天價「不老藥」是一門什麼樣的生意？｜氪金 · 大健康

技術、政策都不到位，NMN卻被炒成了“回鍋肉”。

文｜宋新澳編輯｜潘心怡來源｜36氪財經（ID：krfinance）封面來源｜視覺中國“智商税”還是“長生不老藥”？伴隨着爭議，NMN（β-煙酰胺單核苷酸），一個曾在資本市場掀起過熱潮的概念最近開始了“翻紅之旅”。

5月9日，醫療股整體活躍，由於市場傳出NMN和治療新冠之間存在聯繫，長壽藥概念股再次站上高點，金達威漲停，爾康製藥、西王食品、百合股份等跟漲。

就在前不久的3月，NMN還有一個確定的利好消息——據國家藥監局信息，NMN作為化妝品新原料備案通過。受此影響，3月18日至21日兩個交易日內，長壽藥概念股持續飄紅。

不過，NMN的這波熱度來得快去得也快，NMN概念股在短暫大漲後開始回調。市場波動頻繁的根本原因還是國內NMN“投機”氛圍較濃，不少所謂的NMN概念股並沒有實際業績支撐。 儘管有券商給出了NMN千億市場的預期，但昂貴的價格與尚未明晰的產品效果，以及監管空白等因素作用下，NMN行業亂象滋生，相關概念股也成為不少投機客眼中的熱門炒作題材。

除了跟着政策跑，NMN作為賽道的長期邏輯究竟在哪？監管出現鬆動之後，NMN的第二春就能順利到來嗎？

一粒上百元，暴利的NMN現代學術界對長壽的系統研究由來已久，其中標誌性事件是2013年哈佛大學醫學院遺傳學家David Sinclair首次發現β-煙酰胺單核苷酸（NMN）的延緩衰老作用。但是從實驗室走向市場，NMN在國內商業化時間並不長。 在“長壽藥”“不老藥”的包裝之下，作為原料的NMN概念近年在國內開始受到資本熱捧。2020年，包括金達威在內，一批NMN概念股橫空出世，股價大漲。 “NMN在國內最早的推手應該是金達威，在跨境渠道做了很大布局，它們的NMN產品開售前也在線上做了不少宣傳。”一位保健品從業者表示。 2020年7月，金達威披露其美國子公司生產的Doctor’s Best NMN產品已上市銷售。消息一出，金達威股價直線上升，11個交易日出現8次漲停，市值暴漲百億元。 和大部分保健品類似，NMN產品追求的也是高客單價、高毛利和高復購率。 36氪在天貓國際搜索發現，NMN產品最高價格達到了5萬元以上，其中一款日本NMN產品售價更是高達19350元/瓶。商品詳情顯示，該款產品一瓶有60粒片劑，1粒NMN含量為150mg。換算下來，單粒價格高達322元。據前述從業者透露，NMN產品在線下的價格只會更高。 和高昂價格形成正比的是高毛利，據中信證券2020年發佈的《NMN行業十問十答：快速擴張的抗衰老保健品》研報估算，NMN保健品毛利率在70%-80%之間，保健品龍頭湯臣倍健長期毛利率在65%-70%。 金達威在資本市場的“走紅”，也讓市場開始進一步關注NMN保健品市場的潛力。艾媒調查數據顯示，2020年中國NMN成分保健品市場規模達51.06億元，同比增長34.87%，預計到2023年將會以近70.25%的增速攀升至270.13億元。

然而，這場剛颳起的NMN炒作熱潮，餘温只持續到2021年初，一則監管消息平息了市場的“虛火”。一年前，一份國家市場監督管理總局印發的《關於排查違法經營“不老藥”的函》流出，明確在我國境內煙酰胺單核酸（NMN）不能作為食品進行生產和經營，並要求對相關經營者進行全面排查。

高毛利下的灰色地帶

昂貴的價格與尚未明晰的產品效果讓NMN備受質疑，而依據相關規定，NMN在我國尚未獲得新食品原料、食品添加劑、保健食品和藥品許可，不能作為食品和藥品進行生產經營，但總有部分商家為了高毛利鋌而走險。

36氪梳理發現，在媒體公開報道及業內人士口中，存在不少品牌從國內購買NMN原料運到海外後，簡單灌裝再賣入中國的情況。

此外，在線上電商平台搜索，還可以看到各種品牌的“NMN原粉”在售賣。這些NMN原粉介紹五花八門，有些會在商品詳情中標註僅用於實驗室科研；還有一些不接受使用方法諮詢；或者標註“老客户專屬，新客户禁止下單”等字樣。

根據規定，NMN保健產品目前只能通過跨境電商平台售賣進入國內，但相關NMN產品銷量大頭還是靠線下保健品分銷體系，這也導致NMN線下價格層層加碼。

NMN品牌百吉負責人吳超算了一筆賬，假設一瓶成本在200元上下NMN產品，以400元的出貨價落到分銷商頭上，第一級分銷就要以增加700-800元，第二級就要增加1200元，第三級就要1500-1800元。“平均每個層級沒有30%到40%的加價，這套分銷體系是運行不起來的。”

