TCL的歷史新高：改名、豪賭、資本運作

2019年2月，“TCL集團”證券簡稱更名為“TCL科技”，伴隨着改名的還有公司戰略轉型——從家電、手機終端變成了面板企業。

半年後，在一場半年度業績交流會上，董事長李東生問了一個問題：TCL各項經營指標優異，分紅率是同業三倍，PE只有同業三分之一，“我就是想不到為何股價會這麼低？”

就連參會的人可能都沒想到，這句詰問，竟然成了此後TCL科技股價大漲的起點。

此後一年多的時間裏，其股價從2019年初不到2.5元漲至如今接近10元，動態市盈率從10倍一躍到了50倍以上。

就在一週多以前，TCL科技因連續三個交易日收盤價格漲幅偏離值累計20%而登上龍虎榜，6天后，又因為多主力賣出跌停再次登上龍虎榜，上演了一出“紅得發黑”的戲碼。

有人對TCL的印象，還停留在那個“TCL王牌”的中古風的電視機品牌，也有人深知面板生意難做，懷疑它是否能在這個艱難的行業裏走得夠遠，甚至有人認為公司名字的諧音就是“太差了”，對其敬而遠之。

然而，這些各式各樣的看空理由，都沒能阻止TCL科技估值、股價的不斷上漲。這家充滿了爭議，股價卻又不斷上漲的公司，“真面目”究竟如何？

在可見的未來，供給端的穩定，大幅減小了價格戰再度上演的可能。

產業供需格局向好、龍頭份額提升，這是市場對TCL科技最大的期待。

京東方前董事長王東昇曾總結，“每三年，標準顯示器件價格會下降50%，若保持價格和收益不變，產品性能必須提升一倍以上，有效技術的保有量必須提升兩倍以上”。

這就是面板行業的“摩爾定律”，也稱“王氏定律”，它成為了“後來者的通行證”、“先行者的墓誌銘”。

在實踐中，“王氏定律”最終表現為重資產投資的“軍備競賽”——LCD產線世代線投入越來越高，從90年代的1、2代線迭代到現在的10.5代線，新建產線的資本支出也從不到100億增長至400-500億元的水平。

後來者只需要砸下更多的錢，投向更先進設備，便可一舉“彎道超車”，將先行者早期的資本投入優勢化為烏有。

數十年間，這樣的戲碼已經不止一次發生：從亞洲金融危機時韓國逆週期擴產擊敗日本，到21世紀的前幾年，台灣用新世代線超越韓國，再到現在，大陸憑藉8.5以上世代線以及低成本優勢，逼得日韓企業退出市場。

2019年，國內大尺寸LCD產能持續擴張，面板行業供過於求的形勢日益突出。鉅虧壓力下，日韓廠商先後宣佈了退出計劃：LG官宣會在2020年年內關閉韓國本土的LCD TV產能，而將剩餘產能集中在中國廣州生產；三星顯示公開信説明，2020年年底前將終止所有 LCD產品供應，以加快轉向QD display事業。

截至目前，三星退出節奏有延遲。位於蘇州的8.5代線被TCL華星收購，韓國本土LCD還剩1條7代線和2條8.5代線，但僅用於滿足自家終端供給；

LG原計劃於2020年年底退出的部分產線，因面板供給偏緊、價格回升而推遲至21年底退出，但其總產能全球佔比已不到3%，且不再對外籤長單。

面板行業供需曲線

考慮到面板產線一般是2年建設週期+一年爬坡期，三年才能形成理想產能。故在2024年以前，在大尺寸領域的供給情況已然十分清晰：

2020-2021年新增的高世代LCD產能，將來自京東方B17的10.5代線、TCL華星光電T7的10.5代線、惠科的2條8.6代線，以及鴻海廣州的10.5代線，總計產能擴張約320萬平方米/月。此後，面板廠基本不再新增LCD資本開支，供給端將進入穩定期。

