醫療投資23年，老兵松禾的「中場戰事」

羅飛的投資生涯始於二十多年前。

上世紀90年代，正值中國本土創投開始萌芽。1997年，羅飛與北大校友、寶安集團搭檔厲偉成立了深港產學研創投公司，即松禾創投前身。那時，深圳證券交易所成立不久，風險投資在中國依然是一個新鮮事物，創投機構正如雨後春筍般在深圳冒起。那一年，羅飛剛好30出頭。

回顧松禾的發展，羅飛將其劃分為兩個階段：前十年為第一階段，作為國內率先提出科技行業投資的機構之一，松禾主要用自有資金進行科技領域股權投資，投資了一批優秀的科技企業；2007年，松禾資本開始作為管理人受託管理，從自有資金投資轉向了募集、管理基金產品。松禾資本逐步在創投圈嶄露頭角，至今已躋身人民幣基金第一陣營。

親歷了多個經濟週期，松禾資本迄今管理着180億人民幣，已投資項目超400個，形成了三大投資板塊——數字科技、精準醫療和創新材料，投出了諸如商湯科技、華大基因、開拓藥業、德方納米等多家明星企業。回顧松禾資本的投資歷程，醫療版圖堪稱濃墨重彩的一頁。

松禾資本創始合夥人 羅飛

松禾資本的醫療版圖：

6年投出30億元，4個IPO

縱觀國內投資機構，松禾資本是最早佈局醫療賽道的人民幣基金之一。

早在1999年，松禾創投投資了深圳科興生物。科興生物是中國最早的干擾素生產企業，也是中國工程院侯雲德院士和北京大學科技成果轉化企業。

2009年，松禾資本與華大基因首次結緣，松禾作為天使投資人，將第一筆錢投給華大基因用於動物克隆技術的產業化。如今的華大已經成長為不僅僅在中國，乃至在全球基因測序產業領域的龍頭企業之一。

隨着雙方的合作進一步加深，松禾圍繞檢測試劑、臨牀服務、關鍵原料、創新儀器等領域進行了系列投資，覆蓋了基因測序產業鏈的上下游。2017年華大基因上市，2021年華大智造科創板IPO過會。

埋頭耕耘十餘年，松禾資本醫療投資迎來了一個里程碑——2015年，十八屆五中全會將建設“健康中國”上升為國家戰略，緊接着，藥事改革不斷推進，臨牀數據、新藥註冊、藥品採集等得到進一步規範。醫健行業的內在發展動力被逐漸釋放，羅飛敏鋭捕捉到這一賽道上爆發的投資需求。在他的主導下，2016年，松禾資本募集了第一支醫療領域專業化基金，規模12億元人民幣。由此，松禾的醫療投資版圖徐徐拉開。

如今6年過去，松禾的醫療基金規模已超過20億，一期已經投出四個IPO：普門科技、開拓藥業、聖湘生物、華大智造（已過會）。

截至目前，松禾已設立5支醫健單領域基金，基金管理規模超22億元，已投醫療規模合計約30億。2021年，松禾資本醫療領域的投資接近七億，醫療領域投資已成為這家老牌人民幣基金的三大重要投資方向之一。

針對松禾資本醫療投資的謀篇佈局，羅飛進行了深入闡述，松禾的醫療板塊主要專注於基因測序及體外診斷、創新藥物與療法、創新醫療器械、數字醫療及醫療服務四大方向。以精準醫療為核心，松禾的醫療投資版圖貫穿“防、診、治、付”全流程。

其中，診斷和器械是松禾佈局的重點賽道，目前已投資十多個項目，除了華大旗下的華大智造外，還包括專注分子診斷和基因檢測技術的聖湘生物、眼視光領域醫療器械廠商艾康特、以及心血管影像診斷公司北芯生命科技等。

回想起與北芯的交集，羅飛依然印象深刻。

心血管疾病目前已經成為導致國內死亡羣體最大的疾病，其治療和診斷技術門檻高，需求大。投資團隊在羅飛的帶領下，對醫療器械及影像行業進行了深入細緻的行業研究，北芯進入了他和團隊的視線範圍。

北芯的創始人宋亮從事醫學成像和有源介入器械技術的相關醫學轉化研究超過15年。2015年，宋亮回國，一邊進入中科院深圳先進院，另一邊聚集了一批產業化經驗豐富的團隊，開始創辦他的第一個公司。

基於此前和科研院所的密切聯繫，羅飛接觸到了宋亮。通過深入交談後，宋亮深厚的科研背景、與產業端的合作經驗打動了他。“他（宋亮）非常擅長交流和合作，這也是我們當時投資非常看重的方面。” 羅飛回憶。