和NMN保健品“漫天要價”的普遍行情不同，NMN原料價格實際上一直處於下行週期。

2015年，邦泰生物與哈佛大學David Sinclair教授合作，成為全球第一家全酶催化合成NMN企業，並實現規模化量產，邦泰生物創始人張琦回憶，當時一公斤NMN原料的價格賣到了十幾萬元。

據張琦介紹，生物酶催化法中酶是核心催化工具，隨着發酵技術、菌種不斷改良，目前酶佔原料的成本逐漸降低，原料的價格也隨之下降。頭豹研究院發佈的《2021年中國β-煙酰胺單核苷酸（NMN）行業概覽》顯示，NMN原料藥從成熟前的16萬元/kg降低至成熟後的3000元/kg。

張琦向36氪透露，其實原料的價格走勢是可以預見到的，“一旦NMN火了，特別是一些知名的大學、研究所進入抗衰老領域的研究，肯定吸引生產商和有一定技術背景的公司目光從成本方向去做優化。”

2017年開始，湧現出越來越多量產的NMN原料廠商，這使得品牌方有了更多選擇。啓賦資本合夥人舒尚科發現，在這樣的氛圍下，原料端出現了低價的惡性競爭，有些原料廠商用品質較差的產品把原料價格打得很低，成為了市場的“攪局者”。

“原料在終端產品裏的成本已經非常低了，原料價格惡性競爭，終端產品卻價格居高，損害的是消費者的利益和行業的良性發展。”舒尚科補充表示。

劣幣驅逐良幣的擔憂之餘，關於NMN更多的質疑在其功效本身，所謂的“長壽”真的靠譜嗎？

原料端“魚龍混雜”

補充NMN，實際上需要由NMN提升具有抗衰老的功能的NAD+濃度。研究表明，人體內的NAD+濃度會伴隨年齡提升出現下降，提升NAD+濃度被認為具有抗衰老的功能。

迄今為止，NMN的效果主要是論文研究和小部分動物實驗。據中信證券研報，NMN定位為保健品，具有抗衰老功能，其產品安全性基本得到臨牀驗證，但產品正面功效直接的人體臨牀數據仍有待推進。

這也造成NMN在食用劑量上沒有統一規定，36氪對比了三款不同品牌、價格的NMN產品發現，三款產品在使用介紹上亦不十分明確。

比如，A款原價21500元/瓶，一粒NMN含量150mg，建議一日用量為1-2粒；B款原價31980元/瓶，一粒NMN含量7.5mg，建議2粒/日；C款原價1226.5元/瓶，並未明確解釋一粒NMN含量，給出的日攝量為400mg，建議成人2粒/日。

在吳超看來，NMN產品90%效用取決於原料。“原料決定了NMN90%的東西，其他就差異就不大了。”

至於原料效果差異則主要由上游生產工藝決定。“NMN原料上下游工藝不同會導致最終產品效果不同。雖然生產出來的原料都叫NMN，但效果可能會千差萬別。”舒尚科介紹。

NMN原料生產上分為化學合成法和酶法兩大方式，酶法是目前主流的生產方式。其中，全酶法又是業內公認生產NMN原料品質最好的方法，但是成本略高。 “用酶作為催化工具，能確保合成出來的NMN原料結構是單一的beta型，但是非生物合成工藝會產生alpha構型，alpha構型在體內是無法利用的。”張琦表示。 技術方面，據張琦介紹，在化學的角度上，合成工藝已經比較公開，但是量產難點在於環保批覆；酶法對企業技術背景有一定要求，需要更長時間打磨工藝流程。另外，張琦特別強調，全酶法的產品純化過程僅使用乙醇，不使用其他任何有機溶劑，保證了產品的安全。 全酶法合成的另一個關鍵技術是發酵，張琦介紹，用於合成NMN的原料需要生物發酵，之後每一步的合成都是通過酶來催化實現。 如何更好地突破技術壁壘目前仍是行業的普遍挑戰，儘管NMN小龍頭金達威宣佈子公司有年產500噸NMN項目，但其工作人員也向36氪承認，“NMN項目的500噸產能是逐步釋放的，NMN有規模化的技術生產門檻，也有成本的一些門檻。” 此外，NMN原料檢測也並沒形成有統一標準，這也導致市場上NMN產品品質魚目混珠。 吳超介紹，NMN原料檢測涉及多種檢測方法，而檢測機構用的標準品各不相同，最終導致不同檢測機構送檢的結果相差甚遠。“比如同一個原料，送到兩家檢測機構，可能一家測出NMN含量為96%，另一家是99.3%。” NMN在保健品賽道上的衝刺還沒等到發槍令，但作為化妝品新原料備案通過，普遍被解讀為是監管鬆動的信號。 在張琦看來，這給NMN的市場帶來了希望，意味着NMN可以在國內用於化妝品原料生產、銷售，“不少廠商都在關注NMN在化妝品領域的進展，已經有一些廠商開始在技術上進行突破”。但她也表示，短期原料端沒有明顯變化，因為從原料生產到產品製成，打通銷售渠道需要一定時間。 與化妝品不同，保健品作為食用進人體的物質審批更加嚴格。但是隨着行業不斷規劃發展，市場滲透率進一步提高，包括吳超在內，業內普遍對NMN未來持樂觀態度，“説到底，NMN只要沒有利空消息就是好消息，如果有利空立馬長城就倒塌了”。

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