與張坤、葛蘭等“頂流”齊名，興證全球明星基金經理謝治宇曾因其穩定的收益，被冠以“暖男大白”的稱號。但2022年，這位“暖男”基金經理的業績卻來了個大變臉，其管理的四隻基金合計虧損約237億，2023年以來虧損雖有所收窄，但收益率與其同為基金經理的妻子比起來，仍有不小的差距。
昔日千億明星基金經理謝治宇，最近日子也不好過。
6月份以來，其重倉的三安光電、韻達股份都經歷了一波急促的下跌。
在2021年底時，謝治宇管理規模達963億，逼近千億。即便如今規模縮水至700億，他依然排在全市場主動權益類基金經理的第四位。排在他前面的分別是大名鼎鼎的易方達張坤、中歐葛蘭，以及景順長城劉彥春/span>
謝治宇之所以能手握700億，得益於之前的輝煌戰績。他曾在2015年牛市，憑藉興全合潤基金87.34%的收益率一戰成名，並且截至2021年底，其管理過的5只基金在其任內盈利超300億元，區間收益高達677.69%。
但最近一年半，謝治宇似乎迎來了自己的“水逆期”——2022年由其管理的4只基金合計虧損237億元，2023年初至今虧損雖有收窄，但短短一年半時間，幾乎快要磨平謝治宇2013年以來攢下的豐碩“戰果”。
謝治宇鉅額虧損背後，是否真的存在“規模魔咒”？虧損的基金“旱澇保收”收取高額管理費，又是否“存在即合理”？
在三安光電、韻達股份等先後下跌的同時，截至6月7日的數據顯示，謝治宇在管的四隻基金（原始發行）今年以來收益率全部為負，虧損幅度在-1%到-6.15%之間，其中興全合宜虧損最多。
雖然截至6月20日的數據顯示，其在管的3只基金今年以來收益率已悉數回正，但如果看近兩年收益率，四隻基金收益率仍在-20.9%至-27.16%之間，在同類基金排名中均屬於中位以下水平。
如此幅度的虧損，是什麼概念呢？
如果統計一下謝治宇2013年接手興全合潤以來，在管基金在其管理期內的業績表現（以年為單位），那麼截至2021年末，利潤總額達到313.84億元，可以理解為這是他為基民們賺到的錢。
但光是2022年一年，其在管4只基金就一舉虧掉了237.45億元，大概是謝治宇自2013年擔任基金經理以來累計盈利的75.66%，2023年初至6月21日只有幾乎可以忽略的小幅盈利。
可以説，謝治宇自2013年至2021年，9年的經營取得的戰績，只用了一年半就損失了一大半。
相比之下謝治宇的妻子範妍在管的幾隻基金表現相對穩定，她管理的圓信永豐基金旗下8只基金產品（A類C類分開計算），截至6月20日均錄得6%至8.07%的今年以來正收益率，近1年收益率也均在 0.64%至3.47%之間，近2年收益率有4只基金為負，但6.42%以內的虧幅顯著小於謝治宇幾隻基金近2年22.22%至27.16不等的虧幅。
業績能打之外，範妍同樣是一位百億基金經理。170億的管理規模雖比謝治宇700億有所差距，但作為一位百億基金經理，其大大超出謝治宇的業績，也不得不讓我們分析下謝治宇為何大虧？
據Wind統計，截至2023年一季度，謝治宇在管的幾隻基金當前持倉最高的是三安光電，佔基金總淨值的4.55%，其次是海康威視、海爾智家、保利發展、瀾起科技、北方華創、韻達股份、快手-W、晶晨股份和健友股份，佔淨值比在1.87%至2.78%之間。
▲（來源/Wind）
謝治宇對三安光電的關注由來已久——2021年三季報開始，三安光電以3724萬股持倉，成為興全合潤第四大重倉股，佔淨值的4.1%，之後興全合潤陸續加倉，到目前已成為規模287億元的興全合潤基金的第一大重倉股，佔興全合潤基金淨值比重達到6.76%。
這個過程中，謝治宇管理的興全合潤、興全合宜、興全社會價值三年持有三隻基金參與了2022年末三安光電的定增，以15.5元/股的價格認購了4516萬股左右，整個興全基金則認購了9200萬股，耗資14億元，截至今年一季報，興證全球基金對其持倉共41.6億元。
▲（三安光電股價走勢圖）
