作者 | 孫棟
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5月18日，藍思科技（300433.SZ）在其剛剛竣工揭牌的新基地黃花園區召開了2020年度股東大會。作為A股蘋果產業鏈三巨頭之一，藍思科技2020年的數據相當亮眼，年報顯示其2020年實現營業收入369.39億元，同比增長22.08%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為48.96億元，同比增長98.32%。
雖然在2020年末，藍思科技完成了一筆150億的定增，但公司賬面上還有超過200億的長短期借款。在經歷了2021年初超2000億市值的高峯後，目前近1500億的市值，股價略顯低迷，那麼藍思科技是被低估還是已到天花板？它的舵還穩嗎？
大客户依賴下的財報
對蘋果的依賴不減反增。
藍思科技成立於2003年，最初只是玻璃屏幕的“代工者”，現在已發展成為3C電子的蓋板玻璃龍頭。
縱觀藍思科技的營收成長，2017年到2020年分別實現營業收入237.03億元、277.17億元、302.58億元、369.39億元，同比增長分別為55.57%、16.94%、9.16%、22.08%。前三年增長略有放緩，而2020年漲勢喜人。
而從產品角度來看，藍思科技前三年中小尺寸防護玻璃營收佔比始終維持在總營收的70%左右，而2020年下降到66.27%，大尺寸防護玻璃佔其營收的比重從10%-12%，上升至15.25%。
從前五大客户營收來看，2017年到2020年，其向前五大客户的銷售金額分別為180.30億元、207.98億元、225.95億元、292.90億元，佔年度銷售總額比例分別為76.07%、75.04%、74.67%、79.29%。其中，第一大客户的銷售金額分別為117.02億元、130.19億元、130.33億元、203.06億元，佔比分別為49.37%、46.97%、43.07%、54.97%。可以看出，在2019年以前，第一大客户的營收佔比逐漸在縮小，但2020年為其業績提供強勁支撐的還是第一大客户，這也意味着，公司對第一大客户的依賴性並未像之前説的減少，反而增加了。
從研發角度來看，2018年到2020年的研發費用分別為14.80億元、16.39億元、14.42億元。單看2020年，較2019年同期下降12%，研發投入佔營業收入比例也由2019年的5.42%下滑至2020年的3.90%。據其解釋，主要因為報告期內公司優化研發模式，精準研發。有大客户訂單在手，研發的進展的確是要精準化管理。
在去年九月，歐菲光被蘋果“退羣”風波中，就有媒體報道稱，歐菲光的觸控訂單十之八九將花落藍思科技。但藍思科技隨後表示，沒有對外發布承接歐菲光訂單的相關消息。
對藍思科技而言，大客户可是其持續造血的“保護神”。根據其2020年年報的描述，“下一個五年，公司將積極向下遊更廣泛的智能終端市場縱深發展，打開創新型產品在智能汽車市場的空間，擴大公司對智能汽車、智能穿戴、智能家居家電、醫療設備等行業的銷售規模，不斷拓展新的增長點”。有消息稱，藍思科技已經深入汽車電子行業，並開始為特斯拉供貨，想來在蘋果汽車的研製上，藍思科技還有不被甩下車的資本。
收購、定增忙
佈局手機代工業務，進一步加深與蘋果的綁定。
2020年，藍思科技在資本市場做了兩件大事，其一是藍思科技全資子公司藍思國際將以99億元現金收購可勝科技（泰州）有限公司和可利科技（泰州）有限公司各100%股權。其二是成功完成向特定對象發行股票，募集資金150億元。
先來看現金收購交易。根據相關資料顯示，可勝泰州成立於2012年6月12日，可利泰州成立於2016年，兩家公司均從事各式合金的生產、銷售與開發，為業界領先的智慧型手機金屬機殼領導廠商，提供頂尖客户整合關鍵技術與製程的全方位解決方案。
兩家公司均是可成科技的供應商，可成科技以鋁合金壓鑄件起家，而後殺入蘋果供應鏈。藍思科技表示，交易完成後至供應商代碼轉移至藍思科技前，目標公司將繼續通過可成科技向最終客户供貨；供應商代碼轉移至本公司後，目標公司將通過藍思科技向最終客户供貨。
最終客户不言而喻是指蘋果公司，該筆收購也意味着藍思科技正式接手蘋果在國內的手機金屬機殼及相關組裝業務。
藍思科技的主營業務為玻璃、藍寶石、陶瓷、塑膠與金屬小件加工等業務，與可勝泰州、可利泰州是上下游業務關係。“通過此次交易，為公司進一步向下游供應鏈進行業務拓展奠定基礎。”
對於該交易有分析人士稱，可成科技因與其他公司合作將終止，並失去在蘋果供應鏈內的市場份額，故出售工廠以收回部分現金。而對於藍思科技而言，未來或將提高獲得蘋果訂單的機會。
再看2020年末完成的定增。該筆定增從2020年4月始，到當年10月過會，僅六個月時間。根據發行情況報告書顯示，截至2020年末，藍思科技已收到募集資金款項。同時藍思科技表示，本次再融資項目的成功實施，一方面引入了一批認同公司長期投資價值的優質投資者，進一步豐富優化了公司的股東結構；另一方面，募集資金主要投向“長沙（二）園智能穿戴和觸控功能面板建設項目”、“長沙（二）園車載玻璃及大尺寸功能面板建設項目”和“長沙（二）園3D觸控功能面板和生產配套設施建設項目”，項目達產後將大大增強公司相關產品的生產能力，及時滿足全球消費電子和汽車電子行業各大品牌客户對於智能手機、智能可穿戴設備、平板電腦、筆記本電腦、一體式電腦等產品，以及高端智能汽車、智能家居家電等領域中高端產品旺盛需求。
值得注意的是，該定增的發行價格為25.44元/股，2021年1月27日為增發股份上市日，即7月27日就是這150億定增解禁的日期，而截至5月28日，藍思科技股價僅為29.17元/股，資本溢價率僅有14.66%。可見市場對其大規模定增並不看好。