施仍需要觀察落地效果。

“但鑑於當前中長期貸款改善仍偏弱，要實現全年5.5%的經濟增長目標，不排除三季度繼續下調MLF利率和LPR報價的可能，5年期以上LPR再降的可能性更大。”温彬如是説道。此外，考慮到8月MLF到期量較大，銀行間資金面將會逐步收斂，需要央行加強流動性投放予以對沖。出於降低銀行中長期資金成本以及釋放資金置換MLF的考慮，央行降準概率或進一步提高。