4 月 7 日，公司發佈 2021 年年報，營收、利潤均有較高增速。 2021 年公司實現營收 46.2 億元、同增 68.4%；實現歸母淨利潤 14.7 億元，同增40.3%。 2021Q4 實現營收 11.3 億元，同增 63.7%，環增 3.26%；實現歸母淨利潤 2.63 億元，同增 4.48%，環降 13.7%。營收和利潤同增的原因是 2021 年遊戲產品線整體優於 2020 年， 利潤環降的原因是 2021Q4 新上線遊戲達到三款，前期銷售費用較大。我們認為，公司《問道》和《一念逍遙》 等成熟遊戲在未來可貢獻穩定流水，《奧比島》有爆款可能，初始流水或低於《摩爾莊園》，但後續留存或略強。
投資要點
21 年營收、利潤水平均快速增長， Q4 因新游上線利潤環降
2021 年公司實現營收 46.2 億元、同增 68.4%；實現歸母淨利潤 14.7 億元，同增 40.3%；實現扣非後歸母淨利潤 12.3 億元，同增 36.2%。毛利 39.2 億元，同增 66.3%；毛利率 84.9%，同降 1.11pct。銷售費用 12.7 億元，同增 326%，費用率 27.6%，同增 16.7pct；管理費用 2.84 億元，同增 20.9%，費用率 6.15%，同降 2.42pct；研發費用 6.09 億元，同增 41.4%，費用率 13.2%，同降 2.53pct。
2021Q4 公司實現營收 11.3 億元，同增 63.7%，環增 3.26%；實現歸母淨利潤2.63 億元，同增 4.48%，環降 13.7%；實現扣非後歸母淨利潤 2.23 億元，同增13.2%，環降 24.9%。四季度營收和利潤同比增長較快的原因是 2021 年公司產品線較 2020 年數量和質量均有較大提升， 2020 年主要流水貢獻僅為《問道》手遊與端遊， 2021 年新增了《一念逍遙》和《摩爾莊園》。四季度營收環增原因是 2021 年中上線遊戲收入逐步釋放，因此四季度營收在 Q3 基數較高下仍環增。四季度利潤環降的原因是《地下城堡 3：魂之詩》《世界彈射物語》《一念逍遙（港澳台版）》均在四季度上線，前期宣傳費用較大，因此環比下降較多。
2021Q4 公司毛利達到 10.3 億元，同增 66.8%，環增 10.5%；毛利率 91.2%，同增 1.76pct，環增 6.27pct。銷售費用 4.39 億元，同增 388%，環增 54.6%，費用率 38.7%，同增 25.7pct，環增 12.8pct；管理費用 0.76 億元，同增 88.6%，環增47.0%， 費用率 6.71%，同增 0.89pct，環增 2.00pct；研發費用 1.31 億元，同降2.18%，環降 13.9%，費用率 11.6%，同降 7.79pct，環降 2.31pct。我們認為毛利率、管理費用和研發費用水平與業績增速總體匹配，銷售費用增長較快，原因是 2021Q4 上線遊戲數量達到三款，前期營銷費用較大。
現有儲備手遊 11 款， 6 款擁有版號，《奧比島》有爆款可能
公司現有儲備手遊 11 款，其中 8 款在中國大陸發行， 3 款在全球發行。在中國大陸發行的遊戲中，已經獲得版號的有 6 款。
我們認為最值關注的是《奧比島：夢想國度》，可對標 2021 年《摩爾莊園》，我們認為遊戲的初始流水或低於《摩爾莊園》，但後續留存或略強。該遊戲與 2021年的《摩爾莊園》背景相似，與《摩爾莊園》相比，《奧比島：夢想國度》同樣為 2000 年代的流行頁遊，同樣具備一定社區養成性質，目標羣體均為 95 後至05 後， 根據公司公告， 目前全網預約量超過 500 萬，最近一輪測試日期為 2 月25 日，年內有望上線。我們認為，遊戲的 IP 影響力略小於《摩爾莊園》，對初始流水有一定負面影響， 但後續留存上，在《摩爾莊園》的基礎上進行了一定迭代，吸取了一定教訓，有望實現超越。
從出海方面來看，公司 2022 年將持續向外輸出優秀 IP，目前有海外發行計劃的是《一念逍遙》《地下城堡 3》《奇葩戰鬥家》《王國傳承》等產品，另外還有三款全球發行新品，分別是《黎明精英》《商店傳説》和《律動軌跡》。
投資建議
我們看好公司《問道》和《一念逍遙》 等成熟遊戲在未來貢獻穩定流水，我們認為《奧比島》有爆款可能，有望複製《摩爾莊園》的“出圈”，初始流水或低於《摩爾莊園》，但後續留存或略強。同時，公司“小步快跑”策略收效顯著， 近兩年來收穫了《鬼谷八荒》等口碑較好的小型產品。我們預計公司 2022-2024年營收分別為 53.7/62.2/71.4 億元，歸母淨利潤分別為 16.0/18.9/22.0 億元，當前股價對應 P/E 分別為 16.4/13.9/11.9，給予“買入”評級。
風險提示
版號重開進度低於預期，新游上線時間和質量不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，西部證券李豔麗研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.17%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利18.21億，根據現價換算的預測PE為14.39。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為485.33。證券之星估值分析工具顯示，吉比特（603444）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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