3年虧超30億的寵醫獨角獸新瑞鵬赴美上市 高瓴 騰訊成背後“贏家”
1月23日，新瑞鵬在美國證監會公開披露招股書，作為國內最大的寵物護理平台，這家寵醫龍頭先後獲得了高瓴、騰訊等多家知名機構的青睞。即便有巨頭的加持，新瑞鵬也已連續3年錄得虧損，虧損金額超過30億。
1月23日，新瑞鵬在美國證監會(SEC)公開披露招股書，衝刺“中國寵物醫療第一股”。
這家成立於2013年的公司可謂是當之無愧的行業“老大哥”，根據最新統計的數據顯示，按2020年和2021年的醫院數量和寵物護理服務收入計算，新瑞鵬是中國最大、全球第二大寵物護理平台。
傲人的行業地位背後，少不了資本的垂青。縱觀其融資信息，包括高瓴、騰訊、碧桂園、清池資本、雪湖資本、雀巢等在內的知名企業先後為新瑞鵬站台，2020年，新瑞鵬估值達到300億。
然而，這樣一家獨角獸企業，卻正面臨連年虧損的窘境，旗下的近2000家連鎖醫院創造了高額的營收，但同時也產生了巨大的營業成本，高達20%的服務費率、低至5%的毛利率，似乎都意味着新瑞鵬並不是一家“好公司”。
獲高瓴、騰訊垂青
查看新瑞鵬的發展歷程，離不開資方的加持。
2015年，剛剛成立兩年的瑞鵬抓住了中國寵物市場爆發的契機，開發了“阿聞醫生”軟件，這一軟件沿用了共享打車軟件的模式，用户能夠使用這一平台瞭解附近寵物醫院或寵物醫生的位置，被稱為瑞鵬在數字化、智能化的起點。同一年，瑞鵬即迎來了第一家投資機構——達晨財智。
此後2016年8月，瑞鵬登陸新三板上市，股票代碼為838885.NQ。在緊隨其後的2017年3月定增中，達晨財智再次跟投，據知情人士透露，新瑞鵬是達晨財智近幾年投資額最高的項目之一。
另外長期看好瑞鵬的還有陽光融匯資本，從數據來看，陽光融匯分別在2017年11月和2020年8月兩次投資瑞鵬，據披露的信息顯示，第一次參投時，融資金額高達2.46億元。
2018年8月，從新三板退市的瑞鵬獲得了高瓴資本的青睞，彼時的瑞鵬宣佈，高瓴將以旗下約700家寵醫資產與瑞鵬旗下450家寵物醫院進行整合。
2019年1月，瑞鵬和高領資本旗下的寵醫資產共同組建新瑞鵬集團，至此，國內第一大寵醫公司——新瑞鵬橫空出世。
2020年9月，新瑞鵬完成了數億美元的戰略融資，由騰訊領投，德國藥企勃林格殷格翰、碧桂園創投、雪湖資本、清池資本等多家國內外知名機構也出現在投資名單中。融資完成後，新瑞鵬估值約為300億。其中，勃林格殷格翰也同為寵物產業公司。
最近的一次融資信息顯示，雀巢集團在2022年12月23日宣佈戰略投資新瑞鵬，據瞭解，雀巢旗下的雀巢普瑞納為寵物食品公司，這也是繼勃林格殷格翰以後，第二家投資新瑞鵬的寵物產業公司。
在資本的加持下，新瑞鵬逐漸發展壯大。根據弗若斯特沙利文的數據，按2020年和2021年的醫院數量和寵物護理服務收入來看，新瑞鵬是中國最大的寵物護理平台、全球第二大寵物護理平台。
截至2022年9月30日，公司擁有23個寵物醫院品牌、1942家寵物醫院，公司在31個省份、114個城市開展業務。2021年公司在中國一線城市的寵物護理市場份額約為30%。
增收不增利，3年虧損超30億
資本加持、規模龐大、行業龍頭……被冠以這些稱號的新瑞鵬本該是一家業績也很“漂亮”的公司。但事實上，新瑞鵬已連續兩年錄得虧損，合計虧超20億元。
招股書顯示，在過去的2020年、2021年以及2022年前九個月，新瑞鵬的收入分別為30.08億、47.84億和43.15億元人民幣，相應的淨虧損分別為11.60億、13.72億和7.56億元人民幣。
