市場為什麼 | 為什麼中報都是雷？

這周國內上市公司終於全部發布完了二季報，不少白馬股都呈現出“撲街”的暴跌走勢，各種細分行業中的茅股們，基本都是見光死。雖然，很多中報看上去都是業績向上，但投資者為什麼最終選擇了用腳投票？

流動性的消退

就像之前的周評中提到的那樣，從去年開始的消費品牛市，實際上是在資產荒下的一種無奈選擇。如今，隨着中報的密集披露，市場發現，就連消費品都不再強勢後，整個市場的預期發生了根本性的翻轉。

根據茅台的半年報顯示，其上半年營收490億元，同比增長11.68%，歸母淨利潤增長9.08%，在交出了一份近5年最低增速的業績後，茅台現貨價格也呈現出大跌走勢。

8月底，飛天茅台的現貨價格跌破3000元/瓶後，引發了一場以白酒為首的消費股大跌，茅台股價跌破1600元大關，引發市場一片譁然。如果把經銷商價格作為茅台期貨，茅台可以説是經歷了一場大型的股商品雙殺。

同樣的情景也發生在了片仔癀的身上，儘管片仔癀的中報顯示，營收增長18.56%，淨利潤增長28.96%，但8月初，其現貨價格跌破600元/粒，黃牛報550元/粒，甚至低於了590元/粒的官方指導價。片仔癀的股票價格也從接近500元的491高點一路下跌至如今的330元，跌幅高達32%。

從微觀的現象可以看出，整個市場缺少足夠的賺錢效應後，無論是現貨還是股票，都出現了流動性退潮跡象。除了像光伏和新能源這兩大行業外，市場整體缺少足夠的景氣週期，特別是海外生產逐漸恢復後，就連強勢的出口也逐漸走弱，使得經濟開始出現不同程度的降速。

中報披露的滯脹

從整體的中報業績來看，不少市場預期較好的股票，紛紛暴“雷”，大部分理由都是原材料的上漲，導致利潤整體承壓。

“醬茅”海天味業，在8月31日一字跌停，其披露的半年報顯示，營業收入同比增長6.36%，淨利潤同比增長3.07%，創出上市以來最低，其中，最主要的原因就是上游原材料的持續上升，生產經營面臨較大壓力。要知道，海天味業可是自2014年上市以來，收入和利潤增速分別長期保持15%和20%左右。一旦當這種確定性的預期消失殆盡後，等待着的就是資金無情用腳投票。

不少中游製造業的白馬股，也因為其業績增長受阻，遭到無情拋棄，理由無外乎是隨着原材料的上漲，而侵蝕利潤。回顧今年為止的每一波熱點，都會發現無論是半導體還是光伏又或是電新，關鍵字都是“漲價”。

上半年，在新能源和出口向好的情況下，大部分的漲價還是能夠被中游消化，因為需求還在。可是，隨着海外生產恢復之後，會發現市場僅僅只剩下光伏和新能源處於滲透率提高的階段，但不少中游企業，開始牴觸漲價。這也是為什麼，哪怕選對了賽道，但如果挑錯股票，仍舊可以體會到痛苦的兩極分化式結構行情。

這種情況就是典型的滯脹邏輯，上游漲價但已經無法傳導至下游，因為總體需求沒有有效擴大。之前，國內經濟需求的主要承載方式是地產，現在地產還處於三條紅線的高監管下，加上恆大事件的影響，讓市場需求進一步陷入萎縮。

哪怕是上半年因為缺芯而賺的盆滿缽滿半導體板塊，在最近一段時間出現了深度回調，無疑表明資金開始擔心滯脹邏輯傳導至科技股，要知道，最景氣的功率半導體，其下游是新能源車。可是，從新能源車的財報來看，就算每個月的月度銷量數據持續刷新高，但利潤卻沒有呈現出相應的增長，典型如比亞迪，表明大部分的利潤都用來對沖產品漲價上了，整車廠開始出現了明顯的牴觸情緒。

特別是台積電在最近宣佈漲價，以彌補去年錯失的價格窗口後，整個以半導體為首的科技板塊，都出現了不同程度的深度回調。因為，每當龍頭提價後，往往會變成壓死駱駝的最後一根稻草，資金會擔心，漲價傳導不暢後，不僅不會拔高利潤預期，還會影響到現有收入和訂單。

回顧美國過去的滯脹交易邏輯可以發現，只有一些上游資源品可能表現較強，就算是傳統意義上對沖滯脹的必選消費品，也都沒有表現出足夠的安全邊際。

接下去，就要看政策面是否會有更多的支持出台。按照現在的情況來看，如果，沒有明確的刺激政策出台，很可能三季度的財報季依舊艱難，投資者還是需要謹慎。