東方證券：維持中航重機(600765.SH)“買入”評級 目標價42.34元

智通財經APP獲悉，東方證券發佈研究報告稱，維持中航重機(600765.SH)“買入”評級，由於公司費用率降低，上調21-23年EPS為0.73/1.01/1.31元(前值0.59/0.77/0.98元)，參考可比公司21年58倍市盈率，予目標價42.34元。

事件：公司發佈21年三季報，期內實現營收65.22億元(+24.36%);歸母淨利6.09億元(+126.72%)。

東方證券主要觀點如下：

21Q3單季業績同比增127.76%超市場預期，期間費用率下降帶動淨利率持續提升。

2021年前三季度實現營收65.22億元(+24.36%)，歸母淨利6.09億元(+126.72%)。Q3單季度實現營收20.90億元(+5.50%)，歸母淨利潤3.38億元(+127.76%)。利潤增速顯著高於營收增速，主要是由於毛利率上升疊加期間費用率下降。21Q3單季度公司毛利率同比上升9.06pct至32.64%，主要是由於產品結構較去年同期優化。

費用端持續優化，期間費用率從13.69%下降1.59pct至12.10%，其中銷售/財務/研發費用率同比下降0.79/1.21/1.06pct，管理費用率同比增加1.46pct。自公司剝離18年底低效資產聚焦主業以來，公司淨利率持續提升;未來隨着收入規模的擴大，盈利能力有望再上新台階。

期末合同負債高達7.49億元，同比大幅+1519.90%，經營活動淨現金流明顯改善，發展後勁足。

公司報告期期末合同負債高達7.49億元，同比增長1519.90%。21H1合同負債大幅增長，21Q3單季合同負債又增加1.24億元，説明軍工行業持續高景氣，後續訂單任務飽滿。2021Q3單季度經營活動現金淨流入3.36億元，較去年同期增長131.82%，主要是本期銷售回款同比大幅增加和預收款增加。公司經營性現金流的改善，以及前瞻性指標的向好，表明公司生產有序推進，經營狀況明顯改善，發展後勁足。

軍工業務高景氣+管理改善,航空航發鍛鑄龍頭業績有望實現更快增長。

公司17~18年先後處置中航世新等虧損資產，形成資產優、競爭優勢強的軍工鍛鑄及液壓雙主業。公司作為航空鍛鑄龍頭，技術+設備+客户優勢明顯，受益於軍機升級換代+航發國產替代加速，“十四五”期間航空鍛鑄業務將進入快速發展期。民用和外貿業務市場空間巨大，公司積極開拓，逐步提高市佔率。

持續進行管理優化，1)進行成本和費用管控，三費率有望進一步降低，2)推出長期激勵計劃和首次股權激勵方案，激發企業活力，將進一步釋放利潤彈性。

風險提示：軍工訂單和收入確認進度不及預期;信用和資產減值數額比預期高。