作者：林洛栩
出品：全球財説
日化巨頭旗下公司在資本市場的首秀便出師不利，上市首日即破發，跌幅更是超過13%。
哪家巨頭？便是立白集團旗下主營驅蚊產品的朝雲集團（06601. HK）。
彼時 高額認購領跑港股
此時 大幅破發才是事實
眾所周知，在中國市場中洗衣液產品雖然競爭激烈，卻也各佔市場，格局基本穩固。藍月亮、立白、納愛斯的超能、寶潔的汰漬、聯合利華的奧妙，一直是強勢品牌。
2020年12月，藍月亮成功赴港上市，首日上漲超13%，並在隨後幾個交易日中市值一舉攻進千億俱樂部。
同時，在洗衣液產品競爭中，究竟誰是第一品牌一直爭論不休。但藍月亮卻成為了名副其實“洗衣液第一股”。
或許正是源於藍月亮上市的旗開得勝，立白集團更是“坐”不住了，加快推進其資本化進程。
不過，立白集團創立於1994年，6位創始人中陳凱旋、陳凱臣兩位陳氏兄弟作為核心人物，一直對上市諱莫如深。曾向老乾媽、娃哈哈等諸多老牌企業一樣，對此公開表示“立白集團不需要上市”。
隨着時間流逝，生長於潮汕的陳氏日化大佬，也不得不開始考慮傳承問題。隨着陳澤濱、陳丹娜、陳丹霞、陳丹麗、陳澤行等二代接班人逐步進入集團企業，頻頻出現在公開場合並分管不同業務，對於資本的看法也正逐步發生變化。
可惜的是，朝雲集團的首秀並不“漂亮”。
值得注意的是，此前在招股環節的官方口徑一直頗為優異，富途作為朝雲集團的承銷商更是多次表態認購數據頗為亮眼。
3月8日，富途資訊消息稱，朝雲集團此次IPO孖展倍數達到67.52倍，融資認購額超200億港元，預計認購倍數將超過120倍，創下港股市場日化行業新高，也是有史以來快消品行業第三高的記錄，僅次於農夫山泉（09633. HK）和泡泡瑪特（09992. HK）。
數據顯示，招股首日朝雲集團便募得138.13億港元保證金，超募認購達44倍，遠高於藍月亮此前的36倍，不少投資者認為朝雲集團較藍月亮更受資本市場關注。
最終，朝雲集團公開發售獲172.32倍。可惜暗盤直接跌逾18%，報7.5港元。不出所料，首發後朝雲集團表現依舊頹靡，股價急轉直下。此前以“高超額認購倍數”領跑港股市場，這種結果着實讓人大跌眼鏡。
3月10日開盤，朝雲集團直接跌破發行價9.20港元，盤中跌幅一度超過20%至20.43%，後跌幅收窄至13.15%，報收7.99港元。
行業相關人士認為，朝雲集團恐“生不逢時”，受到整體市場估值下移且大勢行情不利的影響，導致股價走勢疲弱。
3月11日，朝雲集團的第二個交易日雖收漲2.13%，較發行價仍有不小差距，難以複製藍月亮發行後的強勁走勢，16萬參與認購的新晉股東也只能黯然神傷。
三層面原因或致使破發
資本遇冷早有預兆
當然，朝雲集團的破發，並不能完全歸結於市場整體行情。
一起來看看朝雲集團的基本面。
資料顯示，朝雲集團在境內對應的主體為廣州朝雲控股有限公司，其前身為安福超威日化有限公司，成立於2006年，隸屬於立白集團，發起人為陳凱旋與陳凱臣兄弟二人。
目前，朝雲集團的掌門人為陳凱臣長女陳丹霞。股權方面，上市後陳凱旋及其配偶、陳凱臣及其配偶合計持股74.25%。
朝雲集團官網顯示，產品覆蓋殺蟲驅蚊、家居清潔、空氣護理、個人護理、寵物護理等領域。主要品牌包括“超威”、“貝貝健”、“威王”、“潤之素”、“西蘭”等。
招股書顯示，2017年-2019年，朝雲集團的總收入分別為13.46億元、13.50億元和13.83億元；淨利潤分別為1.70億元、1.77億元和1.84億元。
從上述數據可以很直觀的看出，近三年朝雲集團業績增長十分乏力。
從收入結構看，雖然朝雲集團多次表示將進軍寵物類產品，但目前仍是以驅蚊產品為主。2017年-2019年，殺蟲驅蚊產品佔朝雲集團總營收的比例分別為68.4%、69.4%、63.3%，營收規模更是出現負增長狀態，由2017年的9.20億元下降至2019年的8.76億元。
主營增長受阻，產品多卻無強勢品牌，或許才是資本市場不看好的根本原因。
雖然，朝雲集團與立白集團保持管理、經營及財務獨立性，但在銷售方面卻有分割不開的關聯。
招股書顯示，2017年-2019年，朝雲集團直接通過立白集團渠道銷售比例分別為17.9%、23%、20.1%，並通過立白集團向48家大客户銷售，包括全國性、區域性的賣場、超市、百貨商店等，覆蓋約11000個銷售點。
除了銷售渠道外，朝雲集團在生產方面與立白集團也無法剪斷，2017年-2019年向立白集團的採購佔比分別為20.8%、15.8%、29.1%。
雖然獨立，但卻與立白集團有着“剪不斷”的附屬關係，是另一層不被資本看好的原因所在。
《全球財説》查詢招股書發現，朝雲集團此前兩年並不存在壓力等問題，也並無長短期借款。但至2019年末其資本負債率卻飆升至72.5%，究竟是什麼原因？
主要源於重組和派息，2017年-2019年，朝雲集團淨資產從3.43億元減少至1393.0萬元，負債總額從8.68億元增長至12.12億元，財務壓力驟增。
2017年-2019年，朝雲集團資產負債率分別為71.67%、87.58%、98.86%。若想通過新產品打破業績增長困境，資金成為亟待解決的問題。
至於新產品，朝雲集團將定位於寵物用品。資料顯示，朝雲集團從2019年下半年開始正式進入寵物護理業務市場，目前營收佔比較小。
朝雲集團公開表示，未來兩年計劃推出31款寵物產品，佔公司新產品類別總數50%，此次所得款項淨額的20%，約5.328億港元也將用於增強公司的研發能力。
需要注意的是，對於此次IPO募集資金用途，主要包括建立研發中心、改善渠道、建立全球供應鏈和補充流動性等。
對於新產品的前景尚無法預測，同時改善渠道、建立供應量以朝雲集團目前境況來説，對於資本市場的誘惑力並不大，若無法以募得資金換來良好的業績回報，對於朝雲集團將是致命打擊。
這也是朝雲集團預冷的第三個層面。
不過，對於立白集團而言，此次朝雲集團的資本試水，也是一部大躍進。雖然，在上市公司中陳丹霞並未佔有股權，但二代的話語權已逐步顯現。
陳丹霞還曾在公開場合稱，其負責的護膚品牌高姿、澳希亞也將在未來IPO。而陳丹娜也依託於立白創立了首個彩妝品牌。
當然，立白集團的佈局還遠不止於此。
從立白集團總裁陳澤濱，到陳丹霞、陳丹娜的護膚美妝及朝雲集團，又到陳丹麗、陳丹娜負責開展立白集團旗下的房地產生意，再到陳澤行創立素力康生物佈局大健康產業，最後陳展生接手金融業務，大樹的隱僻給養也讓小樹逐步成長。
只是，起於青萍之末的立白集團能否庇護小樹在草莽之間形成森林，還不得而知。那就先從朝雲集團看起吧！