2022-02-20國金證券股份有限公司劉宸倩對安井食品進行研究併發布了研究報告《積澱深厚，持續前行》，本報告對安井食品給出買入評級，認為其目標價位為175.95元，當前股價為129.54元，預期上漲幅度為35.83%。
安井食品(603345)
看歷史：安井為什麼能成功？覆盤公司過往20年，是一段持續擴張、鋭意進取的歷史。05-17年期間，通過高質中高價的產品、高效的渠道打開市場，逐步成長為全國火鍋料龍頭。18年以來繼續拓寬能力圈，開始切入新渠道（C端）和新品類（預製菜）；產能建設也再度加碼，21年公司定增方案已獲批，擬募集資金不超過57.4億元，74%的資金用於擴建產能，預計新增76.25萬噸新產能，其中預製菜餚有10.5萬噸。11-20年，營收/歸母淨利的CAGR達到21.3%/26.9%，淨利率從11年的6.3%提升至19年7.1%，營運指標穩定。我們總結，公司之所以能夠成功，是戰略、戰術、執行和團隊文化四位一體的成功融合。戰略上具備前瞻性，進取心強，最直接的體現就是產能擴張速度（13-20年的CAGR達26%）；戰術上善於找差異化的突破口，比如速凍火鍋料通過性價比優勢在競品強勢市場搶佔份額；執行上聚焦性強，貫徹到位；管理層能力和團隊氛圍是重要基礎和保障。
看未來：短期提價釋放彈性，中長期空間仍足。1）短期：21年是利潤率窪地，是產品結構變化、能耗雙減、Q2促銷力度加大、疫情反覆、原材料漲價等多因素共振的結果。展望未來，產品結構的變化可能使得利潤率難以回到20年水平，但隨着能耗限制政策影響的消退、提價覆蓋成本壓力，預計22年淨利率會有明顯改善。2）中長期：火鍋料市場仍有擴容空間，且公司的市佔率僅15%，參考海天在醬油領域的市佔率達到34%，我們認為公司的市佔率至少可達到25%。此外公司積極發力預製菜藍海賽道，當前預製菜市場規模在2000-3000億元，若B端滲透率提升至25%，C端的佔比提升至20%，預計25年可達6800億元。目前預製菜格局未定，公司做預製菜的優勢在於渠道上有高度協同性，管理層高度重視，成功經驗有望複製。
投資建議與估值
21年三季度新宏業並表，新宏業承諾21-23年實現淨利潤不低於0.73/0.80/0.90億元，預計公司21-23EPS為2.96/3.91/5.22元，對應PE為44/33/25倍。公司小B端業務基礎紮實，預製菜有望成為第二增長曲線。因此給予22年45倍估值，目標價175.95元，給予“買入”評級。
風險提示
預製菜放量不及預期/餐飲需求恢復較慢/行業競爭加劇/食品安全/商譽減值
該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級17家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為205.0。證券之星估值分析工具顯示，安井食品（603345）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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