隨着近期A股和港股旅遊概念股相繼披露中報，市場陸續對旅遊業的慘淡有了一個較為清晰的認知。
今年上半年以來，國內疫情反覆導致大部分省份的跨省遊熔斷機制被迫開啓，旅遊業持續承壓。而這也映射進了各大旅遊概念股企業的財報中。
以攜程集團-S(09961)為例，該公司在9月22日披露了其今年第二季度及上半年業績。財報顯示，今年上半年，攜程實現淨收入81.3億元，同比減少18.78%;歸屬公司淨虧損9.2億元，同比大幅轉虧。第二季度，攜程實現淨收入40.11億元，同比減少32%;當期歸屬於股東的非GAAP淨虧損為2.03億元，去年同期淨利潤為7.28億元。
即使這份中期成績單超過此前的市場預期，但在9月22日的港股市場，攜程早盤便低開低走，股價一度跌破190港元，最大跌幅達到7.86%。如此股價走勢也從側面説明，市場對其後續估值回暖的預期依舊不樂觀。
Q2季度復甦難掩上半年頹勢
從上半年的旅遊行業宏觀數據來看，根據文化和旅遊部數據，2022年上半年，國內旅遊總人次14.55億，同比下降22.2%;其中一季度國內旅遊人次8.3億，同比下降19.0%;二季度國內旅遊人次6.25億，同比下降26.2%。消費方面，上半年國內旅遊收入(旅遊總消費)1.17萬億元，同比下降28.2%。
總的來説，今年1-2月份，國內旅遊市場穩步復甦，3-5月份，受疫情衝擊尤其是長三角地區疫情衝擊影響嚴重，市場呈斷崖式下跌，6 月份市場再度開始回暖。
在全行業受疫情影響復甦出現波動的背景下，攜程的多項國內業務同樣呈現出4、5月業績低迷、6月迅速反彈的特徵。財報數據顯示，5月中旬至6月末，受疫情影響較小的華南和華西酒店預訂率先恢復，並超過2019年同期水平;6月下旬，攜程集團國內酒店預訂量已完全恢復並超過2019年同期水平。
海外業務方面，今年二季度，攜程的海外業務延續一季度的趨勢、繼續保持較高增速。其中，攜程海外商旅酒店交易額同比增長540%;海外目的地玩樂產品預訂量環比增長24%，並在2022年上半年保持三位數的同比增長。總體來看，攜程在歐洲和美國市場的收入已經超過2019年同期。
但業務上的復甦，並沒有在財務上得到相應顯著的正向反饋。
從業務收入來看，攜程上半年的營收主力仍是“機+酒”，營收佔比達到76.69%，除了“其他”業務外，住宿、交通、旅遊度假和商旅管理四大業務收入同比均出現下滑。
從毛利情況來看，攜程在今年上半年依舊保持了較高的毛利和毛利率水平。公司當期毛利潤為60.8億元，毛利率為74.8%。
值得注意的是，高毛利一直都是OTA行業特性，原因在於行業慣例是將系統維護和開發人員薪酬支出計入公司研發費用，不算入營業成本，因此OTA行業毛利水平普遍較高。數據顯示，上半年攜程產品研發費用的總營收佔比達到46%，足見這塊費用對其整體收入的影響。
在費用端方面，面對複雜的市場環境，攜程一直致力於優化費用支出，但今年上半年，公司費用佔比依然達到81.25%，較去年同期的82%小幅下降。不過，持續的營銷在業務上還是得到了一定的反饋。財報顯示，今年二季度，攜程直播平台從觀看到成交的交易轉化率環比增長62%，上半年攜程官方直播預售交易額環比2021下半年增長近50%。
從淨利方面看，今年上半年，攜程歸屬公司淨虧損達到9.2億元，相比去年同期淨利潤11.33億元實現大幅轉虧。實際上，在去除各項“權益性投資收益”和“非經營性損益”影響後，僅從營業利潤來看，今年上半年公司的營業虧損為5.26億元，較上年同期擴大14.1%。這顯然呈現出了與公司同期淨利潤完全不同的變化趨勢，但更能顯示攜程在實際經營上的表現。
商譽近六百億，減值風險值得關注
實際上，因宏觀環境而受到影響的旅遊企業並非只有攜程一家。在A股市場，11家景點上市公司今年上半年均無一盈利，營業收入、歸屬淨利潤全部負增長。國內旅遊業的“寒氣”顯然正傳遞給所有的業內公司。
但業內對後續三季度的預期卻較為樂觀。攜程也在其財報中表示，隨着中國市場和海外市場穩健復甦，預計三季度收入將同比增長。
政策面上，5 月 31 日，文化和旅遊部辦公廳發佈《關於加強疫情防控科學精準實施跨省旅遊“熔斷”機制的通知》。與此前相比，跨省遊“熔斷”機制範圍精確到縣(市、區、旗)級，這標誌着跨省遊熔斷機制出現重大轉變，對於跨省遊業務的恢復起到積極的推動作用。
6月29日，工信部宣佈即日起取消通信行程卡“星號”標記。此前一天，國務院聯防聯控機制發佈了第九版新冠肺炎防控方案，發佈了入境人員隔離管控時間減少、風險地區“降級”週期大幅縮短等政策。
積極的政策導向下，惠譽預期，2022年下半年，國內消費者的旅遊支出將從2022年上半年的谷底水平觸底反彈，儘管復甦程度與步伐可能因地域和旅遊公司的不同而參差不齊。另據途牛旅遊網公佈的旅遊數據顯示，今年7月國內旅遊業預訂訂單環比增長112%，出遊人次環比增長146%。
三季度隨着暑假、中秋節、國慶節等假日相繼來臨，市場對於旅遊出行板塊業績、估值修復的預期有所升温。
智通財經APP觀察到，近期A股市場上包括南方航空、新華聯、宋城演藝等多個旅遊出行股連續錄得上漲，華夏航空、長白山、國旅聯合連續多個交易日獲得主力資金持續淨流入。
然而，攜程在6月28日盤中達到每股247.4港元后，股價已橫盤波動近3個月，但基本維持在190港元以上。也正因如此，攜程在披露中報後股價一度跌破190港元，讓不少投資者感到驚訝。究其原因，商譽或許是影響市場對攜程估值回暖預期的因素之一。
財報顯示，截至今年上半年，攜程商譽達到593.3億元。
商譽高企的背後，是攜程不斷壯大的發展歷程。據智通財經APP瞭解，2015年攜程通過和百度交叉持股合併去哪兒網;2017年同程與藝龍合併後，原為同程第二大股東、藝龍第一大股東的攜程，變為新公司的第一大股東。
除此之外，2021年年報顯示，攜程還圍繞旅遊全產業鏈，在酒店、民宿、餐飲、租車、航空和金融等領域不斷擴大對外投資。但其聯營公司虧損的權益由2019年的人民幣3.47億元大幅增加至2020年的17億元。
截至今年上半年，攜程商譽約佔總資產的30.48%，無形資產和商譽合計已高達722.6億元。實際上，受到近年來疫情的影響，擁有眾多併購資產的攜程已開始出現了商譽減值的潛在風險，若後續公司不能借着旅遊業復甦的東風實現回暖增長，商譽減值帶來的包括資產負債率提升等一系列問題將會對公司的利潤和後續發展形成較大壓力，值得投資者關注。