“俄烏衝突、美國加息及中概股監管”三大風險正攪動資本市場風暴，全球股市大跌，在恐慌情緒下，股票資產遭受大面積拋售，尤其是中概股，跌破淨值不在少數。不過參照歷史類似的宏觀性風險，資本市場走勢有跡可循。
覆盤1990年以來，發生了類似的6場具有國際影響的戰爭，包括敍利亞內戰、利比亞戰爭、伊拉克戰爭、阿富汗戰爭、科索沃戰爭和海灣戰爭，但對資本市場影響均偏短期，長期未產生實質影響;而覆盤美聯儲的8個加息週期中，標普500指數在首次加息後的一年內都會走高;中概股危機有緩和跡象，中美監管層有意加強合作。
3月16號監管層發話全力維護資本市場穩定，港A股及中概股應聲全面大漲，上證指數漲幅3.48%，恆生指數漲幅9.1%，恆生科技指數漲幅高達22%，而中概股漲幅達到30%，中概股成為市場表現最靚的“仔”。而此次中概股大幅度反彈中，互聯網相關板塊漲幅最高，拼多多、歡聚時代、貝殼漲幅均超過60%，金融科技股全面飆升，360數科、信也科技及樂信（LX.US）漲幅均超過30%以上。
實際上，中概股經過幾次大跌，大部分個股已跌破淨值，這給了長期價投者撿漏的機會，以金融科技板塊為例，此次漲幅較高的360數科、樂信及信也科技三家公司PB值均低於1倍，其中樂信僅為0.4倍。不過對於價投者來説，低估從來不是買入的理由，要看政策、行業及公司基本面，為投資策略的三把斧。
監管規範化落地，行業步入下半場
從行業來看，經過幾年的野蠻生長，2020年7月，由銀保監會制定的《商業銀行互聯網貸款管理暫行辦法》正式施行，消費金融的“助貸”得到監管正名。
2021年後，相關政策法規的出台進一步規範行業發展，主要方向包括借貸利率上限降低至24%，收緊中小銀行跨區經營，以及加強對互聯網平台監管等。2022年2月《金融標準化“十四五”發展規劃》印發，將制定互聯網金融標準合同指引，行業進入規範標準化階段。
從監管變化看，金融科技行業從狂奔階段到了規範化發展階段。投資者對政策出台多有疑慮，但從客觀上看，監管規範化短期雖然增加合規成本，但長期有利於市場走向健康發展，也會讓市場份額集中於行業龍頭。目前，金融科技已進入下半場，能經過多輪監管考驗的企業都是合規性和競爭力優秀的企業。
相比於其他競爭者，金融科技平台憑藉平台流量優勢，不僅可以打造消費金融場景，在金融科技其他領域，如資產管理、小微借款等均可實現覆蓋，因而具有較強競爭力。在上市的金融科技平台中，頭部平台主要為360數科、樂信和信也科技。
基本面穩定增長，多場景打造新增長點
如上文談到，樂信估值很低，但業績仍然穩定發展。該公司於2013年8月成立，經歷了多輪的監管變化，是為數不多仍能實現穩定增長的標的，在過去五年，收入複合增長率為19.5%。
智通財經APP瞭解到，在3月16日，樂信發佈了2021年Q4及全年財報。財務方面，Q4實現收入21.99億元，淨利潤2.56億元，全年收入113.81億元，淨利潤23.34億元，同比大幅增長292.3%，淨利率提升至20.51%。
用户規模方面，2021年該公司用户數量1.65億户，增長40%，連續10個季度增長超千萬，而授信用户3690萬户，同比增長32.9%，授信用户比例22.36%。
業務規模方面，貸款發放總額2138億元，創歷史新高，同比增長21%，在貸餘額860億元，同比增長12.4%。其中小微企業貸款增長迅猛，達153億元，佔比7.1%。
從業務上看，一大亮點是樂信業務結構的優化。在24%定價上限的背景下，樂信新增貸款中，年化利率低於24%的信貸規模佔比已經從2021年Q1的37.4%提升至2021年Q4的60%。
