東吳證券：給予天奈科技買入評級，目標價位213.0元

2022-01-13東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,嶽斯瑤對天奈科技進行研究併發布了研究報告《業績預告點評：Q4環比穩步向上，導電劑龍頭持續放量》，本報告對天奈科技給出買入評級，認為其目標價位為213.00元，當前股價為146.27元，預期上漲幅度為45.62%。

天奈科技(688116)

投資要點

公司預計2021Q4歸母淨利潤0.81-1.01億元，環比變動-2%至+22%，符合市場預期。公司預計2021年全年歸母淨利潤2.85-3.05億元，同比增長165.73%-184.38%，其中2021Q4歸母淨利潤0.81-1.01億元，同比增長167%-233%，環比變動-2%至+22%，符合市場預期。2021全年扣非歸母淨利潤2.52-2.72億元，同比增長229.75%至255.92%，其中2021Q4扣非歸母淨利潤0.76-0.96億元，環比增長5%-33%。

21Q4公司出貨環比增長，盈利能力環比微增，全年實現高增。我們預計2021年Q4公司出貨近1.1萬噸左右，環比增長15%左右，2021年全年我們預計出貨3.3~3.4萬噸，同比高增150%左右。隨着產能逐步釋放，我們預計2022年全年出貨有望達7萬噸以上。盈利方面，公司定價方式與NMP價格聯動，我們預計2021年Q4單噸利潤0.75-0.9萬元/噸，扣非單噸淨利0.7-0.87萬元/噸，扣非單噸淨利環比持平微增，2021年全年單噸利潤0.75-0.8萬/噸。子公司新納環保佈局4.5萬噸NMP回收項目，我們預計2022年有望貢獻部分產能。後續原材料自供比例將提升，我們預計公司未來單噸淨利將有進一步上升空間。

碳納米管導電劑充分受益於鋰電技術升級，滲透率有望持續提升。碳納米導電劑有利於提高電池能量密度、快充性能，相較於傳統導電劑炭黑性價比優勢明顯，我們預計碳納米導電劑使用比例後續將進一步提升，碳納米管需求持續高增。碳納米管產品不斷迭代，第一代主要應用於普通鐵鋰電池，第二代應用於普通三元電池，第三代應用於高鎳三元電池。但第二代產品的導電性能更優，我們預計2022年部分鐵鋰電池將切換使用第二代產品，而第二代產品價格、盈利均更優。公司將受益於產品結構升級，預計2022年盈利水平穩中有升。

技術優勢領先，產能加速建設，公司龍頭地位強化。公司可量產第一至第三代產品，我們預計2021年一代產品出貨量在35%左右，二代產品佔比60%左右，三代產品佔比接近5%。2021年公司已儲備第四至第六代產品，四代產品已出樣品，與競爭對手形成顯著技術代差，充分享受技術領先的超額收益。公司全球化擴產，常州5萬噸新增產能我們預計於2022年逐步釋放，美國0.8萬噸新建產能我們預計將於2023-2024年逐步釋放。我們預計2022年年底產能有望超10萬噸，隨着新增產能逐步釋放，我們預計2022年產量有望達7萬噸以上，連續翻番以上增長。

盈利預測與投資評級：考慮到碳納米管加速滲透，行業高速發展，公司作為龍頭，佈局規模加成本優勢，我們將公司2021年-2023年歸母淨利潤由3.1/6.3/9.55億元調整至2.97/7.06/11.36億元，同比增長177%/138%/61%，對應PE為116x/49x/30x，給予2022年70倍PE，目標價213元，維持“買入”評級。

風險提示：電動車銷量不及預期，政策不及預期，競爭加劇

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；證券之星估值分析工具顯示，天奈科技（688116）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)