而新瑞鵬虧損的原因與常年偏低的毛利率直接相關。2020年與2021年，新瑞鵬的毛利率始終維持在4.7%左右，2022年前三季度，毛利率雖有提升，但僅僅上漲至5.1%，仍處於偏低水平。
拆分新瑞鵬的收入構成來看，毛利率最高的業務並不是公司營收佔比最多的業務。2021年財報顯示，新瑞鵬的主營業務仍為寵物護理服務，其營業收入為29.7億元，佔總營收的59.64%。而毛利率常年維持在4%左右，甚至在2022年前三季度逼近0%。
回看2017年瑞鵬還未擴張之時的數據，彼時，瑞鵬還沒有供應鏈業務和“阿聞醫生”APP，單純的寵物護理服務就創造了近3億元的營收，和近29%的毛利率，相比如今的4%則高出不少。
數據顯示，2020年和2021年寵物護理服務的成本分別達到了19億元和28億元，其中佔比最大的是獸醫、醫助和美容師的人工成本，分別為10億和15億元，佔寵物護理服務總收入的51%和52%。而2015年，這一數據佔收入比重的24%和22%，翻了一倍多。
此外，造成新瑞鵬虧損的還有管理費用過高這一要素。分析人士表示，考慮到新瑞鵬在不到5年內通過併購將門店從70家增加到近2000家，員工數量從1000多人猛增到20000人，管理整合的挑戰必然艱鉅，造成管理費用率持續高位。
新瑞鵬的機會在哪？
當前，新瑞鵬的挑戰不小，但機遇也很大。
雖然寵物護理服務的毛利率持續偏低，但其餘兩大業務——供應鏈和本地服務則擔負起了“賺錢”的重任。
其中，新瑞鵬的供應鏈業務成為了公司的最大增長來源，也是毛利率最高的部分。2020年，供應鏈業務毛利率為14%；2021年為11%；2022年前三季度為12%，數據相對穩定。
2022年前三季度，整個新瑞鵬比去年同期增收9.15億，其中供應鏈就貢獻了6.92億，超過3/4的收入增長由供應鏈業務貢獻。
新瑞鵬也在招股書中表示，目前其供應鏈業務已經在全國建立了7個區域配送中心、58個省級和市級倉庫以及50個貿易子公司，覆蓋中國100多個主要城市。供應鏈業務的客户數，在2021年已經達到了49000家。2022年前三季度，供應鏈客户數為45000家。
而本地服務業務則是以阿聞醫生APP為主要代表的服務。從數據來看，近年來本地服務的毛利率正持續上漲，已由2020年的-7.1%增長至2022年前三季度的7.2%。
業內人士表示，雖然從數據看，本地服務的收入貢獻剛剛超過10%。但這部分收入增長，既不需要進行重資產的醫院收購、建設，也不需要單獨投入更大的採購庫存成本，而是可以更好地利用醫院的現有客户和供應鏈的現有庫存。這正是此前投入巨大的新瑞鵬基礎設施帶來的額外紅利。
此外，從市場規模來看，寵物醫療市場也存在巨大發展空間。數據顯示，中國是全球第二大寵物市場，其市場規模從2015年的人民幣943億元增長到2021年的人民幣2656億元，複合年增約為18.8%。
2021年，中國一線城市每隻陪伴寵物的年平均支出約為人民幣4700元，僅為美國每隻陪伴寵物年平均支出（約人民幣8100元）的58.0%。這也意味着，中國寵物市場仍存在巨大的發展空間。
分析人士稱，如今，中國老齡化和獨居年輕人的數量增加，在“孤獨感”問題的催化下，寵物醫療這門滿足情感需求的生意也應運而生。可以預見的是，中國寵物醫療行業正處於快速整合期，市場龍頭的佔有率或會越來越高。