2022-01-21華西證券股份有限公司崔文亮,支君對萬泰生物進行研究併發布了研究報告《業績大幅超預期，公司二價HPV疫苗持續高增長》，本報告對萬泰生物給出買入評級，當前股價為234.97元。
萬泰生物(603392)
事件概述
公司發佈2021年年度業績預增公告。2021年，公司預計實現歸母淨利潤18.50-20.50億元，同比增長173%-203%；預計實現扣非歸母淨利潤17.77-19.70億元，同比增長188%-220%。
分析判斷:
公司業績大超預期，二價HPV銷售持續放量，體外診斷業務受新冠影響繼續高增長
我們此前預計，公司2021年淨利潤16.13億元，而實際上按照公司業績預告上述預增區間中值測算，大幅超預期，超預期幅度高達20%。2021年公司業績大超預期，主要來自於公司二價HPV疫苗繼續保持產銷兩旺，收入及利潤均呈現高速增長。同時由於新冠肺炎疫情仍未得到有效控制，境外檢測需求大幅增加，公司新冠原料銷售和境外檢測試劑出口收入實現快速增長。根據中檢院2021年批簽發數據，預計2021年公司二價HPV疫苗批簽發量超過1000萬支，考慮到HPV疫苗國內供不應求的情況，我們預計2021年銷量在1000萬支左右，超出市場預期。淨利潤方面，我們預計和測算，疫苗板塊貢獻淨利潤接近11~12億元，超出此前預期，我們預計，隨着公司HPV疫苗2021年銷量大幅提升，銷售費用率顯著、淨利潤率顯著提升，均超出此前預期，隨着2022年和2023年HPV疫苗銷量繼續高速增長，我們預計這種趨勢還將顯著持續。
國內HPV疫苗市場規模遠未到達峯值，公司產品具有接種優勢和價格優勢，將繼續快速放量增長
根據中檢院HPV疫苗批簽發量測算，2017-2021年國內累計共有2000萬人已經完成HPV疫苗全程免疫接種。國內9-45歲女性人羣數量約3.81億人，目前國內HPV疫苗接種在適齡女性中的滲透率僅約7%。按照30%/45%/60%滲透率計算，國內還需HPV疫苗2.8/4.5/6.2億支，遠未到達峯值。若未來國內男性適應症獲批，則空間更大。公司的二價HPV疫苗針對9-14歲年齡段打2針，進口產品打3針，公司產品具有免疫程序優勢。同時，公司產品與進口相比價格優勢非常顯著，小年齡段“兩針法”全程免疫花費為進口二價的38%,15歲以上人羣全程免疫花費為進口二價的56%。比進口四價和九價，則價差更高。公司定價充分考慮了可及性問題，較低的定價與進口產品拉開差距，提升了民眾對HPV疫苗支付意願更高，當前國內HPV疫苗供不應求，多重因素推動未來公司HPV疫苗繼續高速放量。
投資建議
考慮國內HPV疫苗當前仍處於供需不平衡狀態，公司二價HPV疫苗將快速放量增長，在此基礎上，公司二價HPV疫苗銷售規模效應顯著，銷售費用率下降趨勢顯著，我們上調公司盈利預測。暫維持HPV銷量和營業收入預測，下調銷售費用率，上調公司歸母淨利潤。預計公司2021-2023年，營業收入為51.92、86.68、120.01億元，同比增長120.5%、67.0%、38.5%；歸母淨利潤從16.13、29.02、45.35億元，上調至19.13、31.34、48.02億元，同比增長182.6%、63.8%、53.2%。EPS為3.15、5.16、7.91元，對應2022年1月20日股價222.00元/股，PE為70/43/28倍，維持“買入”評級。
風險提示
公司二價HPV疫苗銷售不及預期風險；隨着國內其他國產HPV疫苗上市競爭加劇產品降價風險；公司體外診斷業務銷售不及預期風險；公司疫苗研發進展不及預期風險。
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為307.2；證券之星估值分析工具顯示，萬泰生物（603392）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)