回想四個月前，三安光電被券商“大佬”們爭相推薦，一度還為了爭奪個首發推薦鬧得沸沸揚揚。
彼時，儘管三安受被剔除主要權重指數的利空打壓，但在券商們吹捧的星辰大海下，股價還能一度震盪抗拒。
但走下神壇的時候，其間踏過多少“信仰者”的身軀呢？可謂伏屍百萬，相當慘烈。不算前面45元的高點，就從震盪區間來看，三安光電股價已經從38元腰斬至前低16元附近。
同花順，三安光電日線走勢
買在無人問津處，賣在人聲鼎沸時，用此話放在三安光電的大起大落上再適合不過了。
而在階段觸底後，今天三安光電早盤逆勢走強，午盤一度漲停，這個位置無緣無故突然的漲停，讓不少持有股東都懵了：這漲停靠譜嗎？
三安光電這個位置，到底是徹底觸底反轉，還是暫且的迴光返照呢？
估計拉抬的資金都沒把握，忽悠了一批人後，就破板而下...
01 業績硬傷
今天三安突然上漲，並不是沒有故事。市場傳聞，三安光電有望成為特斯拉車燈和碳化硅方面的核心供應商。
但要注意的是，等到這類行業核心龍頭都要用概念穩住股價的時候，就要小心謹慎。這説明用自身業績，或者下跌之後的估值已經無法留住投資者，只能高談詩與星空。
三安跌超60％以上，真不只是海外收水，整體殺估值這麼簡單。去年8月，三安估值直接上去到歷史絕對高位水平163倍，而經過不到半年時間的下跌，加上今天上漲，仍然還有70多倍，可見泡沫如此之大。
再看業績層面，多年來，公司始終擺脱不了增收不增利的窘境。2021年，三安營收126億元，同比增長48％；歸母淨利潤13億元，同比增長29％。
年報看似不錯，其實這錢都是前三季度貢獻的，四季度已現頹勢。單單四季度營業收入僅增長19％，而歸母淨利潤更是下滑65％
而一季度公告顯示營收31億元，同比增長14％，但一季度淨利潤僅4.3億元，同比下降近23％。
公司LED業務佔比超八成，典型的靠週期吃飯。傳統LED業務經過前幾年的價格下降，2021年引來拐點，2021年上半年整體需求回暖，但行業景氣度説沒就沒，下半年直接又趨於下滑。本質上還是説明這條賽道，依舊是競爭激烈的存量競爭，長期增長乏力。
從一直被市場質疑的存貨也能看出問題。今年一季度三安光電存貨同比增長約23％，單單一季度環比增長就7個億。即使去年上半年所謂的行業景氣度上行階段，三安的存貨也還是始終降不下來。不難見得，一季度淨利水分佔比不低。
Wind，三安光電存貨情況
仔細看，LED應用產品庫存量依舊大幅上漲，就連公司大步轉型，花重金的佈局的半導體集成電路業務部分存貨大增。還沒開始，就走上了滯銷的老路？
Wind，三安光電產銷量情況
02 舊病再犯
不得不提的是，這幾年老路子走不通，三安大步轉型，但轉型的方向，依舊是重資本的Mini/MicroLED、集成電路方向。
重資本方向，最要緊的就是籌錢、砸錢，燒出技術，開拓出市場。從三安的財務數據，還有一系列動作來看，也能看出夠嗆。
公司資產負債率持續飆升，2021年年末為35.91％，一季度繼續接着往上走至37.46％，要知道2020年年末才23.87％。另外，2021年年末貨幣資金餘額為33億元，去年71億元，同比下降54％，流動負債高達86.61億元。一季度經營活動產生的現金流淨額同比下降約六成，僅2.47億元。
可以看出，公司現在很缺錢，未來可能更缺錢。三安光電目前主要在投、擬投項目包括泉州三安一期項目、湖北三安項目、湖南三安項目。2021年，湖南三安淨虧損13.97萬元，湖北三安淨虧損2718.37萬元，泉州三安濾波器淨虧損4522.32萬元。
大筆投入下，依舊未有有效產出，而且還嗷嗷待哺。2021年11月，三安光電曾回覆上交所下發的《信披監管關注函》稱，目前在投的這三個項目仍需繼續投入資金逾264億元。
