東方財富證券：給予貝達藥業增持評級

2021-10-29東方財富證券股份有限公司何瑋對貝達藥業進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：核心產品表現優異，持續加大創新投入》，本報告對貝達藥業給出增持評級，當前股價為81.21元。

貝達藥業(300558)

【投資要點】

兩大核心產品實現表現優異。2021 年前三季度，公司實現營業收入17.24 億元，同比+14.37%；歸母淨利潤 3.47 億元，同比-32.50%；扣非歸母淨利潤 3.26 億元，同比+21.09%。Q3 單季度營業收入 5.69 億元，同比+2.42%；歸母淨利潤 1.32 億元，同比-64.39%；扣非歸母淨利潤 1.29 億元，同比+0.46%。公司歸母淨利潤同比下滑較大，主要原因為上年三季度出售浙江貝達醫藥科技有限公司股權獲得 2.86 億元收益，扣除該事項扣非歸母淨利潤穩健增長。兩大核心品種表現優異：2021 年 1-9 月，凱美納實現銷售收入達到 15.74 億元，在一代EGFR-TKI 市場中持續保持領先地位。貝美納實現收入 1.20 億元，其中 Q3 單季度隨着市場活動順利推廣，銷售收入加速增長，實現收入6530 萬元。

持續注重創新投入推進研究項目。 前三季度公司研發費用 3.66 億元，同比+37.02%。報告期內公司主要研發進展：（1）獲批凱美納術後輔助適應症 NDA；（2）BPI-D0316 二線治療適應症、鹽酸恩沙替尼一線治療適應症 2 個 NDA 申請。其中後者被納入優先審評程序，此外公司也在積極推進向美國 FDA 遞交恩沙替尼一線治療適應症的上市申請準備工作。 （3）MCLA-129 晚期實體瘤適應症、BPI-421286 晚期實體瘤適應症、巴替利單抗注射液晚期宮頸癌適應症、BPI-16350 聯用氟維司羣或芳香化酶抑制劑治療乳腺癌、巴替利單抗注射液和澤弗利單抗注射液聯用治療晚期實體瘤、澤弗利單抗注射液聯用巴替利單抗注射液治療晚期宮頸癌、BPI-23314 惡性血液系統腫瘤（包括但不限於骨髓纖維化等骨髓增殖性腫瘤和骨髓增生異常綜合症）適應症等 7 個 IND申請。

費控良好提升盈利能力。報告期內，公司銷售毛利率、銷售淨利率分別為 92.78%、19.87%，同比分別變化-0.11pct、-13.95pct，環比穩中有升，上年同期投資收益較大影響淨利率。費用支出方面，報告期內銷售費用率 38.57% （同比 +0.01pct ）、 管 理 費 用 率 11.88%（-1.21pct）、財務費用率-0.07%(-2.23pct)。公司毛利率保持穩定高水平，期間費控效果較好，盈利能力相比 2019 年同期（淨利率為15.63%）提升明顯。

【投資建議】

公司業績增長略低於我們的預期。根據最新報告數據，我們提升了恩沙替尼增速、下調了埃克替尼增速，提升研發費用率，我們略微下調公司2021/2022/2023 年營業收入分別為 21.60/27.28/32.97 億元， 下調歸母淨利潤分別為 4.92/6.31/7.75 億元，EPS 分別為 1.18/1.52/1.87 元,對應PE 分別為 70/55/45 倍。維持“增持”評級。

【風險提示】

核心產品增長放緩；

行業競爭加劇風險；

新藥研發失敗風險；

藥品價格下降風險；

核心人才流失風險；

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級10家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為180.0；證券之星估值分析工具顯示，貝達藥業（300558）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。