2020年4月，松禾資本參投了北芯生命科技B+輪融資，該輪融資近2億元人民幣，投資方還包括紅杉中國、國投創合、夏爾巴投資等。成立短短几年，北芯已經拿到歐洲和中國的產品註冊，並在2021年遞表港交所。一旦成功上市，松禾將再收穫一個醫療IPO。

“投資就是拼圖”

詳解松禾醫療佈局邏輯

紮根醫療賽道二十多年，羅飛深刻體會到這個行業與其他領域有着極大的區別。

“因為醫療健康行業的特殊性，投資一定是長週期的，這個領域裏二八開的特點很明顯。”羅飛總結，“所以一方面我們要投能夠代表技術創新方向的團隊，另一方面又要給予他們更多的支持和耐心。”

在團隊組織上，為了能夠更深入瞭解這一行業，松禾資本的醫療投資團隊擁有豐富的醫療和金融複合背景，其中絕大多數都是醫療健康產業的專業人才，對細分領域的理解和洞察能夠更加深刻。

談及松禾資本的醫療投資策略時，羅飛表示，“我們不希望松禾的項目是隨機獲得的，而是圍繞產業鏈形成一個完整的投資體系。在投資的謀篇佈局上，團隊會圍繞某一細分領域進行深入研究，當投資的時機出現時，我們將在不同的時間裏深度覆蓋這一賽道的上下游。”

在基金成立初期，羅飛要求團隊根據行業研究，確定下完整的投資版圖，將細分賽道上的項目當成一張張散落的拼圖，然後力圖在每一次投資中拼接完成，這便是松禾的“醫療投資拼圖”，這也貫穿了松禾醫療健康領域投資的始終。

2021年以來，松禾將分散在各個團隊的投研人員整合，合力形成了一個系統化的投研體系，負責產業和項目研究。提到成立投研部門，羅飛表示，“投資團隊好比‘特種部隊’，專業投資研究是希望能夠給到整個團隊一張完整的行業佈局圖。而‘特種兵’與‘特種部隊’的區別在於是否有一張共同的圖。”

“投資簡單來説是搬磚，深度來講是在畫圖，而這個畫圖不是關起門來做自己的事，它需要集結所有人的智慧，有共同的目標，再去做戰略。”

羅飛希望投研團隊的成立能夠達到這樣以下效果：首先，匯聚集體的智慧，來自不同背景的團隊成員共同合力拼圖；其次，隨着技術、市場，包括監管政策的變化而進行調整拼圖；最後，這張圖和投資回報直接相關。

藍晶微生物就是一個典型的例子。成立於2016年，藍晶微生物是一家基於合成生物技術從事分子和材料創新的企業。在合成生物賽道大火之際，藍晶微生物是紅杉中國、高瓴、騰訊投資等多家知名投資機構爭搶的明星企業。

松禾資本與藍晶微生物創始人李騰結緣更早。一次去北京參加高校科技成果交流，羅飛見到了前來交流的李騰。彼時，李騰剛從清華博士畢業，在交流中向羅飛透露了做合成生物的想法。兩人現場進行一番梳理，確定了這一賽道的可行性。

那次交流後，羅飛與李騰相互留下了聯繫方式。“那個時候他（李騰）還很年輕，此後兩年時間裏，我們一直保持聯繫。”

2016年10月，博士畢業的李騰與北大另一位博士張浩千成立了藍晶微生物。觀察多年後，羅飛再次找到李騰，雙方最終在2020年敲定了A+輪融資。此時，其他知名頭部VC機構還未入局，羅飛搶到了先機。今年1月，藍晶微生物宣佈完成B系列15億元融資，刷新國內一級市場同賽道企業的融資紀錄。

除了藍晶微生物外，松禾資本還在合成生物賽道上出手了欣貝萊和瑞德林等4個項目。羅飛判斷，未來合成生物技術對於產業的影響會遠遠大於DNA技術。

從松禾第一支醫療基金成立至今已然過去5年。這五年來，中國醫療投資站在了紅利釋放的風口，整個醫療健康行業科技化大大提高，也更加符合產業化和市場化的要求。至於未來，中國醫療健康企業正逐漸走向國際，整個行業正在醖釀更多的超級機會。

這其中，合成生物和CGT（細胞和基因治療）的新週期即將到來。羅飛認為，如今中國在合成生物及CGT領域的積累到了新的爆發期，整個醫療生命健康的研發能力及基礎配套設施大大提高。而在臨牀開發，尤其是CGT的臨牀開發與國際上的差距逐漸縮小，這裏潛藏着更大的機會。