在可見的未來，供給端的穩定，大幅減小了價格戰再度上演的可能。

而需求端，2021年疫情後經濟復甦、2022年奧運會順利進展的利好預期下，面板行業整體格局，將從供過於求逐漸轉向供需緊平衡。

2020年上半年數據顯示，京東方、華星光電分別以20.4％和14.4％的出貨面積比重，拿下全球面板廠商大尺寸出貨面積前二位。其中，華星光電的55吋電視面板市佔率全球第一，65吋電視面板市佔率居全球第二。

隨着日韓退出，面板行業份額正進一步向頭部企業靠攏。

信達證券預測，2022年京東方和華星光電市佔率將超過50%，產業波動性將大幅減弱。作為老二的華星光電，將極大受益於這波產業格局的改善。

但改善的局面能維持多久？懸於頭頂的，還有一把來自OLED的“達摩克利斯之劍”。

TCL能否憑藉印刷OLED在大尺寸領域彎道超車？這是屬於TCL的一場豪賭。

華為Mate 20 Pro手機發布後，“周冬雨排列”上了熱搜。手機屏幕像素放大後，出現了一雙雙發光的綠眼睛和紅色的嘴，形似撞臉“小黃鴨”的周冬雨，因此而得名。

這實際上是京東方為了延長屏幕壽命，又不得不繞開三星OLED專利的權宜之舉。儘管“周冬雨排列”的顯示效果相較三星的“鑽石排列”打了折扣，但還是高出LCD一大截。

周冬雨排列

對比LCD技術，OLED技術的優缺點都很明顯：

由於採用自發光原理，OLED屏幕天然具備更清晰的圖像顯示效果和更豐富的色彩表現；

省去了背光源，OLED在柔性、薄度方面更具優勢，能有效避免劃傷、碎屏，因此成為手機廠商的心頭好；

省去了偏光板、背光模組和彩色濾光片，OLED理論上會節省下至少70%的原材料成本。

但同時，動輒上百億的產線投資、尚未解決的閃屏、燒屏等技術問題，讓很多廠商和消費者選擇觀望。在手機論壇內，三星的燒屏問題仍是網友們熱議的話題。

由於技術各有利弊，兩大陣營仍未決出勝負。但有一點很明顯——他們的優缺點並不“對等”。OLED在顯示、功耗方面的優勢，是技術路徑的天然優勢，是LCD的“先天不足”。但是高成本和燒屏的問題卻非硬傷，在面板“王氏定律”作用下，這些瑕疵終將改善。

在小尺寸領域，OLED成本幾乎能和LCD持平，閃屏、燒屏問題亦不似大尺寸應用明顯，故LED陣營越來越龐大。

2019年，智能手機AMOLED 面板出貨量為 4.71 億片，環比增漲16％，其滲透率已升達30%。根據HIS數據，2023年內AMOLED滲透率還將增長至50%。

這其中，三星以78.3%的市佔率壟斷全球，與第二名京東方7.7%的市佔率拉開不小差距。TCL的華星光電僅在武漢有一條6代線，產能僅佔柔性OLED市場的1.6%。

如何繞開龍頭三星的專利護城河另謀出路，是國內廠商亟需解決的難題。但目前來看，TCL華星離國產老大京東方，仍有不少距離。

2020年上半年智能手機OLED面板出貨量排名

就在三星稱霸小尺寸OLED領域時，另一顯示器巨頭LG將賭注押在大尺寸OLED領域，力求扳回一局。目前，全球僅有LG一家能供應大尺寸OLED屏，市場正處於嚴重供不應求狀態。

2020年上半年數據顯示，在全球電視出貨總量下降1.7%的情況下，OLED“一枝獨秀”，銷售量正增長。去年2500美元以上的高端電視市場，OLED屏幕市佔率已達65.6%。

有業內人士表示，部分互聯網廠商如小米等，即使想做OLED電視也很難搶到屏幕。

良率成為大尺寸屏幕發展的桎梏，由於提升難度大，三星甚至中斷過大尺寸OLED面板製造計劃，直至找到了折中路徑——QD-OLED。它工藝更簡，兼具OLED性能和成本優勢。據計劃，2021年三星將進入新技術量產爬坡期。

