水滴上市首日破發，資本為何不買“愛心生意”的賬？

以愛心聞名的水滴籌，其母公司——水滴公司近日在紐約證券交所上市了。水滴上市首日收盤重挫19.2%，這家由騰訊投資（騰訊持股比例達22.1%）的保險科技公司，開盤即破發。

曾幾何時，由於其極具潛力的賽道（中國壽險和健康險市場）以及快速增長的用户數量，水滴公司在創立僅僅數年間，就先後拿到騰訊、藍馳創投、創新工場、高榕資本、IDG資本、美團點評、中金資本等知名投資機構的融資，被資本熱捧。

那為何水滴上市首日，資本紛紛出逃，這背後到底發生了什麼？

水滴面臨的第一個問題在於：水滴獲取用户和變現的能力都很強，但是卻面臨增產不增收的問題。

水滴公司招股書顯示，截至2020年12月31日，水滴累計的保險用户數量約為7940萬人。2018年、2019年、2020年，累計的購買保險用户人數為170萬、880萬和1920萬。通過“水滴保”平台產生的首年保費(FYP)收入分別為9.72億元、66.68億元、144.26億元。

但這些漂亮的數據轉化為業績則是，儘管去年水滴公司營收同比翻倍，但虧損逐年擴大，盈利能力飽受市場質疑。財務數據顯示，2018年至2020年，水滴公司實現營收2.38億元、15.11億元、30.28億元，淨虧損分別為2.09億元、3.22億元以及6.64億元

這背後是：雖然水滴主要盈利業務的利潤水平呈現逐年正增長的態勢，但水滴籌和水滴互助為水滴保貢獻的流量比例卻一直下跌，第三方渠道的導流佔比則從2018年的1.9%躍升至44.9%，使得水滴公司的不得不從外部渠道獲客，從而導致獲客成本大幅提升。也正因為此，從水滴的成本構成來看，佔據大頭的銷售和營銷費用在一路增長。

水滴方面此前向媒體表示，虧損來自於銷售營銷費用以及因涉足保險業務帶來的成本增長，2020年，水滴營銷費用達到21.3億元，佔當年營收（30.3億元）的70.4%，其中僅支付給騰訊公司的營銷費用就高達1.872億。

此外，過去三年，水滴的流量入口——網絡互助對於水滴公司業務的貢獻能力一直在減弱，水滴互助帶來的保單轉化率分別為38.6%、12.4%、3.6%，呈現連年下降趨勢，這讓水滴公司的“變現可持續性”受到市場質疑。

2016年成立以來，水滴公司通過水滴籌的社交裂變分享，迅速打開用户市場。根據招股書顯示，水滴的主要業務是保險商城業務、醫療眾籌和互助業務三大板塊。水滴公司CEO沈鵬在赴美敲鐘前曾公開表示，水滴籌是公司主動承擔社會責任的一個表現，其主營業務仍然是保險經紀業，並致力於將水滴打造成互聯網人生險的第一品牌。

今年3月，水滴互助正式關停。儘管此前一位接近水滴公司的人士向媒體表示，（水滴互助關停）更多是為該公司赴美上市排除不確定性因素，但不容忽視的是，互聯網互助平台的盈利模式背後實則隱藏着巨大的風險，其前端寬鬆的審核有利於大量非健康羣體的加入，當羣體的疾病發生率上升，分攤金額上漲，平台就會面臨健康用户流失、償付能力不足的境地，並進一步陷入向保險業務導流難度增大的惡性循環。水滴聯合創始人楊光表示，水滴互助關停這一舉措並未對用户產生什麼實際的影響，但外界對水滴愈發倚重第三方平台導流，從而實現保單銷售的做法一直存在爭論。

另外，據招股書顯示：由於水滴籌並未對籌款患者收取任何費用，所以其作為公司的一大主營業務，沒有為公司產生任何收入。

小結：天下熙熙皆為名來， 天下攘攘皆為利往。對於資本來説，其最根本的價值觀便是“逐利”，眼下的水滴儘管登陸紐交所，進入新階段，但是一旦其“變現”能力存疑，資本也會用腳投票。

文/夢梅、鄧振淳