最前線 | 水滴集團赴美上市，中國版“聯合健康集團”之路還有多遠？

狂奔五年，水滴公司終登美國紐交所。

北京時間5月7日晚上9時30分，水滴公司正式於紐約證券交易所掛牌上市，股票代碼“WDH”，通過首次公開招股發行3000萬股美國存托股，發行價12美元，為招股區間的上限。首日開盤後，水滴報10.25美元，跌幅達15%。截止首日收盤，股價跌18.67%，當前市值約為38億美元。

最新招股書上顯示，公司創始人兼CEO沈鵬、聯合創始人楊光、胡堯股權合計24.4%，騰訊持股20.4%，博裕資本、高榕資本、瑞士再保險分別持股11%、6%和5.2%。

IPO前，招股書也公佈了部分基石投資者名單，包括博裕資本、厚朴資本、美團創始人王慧文在內的投資者合計認購水滴2.1億美元的等值股份。

來源：水滴公司

水滴公司自2016年成立，當前有兩塊主營業務，分別為網絡大病求助平台“水滴籌”以及健康險科技平台“水滴保”，為用户提供跨越病前保障和病後支持的解決方案。

對於大眾而言，水滴公司大多是以朋友圈中的一條條捐款鏈接為人所知，水滴公司也正是以大病場景的籌款、互助業務起家。截至2020年12月31日，已有超3.4億人通過水滴籌累計為170多萬名大病患者捐款超370億元。

以“籌款+互助+保險”三大板塊為主的模式，很長一段時間內，這被外界稱為是水滴增長的“三級火箭”，即以籌款、互助等場景吸引大量流量，再通過保險業務進行流量變現，從而支撐公司的快速成長。

儘管公益、互助的印象深入人心，但從收入結構上看，水滴早已是一家保險中介服務商。通過籌款和互助場景快速發展一年、積累了海量用户後，水滴公司在2017年即推出保險業務“水滴保”，近三年狂奔猛進，2018年至2020年分別實現了9.73億、66.68億和144.26億的首年保費收入，成為國內除螞蟻外第二大保險分銷渠道。

據招股書，水滴保佣金收入是水滴公司的主要收入。2020年水滴公司淨收入30.28億元，同比增長100.4%；其中佣金收入26.95億，收入佔比89.1%。截至2020年12月31日，水滴公司已與62家保險公司達成合作，提供200種健康和人壽保險產品。

在上市前後，市場對於水滴的疑問，集中於虧損、監管層面。而在今年，水滴互助計劃關停，也讓市場進一步關注對其業務的影響。

據招股書，2018年-2020年，水滴分別實現營業收入2.38億元、15.11億元、30.28億元，對應淨虧損為2.09億元、3.22億元和6.64億元。對此，水滴公司創始人兼CEO沈鵬在媒體專訪環節中表示，近三年水滴的虧損率是逐漸下降的，當前經營情況還算不錯，水滴並沒有把盈利放在最優先級，而是先保證業務更好的發展。

“我們完全有能力選擇在我們認為合適的時候，實現盈利。”沈鵬表示。

此外，作為保險經紀服務商，水滴的營銷費用問題，也成為關注焦點之一。2018-2020年水滴的營銷費用分別為1.85億元、10.56億元、21.31億元，2020年營銷費用佔收入比例為70.4%。

水滴公司聯合創始人楊光則表示，對於營銷費用過高和虧損問題，在業務高速發展階段，營銷費用投入是必要的，並且帶動的是公司整體收入增長。損益表上水滴的虧損率也在逐年縮窄，更多收入來源是來自於新用户帶來的收入。伴隨着平台上沉澱的老用户進行復購，獲客效率會越來越高。很多的公司從收入走向盈虧平衡，還是靠收入增長帶動其他管理費用的下降，而邊際效應越來越好，就會幫助水滴更好的盈利。

隨着營銷費用走高，水滴內部流量的轉化比例卻在下降，2018年-2020年水滴公司來自第三方流量渠道的佔比分別為1.9%、34.8%、44.9%，這是否意味着水滴自身的流量運營效率在下降？楊光回應表示，通過不同渠道吸引用户，把用户沉澱下來，為用户提供價值，為平台帶來收入，從商業角度來説跟內部場景轉化效果是一樣的，水滴更關心這個用户沉澱在哪個平台上。從當前的情況來看，水滴的獲客在不同渠道內，都一直保持着行業內最優的水平。

在監管層面，在今年席捲行業的互助關停潮中，水滴也於3月31日終止了互助計劃，但是水滴強調，儘管互助計劃關停，但是水滴互助平台還會持續運營。

“互助業務從長期來講還是存在一些不確定性，它並不是商業保險。我們為了給用户提供更全面、更穩定的保障，對原來的互助計劃進行升級，給每一個會員提供了一份商業醫療險，把互助會員轉化成了保險用户，為他們提供更多的商業保險和健康、醫療相關服務，延續用户保障。”楊光表示，“在這個過程中，不論是對整個公司用户規模也好，還是從商業收入的角度來講也好，其實對公司並沒有很大影響。”

從長遠來看，水滴往後的故事，則是走向大健康板塊。上市發佈會上，CEO沈鵬對股票代碼“WDH”進行了解釋，WDH第一個含義為“Water Drop Health”，代表水滴希望成為中國版聯合健康的願景。聯合健康於1974年在美國成立，是一家集保險、健康醫療服務為一體的綜合健康服務集團，2020年年營業額已達2421.55 億美元。

市場和挑戰都是巨大的。艾瑞諮詢數據顯示，中國在醫療保障方面的需求缺口高達數萬億，保險滲透率和保險密度仍遠低於發達國家。水滴也從去年開始大舉向健康領域進軍，陸續試水“水滴健康”和“水滴好藥付”等業務，水滴健康為健康體和帶病體提供互聯網醫療和健康管理服務，水滴好藥付則主要為帶病體提供保險創新支付和健康管理等服務，去年上線4個月後，已在國內29個省202個城市覆蓋1123家DTP（Direct To Patient）藥房，將與數十家藥企合作上線藥企項目，累計服務超過3萬名患者。

在另一面，隨着網絡互助計劃終止，業務板塊轉型，監管方面對於互助、互聯網保險等新事物的監管力度將會持續加強；水滴在上市後更需維護水滴籌業務的口碑和質量。此外在醫藥領域，也已經有不少創業公司深耕多年，水滴希望建立起的“保險+健康服務"”的一站式健康管理平台，路途依舊漫漫。