暴雷？片仔癀午後跳水！投資邏輯或生變？

3月3日，中藥板塊的牛股片仔癀午盤跳水下跌近6%，與中藥板塊的走勢格格不入，其它中藥股比如大理藥業、隴神戎發、佛慈制藥直線拉昇封板，精華製藥、眾生藥業、龍津藥業、方盛製藥、紫鑫藥業等大幅衝高。

片仔癀作為少有的國家保密方擁有着類似貴州茅台的“成長股”邏輯，近期它的表現卻屢屢不佳，自去年年底至今股價跌幅超過20%，這其中是否存在業績暴雷的可能？以它為代表的茅指數就此將日落西下？本文將重點分析以上問題。

多因素驅動片仔癀量價齊升 故事沒變市場變了？

片仔癀已有五百多年的歷史，因其療效卓越而聞名於世。其處方及工藝為國家機密，為國家一級中藥保護品種，為中國中成藥最高保護等級。近幾年來，公司營業收入和淨利潤增長迅速，尤其是在2014年提出“一核兩翼”戰略後，業務增長速度明顯加快，收入結構日趨豐富。

片仔癀作為一家擁有五百多年曆史的傳統中藥企業，其保健價值與保健價值已被時間檢驗。片仔癀具有雙重消費屬性，並延伸出三個主要應用場景。

1. 肝病用藥領域：中國是肝病大國，到2022年，我國肝病中成藥零售市場規模有望達到37億元。以片仔癀佔據零售市場半壁江山，居於主導地位。

2.日常保健與解酒：高淨值人羣的高淨值人羣是高淨值人羣，由於高淨值人羣健康意識增強、消費升級驅動，加之體驗館的鋪設和推薦，各地域高淨值人羣的滲透率逐步提升。

擁有國家保護雙絕密配方的片仔癀，其稀缺性凸顯，擁有充足的定價權。成本方面，片仔癀原料天然麝香及天然牛黃十分珍貴，在兩大主要原料漲價趨勢下，片仔癀價格上漲對沖成本壓力。

公司在“一核兩翼”戰略發展格局中明確提出：“以醫藥保健、保健食品、特色功效化妝品、日化產品為兩翼”。保健藥品、保健食品、特效性化妝品、日化產品是它徐徐展開的雙翼，其中特色功效化妝品、日化產品已初具規模，為公司帶來收入和利潤。

日化及化妝品業務不只是衍生品，更是與片仔癀互為補充。片仔癀提供了兩翼的好配方、好故事和好的療效；兩翼提升了片仔癀的認知度，降低了大眾接受度，兩翼擴大了片仔癀的邊界。一方面豐富了公司的收入來源，另一方面，利用傳統中醫文化，以另一種形式賦予片仔癀以全新的生命力。隨着市場的不斷髮展，公司的大力推廣，兩翼業務將成為公司收入的重要來源，對公司健康產業的進一步發展起到促進作用。

然而在市場中表現不佳往往可能不是暴雷的原因而是目前不是好價格。從片仔癀的高毛利率來看，實際成本如麝香、牛黃只佔很小一部分。這590塊錢，相當於原材料的經濟價值，醫藥屬性的療效，社交屬性的附加價值，品牌優勢的附加價值等等，每一種屬性的價值都不一樣。對資本市場價格的分析也應如此。在市場升温的時候，我們似乎總能發現消費類股的價值增長邏輯，但同時也要考慮這些邏輯是否是推動本輪走勢的根本因素。目前片仔癀的 PE已過百，好的價值固然重要，但好的價格同樣不可忽視。

老齡化加國家政策加持，中醫藥崛起正當時？

由於2020年疫情的影響，中藥產業在2019年出現了觸底反彈，中藥產業經歷了陣痛，迎來了產業結構升級。隨着行業標準體系、機制體系、服務體系不斷完善，中醫藥產業呈現出中西醫並重、扶持與規範並舉、傳承創新並進的良好局面。

梳理中醫藥全產業鏈的發展脈絡，挖掘四大細分市場。上游：控制源頭，堅守底線，強化質量控制全過程。中游：限制和規範中藥注射劑註冊使用，中成藥集採與開發並重，中藥配方顆粒、中藥創新藥等。下游：加強中醫科室建設與人才培養，促進中醫醫療服務的發展；推動文化傳播，推動中醫藥出海；我們看好4個細分領域：品牌中成藥 OTC受益於行業產能清零、終端提價，龍頭優勢凸顯，行業集中度提升。中藥配方顆粒結束試點，百億市場將迎來1-2倍規模的擴容，新國標和備案制度築起了行業壁壘。中藥新藥拐點即將到來，加快註冊審評速度，有望優先納入醫保目錄實現放量。新冠疫情防控成果顯著，中藥出海/國際化的進程有望從與國際醫學體系的整合過渡到實際的收穫期。

光大證券認為中醫藥行業迎來黃金髮展期，掘金產業鏈投資機會。長期來看，在人口老齡化、疾病譜變遷以及國家頂層政策扶持、力推國際化等發展背景下，中醫藥行業成長空間巨大。我們判斷，2022年中醫藥行業在政策和醫保支持下有望迎來上行拐點，傳統中藥企業傳承發展，中藥配方顆粒行業擁抱市場擴容和提標提質，中藥創新藥加速獲批納入醫保，中藥出海正當時，靜待業績兑現和價值重估。可以關注5類中藥投資機會：1)品牌中成藥：同仁堂、片仔癀、太極集團、中新藥業、羚鋭製藥、以嶺藥業、健民集團、雲南白藥等；2)中藥配方顆粒：中國中藥(H)(太極集團母公司)、紅日藥業、華潤三九等；3)中藥創新藥：以嶺藥業、天士力、康緣藥業、新天藥業等；4)中藥出海/國際化：同仁堂、片仔癀、以嶺藥業、天士力等；5)中醫診療：固生堂(H)、同仁堂。