為補齊巨大的資金缺口，三安光電在2020定增募資70億元后，2021年9月再次擬公開發行不超過6.72億股，擬募集資金不超過79億元。可見吸血之力度。
另外，大股東在股價下行階段，卻還不斷質押再質押。三安電子及其控股股東福建三安集團兩家累計質押股票6.94億股，質押股份約佔兩家所持有本公司股份比例的47.60％。大股東是缺錢呢，還是怕爆？
Wind，三安光電股權質押情況
03 二次騰飛？
所謂牛市看研報，熊市看財報。故事再好聽，星空多浪漫，也只能在預期向好的時候講講，
可是一旦宏觀環境發生變化，全球流動性收緊的預期下，任何的瑕疵都會被無限放大。
除了前面説的集成業務放量較慢外，被市場給予厚望的Mini/Micro LED能否帶動三安二次騰飛還得打個問號。
有數據顯示，2026年中國Mini-LED市場規模有望突破400億元，增長空間超過10倍。這數據無法考證，預期總是那麼美好，但現實總是很殘酷。
從總投資項目建設，到最終達產來看，三安還需要走很長的一段路。79億的定增中，重點投入湖北三安光電有限公司Mini/Micro顯示產業化項目，計劃投入資金佔所募資金比例超87％。該項目總投資120億元，項目工程建設期5年，達產期為8年。
另外，三安光電在Mini/Micro LED銷售額同比去年增長約2.5倍，但整體細分領域營收規模不算大，佔營收比例也較小。
要知道這個概念從18年開始講，講到現在，估計市場對這個概念都沒什麼新鮮感了，完全是概念意義大於商業價值。據悉，蘋果新一代的採用MiniLED屏幕的iPad Pro也因為新MiniLED技術的複雜問題，出現延遲交貨。
由此看來，市場對於MiniLED概念的追捧，更像是為了炒作而炒作。如果只想着用資本把市場燒出來了，把規模做起來了，賺不賺錢都無所謂的玩法，在存量市場下，更是遭到資金的嫌棄。
資本從來都是逐利避害，在大家都相信故事的牛市時它可以不為餘力製造性感故事話題，但在大勢向下時，出不了業績，還瘋狂圈錢。誰信呢？
概念宏大卻出不了業績，而基金經理卻一次又一次堅定追捧，分析師又推出一篇一篇熱情洋溢的研報，媒體毫不猶豫的看好，而股價卻跌跌不休，這一切看上去似乎那麼熟悉。
有意思的是，79億定增出台後，第二日安信證券、天風證券、國盛證券、信達證券4家券商便相繼發佈研報，不約而同的看好。
可是不到半年時間，後股價便一路從43元調整至前低16元，三安的基本面難道就真的變化很大？
這次非常突兀的的漲停之前，又有一大批的機構不約而同的看好，高呼買入，而與之鮮明對比的是，瑞銀4月26日看空的研報是多麼的刺眼。
Wind，券商關於三安光電的研報
04 結語
不可否認的是，科技創新帶來的行業長期景氣度不會輕易改變，尤其是國產替代對半導體行業是個大趨勢。
何況在傳統LED照明領域的增長乏力下，三安別無選擇。
但從LED重資本週期行業，再轉型到另一個資本密集型的集成電路方向，三安恐從一個極端走向另一個極端。
從股市融資，再裝入資產，補充資本金，政府補貼，投資擴張，股價上漲，繼續定增轉債融資，典型的資本催熟型週期邏輯。
而一旦，宏觀流動性收緊，整個產業週期的逆轉，公司還本付息能力的下降，銀行和市場自然會選擇中斷輸血，而政府的產業政策補貼也會迅速削減，只要有一個環節出錯，整個看似閉環的邏輯，將會不堪一擊。
美聯儲進行大幅加息以及縮表，短時間內中美利差倒掛，國內貨幣進一步寬鬆貨幣的空間可能就此關閉。可以預見的是，全球流動性在未來一段時間將更趨於緊張。
嗷嗷待哺的三安，能否在關鍵時刻續上一口“奶”很關鍵。
留給三安的時間不多了。
本文源自格隆匯