此外，過去三年樂信在線直銷和服務、信貸服務及平台服務三大業務結構調整也較為明顯，其中以輕資產模式為主的平台服務業務持續高成長，2021年實現收入25.7億元，近三年複合增速為77.5%，收入貢獻22.6%，較2019年提升了14.9個百分點。四季度，在線直銷和服務、平台服務2個業務，即樂信的無風險業務共產生10.5億元收入，佔總營收47.9%，佔比持續提升，科技屬性更突出。
從戰略佈局上看，樂信在消費金融主業的基礎上，積極打造新的增長曲線，包括金融數科和科技零售兩個業務。金融數科業務Q4加速佈局To B服務，通過為金融機構提供全面科技及運營能力，幫助銀行加速數字化轉型。而科技零售業務以先享後付數字營銷平台“買吖”為主要產品，整合線下消費場景，為用户降低消費門檻的同時提升商户銷售效果。
樂信作為金融科技平台，各項業務佈局與技術投入息息相關。該公司持續加大技術研發投入，2021年Q4，研發費用1.64億元，同比增長72.63%，全年投入5.5億元，增速及費用率水平行業領先。
該公司打造了全AI風險策略管理系統、奧丁開放平台及自動化深度學習平台AutoDL等多項技術應用，完成了對獲客、風控及運營業務全鏈條的智能化升級。憑藉強大的技術風控水平，該公司90天以上的貸款逾期率為1.92%，新貸款發放的首付款違約率（30天以上）低於1%，保持在低位，這也是公司獲得金融機構認可的核心原因。
在盈利能力上，該公司2021年利潤率大幅提升，毛利率50.53%，同比提升19.33個百分點，創下歷史最高水平。各項費用率相對穩定，期間三大費用（管理、銷售及研發）為23.55%，其中研發費用率為4.8%，按年持續提升，較2019年提升0.9個百分點。2021年ROE為28.93%，同比提升18.22個百分點。
公司持續回購，關注估值修復機會
整體而言，樂信持續聚焦消費金融的主業，同時打造金融數科及科技零售兩個增長極；在技術上，持續加大投入，提升風控、資產質量及運營效率，抗風險能力以及對金融機構的合作吸引力；而在費用上，控制合理優化，提升利潤率水平。
從行業來看，消費金融助力宏觀經濟由投資驅動到消費驅動，目前二線城市及以下消金用户佔比65%，預計消費金融貸款額規模將達6萬億元，未來5年中國消費信貸增速達到14%。
消費金融行業成長確定性高，但也將面臨着激烈的競爭，對於樂信而言，過去8年用户數據積累、強大的風控體系、線上和線下雙輪驅動的多觸點獲客以及與金融機構長期合作的穩定融資，這些都是相比於同行的競爭優勢。而這些優勢提高了已進入的及潛在進入的競爭對手的競爭門檻。
不過一切均以業績輸出作為考量標準，該公司對未來作出業績評估，預計2022年促成借款額規模同比增長10%，在全面落地24%定價的基礎上，仍然有信心將全年Take Rate 維持在3%以上。
值得注意的是，2019年以來，互聯網金融行業一直籠罩着政策利空消息，導致個股一路走熊，樂信資本價值已嚴重脱離實際價值。2022年管理層給出了一個穩定的預期，公司將在未來12個月回購價值5000萬美元的樂信ADS，這是繼2021年12月高管宣佈回購之後又啓動公司回購，彰顯對公司發展信心。
綜上看來，宏觀風險依然干擾投資情緒，金融科技板塊估值跌進黃金坑，而作為頭部公司樂信基本面優秀，佈局金融科技多個領域，雖然Q4業績受到監管影響，但長期前景樂觀，多元業務將持續驅動成長。在政策出清下，迴歸基本面，樂信或將得到估值修正的機會。