轉眼間，松禾資本來到了25歲。25歲是一個人最具拼搏與創造力的時期，在松禾的官網上，幾個大字尤為顯眼：“松是本，永續長青；禾為用，不斷創新”。用羅飛的話説，松禾的醫療投資進入了一個新的週期。下一個五年，松禾還將持續深耕，尋找醫療賽道下一個機會。

松禾團隊另一面：公益與運動

國內最早ESG實踐者

放眼創投圈，松禾資本還有兩個令同行印象深刻的標籤——公益和運動。事實上，在投資之外，羅飛還是一位公益及運動愛好者，而這些愛好也被植入到了松禾的文化建設中。

追溯起來，松禾耕耘公益事業已經有20多個年頭，那時候國內ESG概念還沒興起。從2000年成立助學基金，到2010年設立深圳市松禾成長關愛基金會，松禾已經開展了“飛越彩虹”、“松禾助學貸”、“金花呼吸道疾病兒童救助”、抗疫捐資“白衣天使守護基金”等多個公益項目。值得一提的是，今年剛好是“飛越彩虹”成立15週年。

“飛越彩虹”是一個多民族文化傳承計劃。談及成立“飛越彩虹”計劃，松禾的初衷很樸素，“我們種下了這顆種子，希望通過觀察，看到這顆種子，在每一個孩子身上的變化。我們也希望能以合唱的形式集聚孩子們的力量，培養他們對於民族和自己生長那片土地的信心。”

“飛越彩虹”計劃

受維也納童聲合唱團演出的啓發，15年前，羅飛作為發起人之一，在深圳成立了以傳承保護我國多民族文化的公益項目“飛越彩虹”計劃。他多次帶領團隊去到了祖國西部，集結部分貧困民族聚集地有音樂天賦的孩子，成立了“飛越彩虹”民族合唱團，並從五湖四海請來專家為孩子們培訓。

15年來，“飛越彩虹”計劃已經深入到26個民族聚集區，組建超過40個合唱團，支持的孩子接近1萬，培養出上百位民族藝術老師。2022年春節，飛越彩虹項目的老師們帶着拉祜族村民登上春晚舞台，再次走向了公眾視野。

“其實公益和投資的背後都是系統性打法。”羅飛解釋，“最初從一個愛心的發現，一個善意的積累，到成立公益基金，形成專業團隊和公益系統，最後支持孩子們走向世界，都是一套系統性的過程，這同樣可以借鑑到投資項目的選擇和賽道佈局上。”

公益之外，松禾資本內部的運動文化也同樣濃厚。在松禾，登過6000米海拔的同事超過30人，另外超過40位同事至少完成了一個半馬（半程馬拉松）。羅飛本人也是馬拉松愛好者，曾在一年半內完成全球6大滿貫，並在2019年完成了馬拉松777挑戰。

“馬拉松是一個很孤獨的賽事。它需要團隊，需要系統的訓練，更需要保持樂觀。”羅飛説，正如風險投資一樣，每一筆投資時間週期很長，每個項目都要面對很多不確定，也會有很多挑戰，我們需要很長遠的規劃，同時，需要樂觀態度面對一切。

成立至今，松禾資本親歷了中國創投行業的起起伏伏。20多年裏，國內創投環境發生了翻天覆地的變化，新消費、互聯網、新科技及醫療健康等無數產業被重構，松禾也在一次次變化和轉型中形成了自己的壁壘。

“創投不僅僅是支持一兩家公司，實際上是在為社會創造目前沒有或者很微弱，但五年後、以及未來會蓬勃發展的產業。”羅飛判斷，隨着中國GDP突破100萬億，中國資本市場在全球的位置將繼續提高，創投圈內新的競爭格局已經到來。未來五年，一級市場與二級市場資金的競爭將成為新的話題，與此同時，創投、產業投資的競爭與合作關係也將發生變化。“中國進入硬科技時代，如何推動更多新興產業和產業羣，將是整個創投未來的機會。”

投資猶如一場征途。羅飛曾講述過這樣一段經歷：2019年，他和兩位中國朋友參加了全球馬拉松“777挑戰”，這是一項用時7天，在七大洲進行的七場全程馬拉松運動，全程295公里，目前全球完成人數不到200人。羅飛和隊友首站從南極冰原出發，經歷了零下25度到最高40度的氣温變化，克服温差、中暑、疲勞，最終完成了這趟旅程。

在777賽場，羅飛經歷7天7夜168小時跋涉後已然到達了終點，而在創業投資的戰場，這場賽事從未停下過，羅飛始終都在路上。