2021-10-24國盛證券有限責任公司夏天,劉偉對福然德進行研究併發布了研究報告《汽車板材供應鏈龍頭，受益行業復甦+產能、產品擴張》，本報告對福然德給出買入評級，認為其目標價位為15.84元，當前股價為10.29元，預期上漲幅度為53.94%。
福然德(605050)
深耕汽車板材加工配送的行業龍頭。 福然德成立於 2004 年，主營汽車、家電行業的鋼材物流供應鏈，包括採購、加工、倉儲、套裁、包裝、運輸及配送等服務。公司深耕行業多年， 與寶武、鞍鋼蒂森、首鋼、本鋼、邯鋼等十多家國內一流企業長期合作，有效服務於上汽通用、上汽乘用車、吉利、領克、沃爾沃、福特、福建奔馳、多家知名新能源汽車主機廠及其核心零部件配套企業。 根據我們測算，公司 2020 年在汽車板材的第三方分銷市場的佔有率約 10.5%， 是細分市場的行業龍頭。 2020 年加工配送、非加工配送、來料加工業務分別收入 34.67、 31.57、 0.61 億元，毛利率11.57%、 3.06%、 65.38%，近三年營收及歸母淨利潤的 CAGR 分別為8.80%/2.27%
行業受益整車銷量復甦+零部件精細化分工，同時新能源催化鋁板加工增量市場。 汽車鋼主要用於汽車梁、 汽車內外板、汽車軸，根據單車用鋼量與國內乘用車銷量測算， 2020 年我國行業汽車板材市場空間約 1800 萬噸。 而站在當前時點，一方面整車行業芯片供給短缺 Q4 邊際緩解，有望開啓新一輪補庫行情，上游供應商有望整體受益。另一方面，隨着行業精細化程度的不斷演進，零部件供應商逐步趨向於將鋼材裁剪、零部件表面處理等低附加值的業務外協，以減輕資產負擔、降低原材料價格波動風險、提高自動化程度與運營效率。 公司作為行業龍頭，規模效應明顯，有望優先受益。
募投項目佈局八大加工中心， 產能擴張+鋁材加工有望支持未來業績成長： 1）目前公司在產產能集中在上海、重慶、長春，同時在寧德、開封、武漢、安徽新建加工配送中心，升級上海與重慶產能， 梳理公司各新建產能項目，完全達產後較公司目前加工配送產能有 70%以上提升； 2）公司攜手亞威，佈局國內首台國產化激光落料線， 相較於傳統板材下料工藝，激光落料優勢在於無需模具開發、加工成本低，尤其適合現階段新能源車企的快速開發要求； 3） 公司擬在安徽舒城投資建設新能源汽車鋁壓鑄產能，拓展新能源壓鑄業務，後續鋁材加工業務值得期待
盈利預測與估值。 公司與上下游的鋼材、車企客户粘性高，規模優勢明顯，有望持續受益於整車行業復甦與零部件的精細化分工趨勢。隨着公司募投項目的逐漸投產，預計未來 2-3 年產能有望快速擴張，同時新增新能源鋁板加工業務，有望增厚公司盈利水平。預計公司 2021-2023 年歸母淨利潤分別為 3.84、 4.81、 5.98 億元，對應 PE 分別為 12.0、 9.6、 7.7 倍， 給予目標價 15.84 元，對應 2021 年 PE 18x，首次覆蓋， 給予“買入”評級。
風險提示： 整車行業銷量受疫情不及預期、 新項目建設或客户拓展不達預期、 上游鋼材價格大幅波動、 限售股解禁風險
證券之星估值分析工具顯示，福然德（605050）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。