財聯社（深圳，記者 沈述紅）訊，國慶長假前夕，沉寂許久的白酒板塊顯著拉昇，近期受能耗雙控政策刺激向上的電力板塊則高開低走、“埋人”無數。
這背後原因何在？萬家基金經理李文賓解釋，從基本面來看，食品飲料尤其是白酒，好於市場悲觀預期，所以存在一定的估值修復的需要，“另外也跟週期行業近期有所回調有關係，資金存在一定的調倉行為。”
關於市場風格是否切換的問題，他認為關鍵在於判斷當前週期股和消費股未來的盈利預期的變化方向。從當前到年底角度考慮，雖然經濟下行壓力確實在加大，國內流動性也有邊際轉寬的預期，但從盈利趨勢看尚未發生顯著的逆轉，因此他判斷白酒股大漲並不意味着市場風格的切換。
“風格的切換需要一定時間週期來完成，未來一個季度大概率是週期和消費互有表現的階段，而週期可能相對更強。”李文賓説。
對於週期板塊，他認為該板塊目前絕對估值依然處於較低位，在碳中和的大趨勢下，未來中短期盈利趨勢依然向上。因而他預計週期股並不具備持續下跌的基礎，後續隨着政策預期的落地，週期板塊有望再次迎來估值和盈利的雙重修復。
風格切換需時間週期 四季度週期相對更強
財聯社：白酒股今天迎來罕見暴漲，中信白酒指數暴漲超過8%，算上上週五，兩天時間該指數暴漲超過10%，呈現旱地拔葱之勢。您認為今天白酒股大漲的邏輯是什麼？
李文賓：今年以來尤其是二季度以來食品飲料跌幅較大有關係，所以近幾年交易日出現較為明顯的反彈。從基本面來看，食品飲料尤其是白酒，是好於市場悲觀預期的，所以存在一定的估值修復的需要。
另外，這也跟週期行業近期有所回調有關係，資金存在一定的調倉行為。
財聯社：週期還是消費？今天這一話題再次站上風口浪尖。對此，您怎麼看？今天白酒股大漲是否意味着市場風格的轉換？
李文賓：週期其實是今年市場表現最好的板塊，而消費則是過去兩年表現最好的板塊，但兩者背後的驅動邏輯是顯著不同的。
從歷史看，消費股通常在經濟走弱、流動性偏松的環境中表現較好，因為在這樣背景下，消費股盈利能夠保持穩定增長，估值也有提升空間；而週期股通常在經濟復甦、流動性偏緊的環境中表現較好，因為在這樣背景下，週期股盈利彈性能夠大幅跑贏估值收縮。今年由於上半年經濟復甦，疊加供給側“能耗雙控”驅動，週期股今年的盈利彈性顯著大於消費股，股價也大幅跑贏。
而關於市場風格是否切換，關鍵在於判斷當前週期股和消費股未來的盈利預期的變化方向，我們認為從當前到年底角度考慮，雖然經濟下行壓力確實在加大，國內流動性也有邊際轉寬的預期，但從盈利趨勢看尚未發生顯著的逆轉。
因此，我判斷白酒股大漲並不意味着市場風格的切換，風格的切換需要一定時間週期來完成，未來一個季度大概率是週期和消費互有表現的階段，而週期可能相對更強。
部分消費板塊回調至合理區間 但可能出現較大波動
財聯社：從今年2月以來，白酒行業在資本市場就呈下滑態勢，讓不少投資者產生了質疑。展望四季度，您如何看待白酒的投資機會？為什麼？
李文賓：今年白酒總體在所有行業中排比較後面，二季報顯示機構也有一定的降倉，我們覺得這個跟行業過去5年16~20年表現非常優秀有關係，今年存在一定估值調整的需要。另外今年白酒內部分化也比較明顯，高端白酒過去一兩個季度我們覺得景氣度繼續維持但並未表現突出，而比如次高端白酒其實整個景氣度更好，股價也基本在歷史高位附近，股價回落得並不明顯。