但如果回頭看三安光電的股價，會發現最高點恰恰出現在2021年三季報披露前的8月初，目前已從當時44.71元/股的高位下滑至16.92元/股，距離謝治宇當初參與定增的價格越來越近。
業績層面上，三安光電2021年收入和淨利潤分別同比增長48.71%和29.2%，但2022年受國內外經濟形勢影響，傳統LED領域市場需求低迷，Mini-LED領域拿貨節奏放緩，2022年收入增速只有5.17%，淨利潤更是同比減少47.83%至6.85億元。
作為謝治宇在管規模最大的兩隻基金興全合潤、興全趨勢投資的重倉股，海康威視則是安防領域龍頭企業，2021年收入和淨利潤均有28%左右的增幅，但2022年同樣出現收入增幅下滑、淨利潤同比減少的情況。目前興證全球基金是海康威視第三大公募基金股東，合計持有其5182.98萬股，佔流通A股的0.57%，僅次於易方達和嘉實基金。
6月9日海康威視大跌6.34%，有工作人員對媒體表示，可能與公募基金倉位調整有關。
以此為參考，6月初韻達股份、瀾起科技的股價波動或也與興全基金調倉換股有關，而近幾日謝治宇在管基金收益率逐步回升，是否得益於新的押注，還需要等待半年報的公佈。
但基民們很快有了新的擔心——2023年1月，興全合潤和興全趨勢分別在謝治宇之外，新增了基金經理葉峯和程劍，而一隻基金新增基金經理，在業內人士看來存在前基金經理調整的可能性。
雖然興證全球基金曾對此回應稱，關於謝治宇離職的猜測屬於市場誤讀，上述情況只是正常的以老帶新，但從過往經驗來看，基金經理的“離職潮”確實常常發生在市場波動較大、基金業績較差的時間點。
事實上，這些年來興證全球基金已經流失了多位投資界的大咖，包括2022年1月離職的投資“長跑健將”董承非、2018年3月離職的有着投資界“傅師傅”之稱的傅鵬博，2015年1月離職的“公募男神”陳揚帆等。此外，曾負責籌建興證全球基金的原總經理楊東、副總經理杜昌勇也分別在2017年、2015年“奔私”。
基金“老人”不斷流失，在極度考驗投研能力的基金行業，興證全球的業績難免會受影響。
2013年謝治宇在興證全球管理第一隻基金興全合潤，當時的規模只有9.78億元；讓其一戰成名的2015年，興全合潤的規模不過15.9億元，在當年竟也創造了15.98億元的利潤。
2021年末，謝治宇在管基金規模一度達到963.45億元，直逼千億，2023年3月末回落至700.12億元，依然屬於規模高位，與之對應的則是2022年以來其在管基金並不如意的表現。
這讓人很容易聯想到，基金經理管理的基金規模與所獲收益率之間，是否真的呈負相關？換句話説，“規模魔咒”真的存在嗎？
數據説話，市界統計了主動權益類基金收益率與規模的分佈情況，如下圖所示，2022年收益率（縱軸）在10%及以上的32只基金，規模基本都在60億元以下（2個例外），如果收益率要提高到20%及以上，那麼10只基金規模基本都在30億元以內（2個例外）。
▲（2022年與2023年截至6月12日主動權益類基金收益率與規模（億元）趨勢圖）
與此同時，2022年規模大於100億元的46只主動權益類基金，收益率在-10%至-31%之間的佔比高達91.3%，只有4只基金收益率為正。2023年的情況大致相似。
但買小規模基金就一定能避開虧損嗎？顯然也並非如此。
2022年規模在10億元以內的3870只基金，收益率大於零的只有119只，佔比僅3%；收益率在-20%到-32%的卻有1711只，佔比高達44.2%。
但2023年情況有所好轉——截至2023年6月12日，10億元以內的3872只主動權益類基金中，收益率為正的有1628只，佔比提高到了42%。
如果是1億元以下的“迷你基”，2022年1762只中有1729只虧損，比例高達98%，2023年初至今，1762只中有985只為虧損，比例達56.97%。
總的來説，買不同規模的基金，虧錢的概率確實有所不同——買百億規模以上的基金，大概率是虧，買規模較小的基金，虧錢的概率小一些，但不同年份差異較大。