為了不被國際大廠“一劍封喉”，TCL華星選擇押注印刷OLED技術。由於原理簡單，印刷OLED既能提高發光效率，又能降低成本，在規模化商用上有較大發揮前景。

目前，其在廣州的T8產線項目正在籌建，初步規劃量產時間為2024年。

相比之下，行業老大京東方僅在合肥建立印刷OLED技術的技術開發先導線，而未明確公佈技術規劃。印刷OLED有限的工藝穩定性、複雜的配套需求、與三星、LG技術路徑的性能落差，都令其在鉅額投入的新技術面前，選擇謹慎態度。

TCL能否憑藉印刷OLED在大尺寸領域彎道超車？在2024年華星量產之前，誰也無從知曉答案。這一次，上百億的產線投資，沒有日韓、甚至也沒有京東方的先例驗證，毫無疑問，這是屬於TCL的一場豪賭。

李東生作為實業家，卻一直對於資本運作很感興趣，並且搞出過各種“騷操作”。

撇去行業本身，TCL本身也是一家極其有意思的企業。

前不久，董事長李東生一則失誤操作自家股票的公告，在二級市場亮了：

李東生在2020年9月1日下午13點03分，委託交易服務人員因證券代碼輸入錯誤導致誤操作，賣出TCL科技股票500萬股，賣出均價7.18元/股，隨後又在下午14點48分買回上述500萬股，買入均價7.15元/股。

TCL科技股價表現（2019-2021年）

這一進一出的“日內做T”神操作，讓李東生在短短105分鐘內賺了30萬元。儘管事後他本人澄清，並表示收益歸公司所有，但市場裏仍然頗有微詞。

就在烏龍事件前幾個月，TCL公佈重組公告，擬將TCL實業、惠州家電、合肥家電等8家家電廠商作價47.6億，出售給同由李東生控制的TCL控股。收入合計上百億的8家公司，最終折價不到50億，引起網友和小股東的口誅筆伐，最終引來證監會問詢。

其中爭議最大的，便是TCL實業的-7.9億估值

TCL實業的主要資產是電視。2017年，其總營收363億，規模大於當時200多億市值的海信和170億市值的康佳。2018年上半年，其營收也有177億。如此規模公司，最終以負估值出售，上市公司還需給李東生“倒貼錢”。

在李東生主導下，TCL如是的“騷操作”還有很多：

2020年6月，TCL科技通過重大資產出售，將茂佳國際作價25億出售給TCL實業，時隔僅半年，TCL科技又將其以28億價格買回，稱要縮短Mini LED新技術研發週期。對此操作，業內分析師直呼看不懂，但一買一賣，上市公司估值變高，進一步“做大做強”了。

2016年6月，TCL通訊宣佈私有化，為李東生在內的幾大股東支付了超36億港幣對價。就在私有化剛剛完成的下半年，TCL通訊由上半年0.19億盈利急速轉為4.74億虧損，至2017年上半年，又進一步虧損超5億元。

也就是説，在通訊業務悲觀預期下，管理層仍在強行獲得高溢價獲利。

更早之前，李東生為了將TCL推向國際化，激進地收購了一批國外落後產能企業，例如鉅虧10多億的湯姆遜彩電和阿爾卡特手機廠商。原TCL集團彩電新聞發言人劉步塵事後評論，“TCL在併購湯姆遜的時候連它‘過時’的技術都沒有獲得”。

當年的決策失誤一度讓TCL損失慘重，李東生也因此被福布斯評為“最差老闆”。但這些黑歷史最終已經成了資本市場的回憶。

而如今，比TCL國際化更困難的問題擺在了李東生面前——在面板這個“不成功便成仁”的超重週期行業裏，TCL應該如何趕超日韓企業的技術優勢，如何突破京東方的規模優勢？

這要比改個名字困難得多，也比所謂“資本運作”困難得多。