浙商證券：給予中國汽研買入評級

2022-01-17浙商證券股份有限公司劉欣暢,王敬對中國汽研進行研究併發布了研究報告《中國汽研2021年業績快報點評：技術服務持續發力，智能電動助力成長》，本報告對中國汽研給出買入評級，當前股價為17.8元。

中國汽研(601965)

事件

公司發佈 2021 年業績快報，公司全年預計實現營收 38.3 億元，同比增長 12.1%；歸母淨利潤 6.92 億元，同比增長 23.86%；扣非歸母淨利潤 5.7 億元，同比增長15.85%。其中 21Q4 預計實現營收 12.4 億元，同比增長 20.8%；歸母淨利潤 1.96億元，同比下滑 10.11%；扣非後歸母淨利潤 1.73 億元，同比增長 5.56%。

投資要點

Q4 收入高增長，技術服務與設備業務繼續發力

21Q4 公司收入 12.4 億元，創下單季度歷史新高，較去年同期增長 20.8%，環比Q3 增長 57%，預計是技術服務與設備業務貢獻增量，技術服務與設備業務21Q1/Q2/Q3 分別同比增長 48.2%/26.2%/20.7%，預計 Q4 繼續發力，主要是非道路機械國四法規實施帶來新增檢測項目以及新能源&智能網聯檢測逐步放量拉動研發性檢測需求。

Q4 毛利率維持高位，扣非後歸母淨利潤同比+5.6%

2021 年全年公司毛利率為 33.6%，同比+2.88 pct，其中 21Q4 毛利率 36.4%，維持高位，同比 -2.47 pct，環比 -3.31 pct，預計是研發性檢測佔比有所提升。由於 21Q4 毛利率下降、其他收益減少以及減值增加，導致扣非後歸母淨利潤增速僅 5.6%，低於收入增速。

擁抱變革時代， 擴充新能源車和智能網聯檢測產能

2021 年 11 月公司與蘇州高新區簽訂《投資合作協議》，擬投資 20 億元建設中國汽研華東基地，該基地主要建設新能源車和智能網聯汽車研發測試和檢測能力，內容包括新能源汽車整車和三電研發測試能力以及車載軟件、智能座艙、無線通信、電氣架構等檢測能力。項目建成後將全面提升公司在核心汽車產業集羣華東地區的技術服務實力，滿足新能源車和智能網聯檢測業務需求。

盈利預測及估值

公司是汽車法規性檢測稀缺標的，獲得政府全面授權的國內六大汽車檢測中心之一， 擁有領先同行的優質資產和設備。 汽車平台化造車使車型換代週期縮短，新車數量和推出速度較以前大幅提升，法規性檢測將受益； 同時， 排放標準趨嚴和汽車品質要求的提升帶來的檢測項目和研發性檢測需求的增長， 電動智能化的進程將加速智能網聯檢測需求的釋放，公司將全面受益於電動智能化時代。預 計 公 司 21-23 年 收 入 依 次 為 38.3/43.2/49.1 億 元 ， YOY 分 別 為12.13%/12.75%/13.64%，歸母淨利潤依次為 6.9/8.1/9.5 億元， YOY 依次為23.86%/17.75%/16.81%，對應 PE 24.52 /20.83/17.83 倍， 維持“買入”評級。

風險提示

智能網聯政策落地不及預期、智能網聯滲透不及預期、創新業務不及預期等

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為22.09；證券之星估值分析工具顯示，中國汽研（601965）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)