至於為什麼會出現這種情況，一方面是因為大規模基金對應更大的資金體量，基金經理在買入賣出的操作過程中，會對價格形成更大的衝擊，無形中提高了買入成本，也降低了賣出收益，這就讓大規模基金很難進行頻繁調倉，在行業快速輪動時錯過一些機會。
另一方面，如果基金經理採用更為分散的方式持有更多隻基金，以此降低資金進出對股價的衝擊，那麼整體持股的數量就會大大提高，而對於像興全合潤這樣規模達到281億元的基金產品，做到充分地分散投資顯然不是易事，對基金經理管理基金耗費的精力和難度都會有更高的要求。
回顧謝治宇2015年牛市的高收益率，既是因為抓住了鼎龍股份、順網科技、聯化科技等中小市值成長股，也因為在二、三季度維持較低倉位運營，但以其目前在管的基金規模，還有監管方面對各類公募基金不同比例的倉位要求，這兩種提高收益率的操作可能都很難再達成了。
2022年A股三大指數整齊下跌，累計虧損1.47萬億元的公募基金，收取了股民們合計1458億元的管理費用。這種基民虧錢、基金公司卻“旱澇保收”的反差，也受到越來越多投資者的詬病。
具體來説，謝治宇在管的4只基金，雖然2022年讓基民們虧了237億元，但賺到了10多億元管理費，另有葛蘭、劉格菘、朱少醒、張坤、蔡嵩松等人，2022年虧損規模在98億元到280億元不等，但都賺到了4億元到13億元的基金管理費。
在這背後，包括管理費、銷售服務費、交易費等項目對應的持有成本，在年化3.5%左右，而這些費用其實都會被提前扣除，每個交易日顯示的基金淨值則已經是扣除這一系列成本後的結果，作為普通基民並不能看到具體的扣除明細，也就對這些成本沒有太大的感知。
在3.5%的成本中，最主要的還是管理費，據公募基金2022年年報披露的數據統計，權益類基金的平均管理費率為1.27%，若以資產規模加權方式計算則為1.32%，作為對比，美國主動權益類基金2021年資產加權平均費率約為0.68%。
事實上，多年前監管方面曾對公募基金有過窗口指導，為了防止基金管理人收費過高，給出了1.5%的管理費率上限，此後這一上限費率逐漸成為市場慣例。
近兩年許多基金面臨較大虧損的背景下，行業開始重新討論管理費率收取合理性的問題，官方也在2022年發佈過《關於進一步優化營商環境降低市場主體制度性交易成本的意見》，提到“鼓勵證券、基金、擔保等機構進一步降低服務收費、推動金融基礎設施合理降低交易、託管、登記、清算等費用”。
但下調費率顯然不是一件簡單的事情。
首先，區別於私募基金倉位不受到限制，監管方面對公募基金的倉位有要求，需要基金經理有更好的心態應對市場下跌，也需要公募基金的巨量資金承擔“壓艙石”的作用，如果將費率與收益掛鈎，那麼可能出現公募基金在股價下跌時的出逃行為，不利於股市穩定。
與此同時，管理費用率高企並不只是基金公司賺錢，基金公司也需要向其他環節支付費用，尤其是作為“尾隨佣金”（相當於公募基金給銷售渠道的“提成”）被支付給以銀行、券商為代表的基金銷售渠道。
目前監管方面對“尾隨佣金”佔管理費用比重的限制是50%，2021年首家外資公募基金公司貝萊德基金披露的數據顯示“尾隨佣金”比例達到48.46%，為行業第一，而根據天相投顧數據，2021年全市場基金“尾隨佣金”比例在28%左右。
除此之外，基金產品買賣股票的換手動作也會產生高昂的交易費——2022年，年度換手率在300%至1000%之間的股票型、混合型基金有4600多隻，但公募基金交易只能通過券商來進行，這也意味着基金公司需要為更高的交易規模支付更高的佣金。
年報數據顯示，2022年公募基金股票交易量為23.91萬億元，基金公司向券商支付的交易佣金達188.71億元，其中富國基金、匯添富基金、易方達基金公司分別支付了11.19億元、8.04億元和7.32億元的佣金。
雖然不容易，但降費的嘗試仍在推進。Wind數據顯示，目前市場上有近200只與業績掛鈎的浮動管理費率基金產品，截至6月2日，年內也分別有百餘隻產品下調了管理費率和託管費率，未來“旱澇保收”的賺錢模式或將成為過去式。
（作者 |林夏淅，編輯 |韓忠強）