華西證券：維持中環股份(002129.SZ)“買入”評級 下調M6硅片價格 大硅片佔比不斷提升

智通財經APP獲悉，華西證券發佈研究報告稱，中環股份(002129.SZ)下調了166mm硅片的報價到4.54元/片。該行預計2021-2023年公司營收分別為355.37億元、443.68億元、548.39億元，歸母淨利潤分別為24.68億元、34.87億元、44.89億元，實現每股收益為0.81元、1.15元、1.48元，2021-2023年對應現價PE分別為57倍、40倍、31倍，維持“買入”評級。

該行指出，M6硅片價格的下降反映了短期需求低迷帶來的供需壓力，行業通過降價來刺激需求，同時也反映了硅片尺寸結構的變化。大尺寸硅片可實現更大的通量和更高的產出。

華西證券主要觀點如下：

愛士惟、禾望電氣、Tigo Energy、無錫尚德、協鑫集成、英利能源(中國)、正信光電、中冶賽迪電氣等8家光伏企業正式加入600W+開放創新生態聯盟，成員已擴充至86家。7月17日，公司下調166mm尺寸硅片價格至4.44-4.54元/片。與6月31日的報價相比，各種厚度單晶硅片均下降了0.18元/片，降幅為3.8%。其他尺寸未做調整。

分析判斷:

M6硅片價格下調，G12產能佔比不斷提高

聯盟成員的擴大有利於打通研發、製造及應用等核心環節，加速建立協同創新的新生態。中環下調了166mm硅片的報價到4.54元/片，相比6月的4.72元/片下降了3.8%，相比5月的5.13元/片下降了11.5%。M6硅片價格的下降反映了短期需求低迷帶來的供需壓力，行業通過降價來刺激需求，同時也反映了硅片尺寸結構的變化。大尺寸硅片可實現更大的通量和更高的產出，攤薄單瓦非硅成本，以大尺寸電池封裝的組件功率更高，有效降低電站投資成本。根據中國光伏協會的預測，2021年、2023年和2025年，210mm的市場佔比超過30%、40%和50%，結合全球新增裝機容量預測，預計同期210mm的新增市場需求分別超過45GW、84GW和135GW。上半年公司210產銷規模和產品質量提升加速、生產產品結構轉型順利，半導體光伏材料產能達到70GW，相比2020年末提升超過55%。同時通過技術改進，上半年單位產品硅料消耗率同比下降近2%，硅片A品率大幅提升，有望帶動產品毛利率進一步改善。

股票期權激勵計劃授予完成，發展邁入新階段

2021年6月，公司發佈混改後首份股權激勵方案，並實施完畢用於股權激勵的3.3億元股票的回購。7月15日，股票期權激勵計劃已經登記授予完成。其中董事長授予期權比例為7.35%，總經理授予期權比例為14.64%，行權價格為30.39元/股。業績考核目標為2020-2022年淨利潤增長率平均不低於30%。該行認為員工的積極性將大大提高，促進公司長期健康穩健成長，提升市場化競爭能力。在新體制和機制下，決策事項流程優化、效率更高。公司的經營提質增效，競爭力全面提升。

半導體材料產能加速，結構進一步完善

根據SEMI的統計，2016年至2020年，中國大陸半導體硅片銷售額從5.00億美元上升至13.35億美元，年均複合增長率高達27.83%，遠高於同期全球半導體硅片的年均複合增長率11.64%。預計未來幾年內半導體行業的需求將持續增長，下游市場的強勁需求將帶來半導體硅片市場銷售規模的持續擴大。公司在內蒙古、天津、江蘇三地佈局半導體材料產業，目前已實現4-12英寸單晶硅、拋光片的規模化量產。公司持續強化在各類功率半導體芯片已形成的全球先進、國內領先的優勢基礎上，提升對國內先進製程客户的服務能力。上半年公司天津市和江蘇宜興市的新增投資項目順利開展，半導體產銷規模同比提升63%，產品結構進一步完善。預計至2021年末，8英寸產能將提升至75萬片/月，12英寸產能將提升至17萬片/月。同時啓動天津工廠擴產和新建項目，以及內蒙古半導體晶體工廠的擴產配套能力，預計2023年末實現6英寸及以下100萬片/月，8英寸100萬片/月，12英寸60萬片/月的產能規模。

風險提示

半導體市場需求不如預期、半導體硅片行業競爭加劇、系統性風險等。