看四季度，我們覺得很多酒的估值在經過前期比較大的下跌後，估值開始處於合理區間，我們對四季度不像對三季度本身那邊悲觀，可以去尋找一定的投資機會。
財聯社：您怎麼看四季度及明年一季度消費板塊的走勢？需要警惕哪些風險？哪些細分機會值得把握？
李文賓：經過一段時間的回調後，目前從估值看部分消費板塊已經回調至相對合理區間，如食品飲料PE-TTM已經跌至近5年的70%分位附近，醫藥已經跌至30%分位附近，不少龍頭個股其實已經具備中長期配置價值。考慮到未來經濟下行壓力，疊加流動性可能會適當邊際寬鬆。
我預計四季度和明年一季度部分長線資金出於配置會增加消費板塊的配置，板塊可能也具備一定的絕對收益價值。
但需要注意的是，消費是過去外資重倉配置的板塊，四季度美聯儲Taper後，美債利率上行以及加息預期可能會加劇外資流向波動，消費板塊也可能波動較大。同時消費板塊細分領域也是順週期的（如家電等），在經濟下行過程中，盈利也有可能下行而不達預期，建議關注盈利波動更小的必選消費和醫藥。
財聯社：四季度市場整體走向如何？您看好哪些板塊？
李文賓：站在當前時點，我們對市場依然相對樂觀。
一方面，市場對於美聯儲Taper、恆大事件等影響，已經歷了一段較為充分的預期，預計事件真正落地時，對市場的衝擊較為有限；另一方面，我國是率先走出疫情的，並且率先實行常態化的貨幣政策，相應的對於未來也預留了足夠的政策工具以對沖風險。
從行業配置角度，我們建議在四季度優先關注低估值和政策受益行業，比如房地產、農業、煤炭、鋼鐵等，除此之外，前期跌幅較大，估值迴歸合理區間的消費板塊個股也值得適當關注。
週期板塊有望再迎雙重修復
財聯社：如何看待最近週期板塊的表現，未來走勢怎麼看？
李文賓：展望未來，我們認為週期板塊目前絕對估值依然處於較低位，在碳中和的大趨勢下，未來中短期盈利趨勢依然向上，因而我們預計週期股並不具備持續下跌的基礎，後續隨着政策預期的落地，週期板塊有望再次迎來估值和盈利的雙重修復。
財聯社：最近的能耗“雙控”舉措、錯峯供電等，對投資市場帶來哪些影響？在投資方面哪些行業板塊受關注？
李文賓：一般來説，短期能耗“雙控”，對原材料領域的公司有兩方面的影響：一是會導致供給相對短缺，價格上漲會帶來業績的彈性；二是會導致限產企業和不限產企業收入差距拉大，行業集中度的提升。基於這條邏輯，“雙控”對於上游行業一般都是利好，比如：煤炭、化工、有色、鋼鐵等，但在具體篩選的時候還要注意區分，如果公司屬於未限產地區、行業龍頭、能耗較低，那麼公司受益的彈性就會相對更大。
但另一方面，對中游企業且同時對下游缺乏議價能力的公司來説，原材料的漲價會直接導致經營成本的上升、現金流的惡化，且很難轉嫁出去。一般來説，中游的部分尚且沒有建立技術優勢、行業競爭格局不明朗的製造業可能需要短期迴避，如：紡織服裝、小家電等。
從長期來看，能耗“雙控”肯定會帶來行業格局的變遷，規模較大、低能耗、高效率的公司競爭優勢會更加凸顯，可能會加速行業集中度的提升，我們認為上游原材料如：電解鋁、鋼鐵、化工、建材等領域的龍頭公司具備中長期的投資機遇。
財聯社：今年碳中和、綠色投資備受市場關注，貴公司在基金投資方面有哪些佈局？
李文賓：“碳中和”是國家未來10年的大戰略，我們在投資上積極佈局了上游週期（鋼鐵、煤炭、有色、化工等）、新能源、電力公用事業等板塊。