西南證券：給予博騰股份買入評級

2021-10-14西南證券股份有限公司杜向陽,馬雲濤對博騰股份進行研究併發布了研究報告《業績延續高速增長，製劑和CGT CDMO值得期待》，本報告對博騰股份給出買入評級，當前股價為97.26元。

博騰股份(300363)

事件：公司公佈2021年前三季度業績預告，預計營業收入同比增長35%-40%；歸母淨利潤同比增長45%-55%；扣非後歸母淨利潤同比增長55%-65%。2021年前三季度非經常性損益對淨利潤的影響金額約800萬元。

業績延續高增長，利潤增速顯著快速收入增速。公司整體業績延續高增長，就單季度來看，預計2021Q3營業收入同比增長35%-40%；歸母淨利潤同比增長30%-40%；扣非後歸母淨利潤同比增長45%-55%。從利潤端來看，公司利潤增速顯著快於收入增速，盈利能力提升顯著，主要與產能利用率提升、項目結構優化、高毛利訂單佔比提升等原因有關。此外，2021Q3公司製劑CDMO和基因細胞治療CDMO兩大新業務板塊仍處於虧損階段，合計減少公司歸母淨利潤約2500萬元，2021Q1-3合計減少歸母淨利潤約7100萬元。

產能持續加速拓展，為業績高增長奠定基礎。公司產能持續拓展，2021H1已經超過1400立方米，2021年6月份，公司109多功能車間開始投產，新增產能超過160立方米，目前公司訂單充足，我們預計109車間會在較短時間內實現滿產。公司在江西的第二個生產基地產能也在拓展，預計2022年有望新增超過300立方米以上的產能，為公司業績持續增長奠定基礎。

“API+製劑+生物藥”全方位CDMO平台持續推進，細胞和基因治療CDMO值得期待。製劑CDMO業務的上海張江研發中心在2020年11月已經開始承接訂單，重慶兩江新區的製劑工廠也已經開始啓動，目前製劑團隊規模達到110人，服務客户數達到9家，項目達到10個，新簽訂單金額達到1500萬。細胞和基因治療CDMO業務發展迅速，蘇州騰飛創新園的研發中心和臨牀生產基地已完成建設並投入使用，2021H1團隊規模達到160人，累計服務客户數達到12家，項目數量達到12個，訂單數量持續快速增長。目前公司整體形成了CRO和“API+製劑+生物藥”全方位CDMO平台，研發實力不斷增強，CDMO業務不斷升級，正處於各項業務全面佈局的新起點，長期發展值得期待。

盈利預測與投資建議。預計2021-2023年歸母淨利潤分別為4.8億元、6.5億元和8.5億元，EPS分別為0.88元、1.20元、1.56元，對應當前股價估值分別為101倍、74倍和57倍。公司通過加強客户拓展，優化收入結構，業績進入快速增長階段，維持“買入”評級。

風險提示：訂單數量波動風險、製劑CDMO、生物藥CDMO推進不及預期風險。