出品|Metal財經
撰文|查克
20家公司登陸港交所，716億港元募集額，4720億港元市值……這是物管行業去年以來交出的“錢多多”式總成績單。但在一連串創紀錄的數據背後，這一港股曾經的稀缺行業如今卻不得不面對的趨勢是：“分拆”常態下的上市公司數量驟增導致資本市場的青睞不再“雨露均霑”，以及物管行業分化行情的同步加劇。
截至3月15日，2020年以來赴港上市的20家上市物管公司中，12家長期處於破發狀態，領跌的燁星集團（1941.HK）和宋都服務（9608.HK）股價均較發行價下挫逾五成；弘陽服務（1971.HK）、佳源服務（1153.HK）、正榮服務（6958.HK）和建發物業（2156.HK）四家公司在股價回暖後仍處於破發的邊緣；
融創服務（1516.HK）、華潤萬象生活（1209.HK）、恆大物業（6666.HK）和金科服務（9666.HK）則分別憑藉上市以來60.18%、51.61%、72.89%和51.01%的漲幅遠離破發危機，市值分別增至702.94億港元、968.92億港元、1641.08億港元和440.67億港元。
這意味着，400億港元市值以下的新上市物管公司均未能擺脱破發困境。而“房企強物管強”的定律亦被世茂服務（0873.HK）打破。其中，行業“併購王”成為目前唯一一家股價仍處於破發狀態，並擁有TOP20房企背景的物管上市公司。
歸母淨利增速大幅放緩
不對比無傷害。目前已披露2020年度財報的頭部上市物管公司共計三家，分別是恆大物業、融創服務和世茂服務。
數據顯示，2020年，世茂服務實現營收50.26億元，同比增長101.9%，增速同比增加14.6個百分點；恆大物業實現營收105.09億元，同比增43.31%，增速同比增19.15個百分點；融創服務實現營收46.23億元，同比增長63.5%，增速同比增加10個百分點；三家公司營收增速分別高於此前三年年複合增速33.9個百分點、14.2個百分點和4個百分點。
同期，世茂服務歸母淨利為6.93億元，同比增長80.2%，增速同比下降83.5個百分點；恆大物業歸母淨利26.47億元，同比增184.3%，增速同比增17.81個百分點；融創服務歸母淨利6.01億元，同比增122.6%，增速同比下降51.05個百分點；三家公司歸母淨利增速分別低於此前三年年複合增速8個百分點、11.2個百分點和28.1個百分點。
儘管併購驅動規模擴張的大勢所趨下，營收年複合增速向上、利潤年複合增速向下已成行業新常態，但對比“三巨頭”的業績數據不難發現，恆大物業和融創服務去年利潤增速均遠高於營收增速，且雙雙破百；
與融創服務業績相近的世茂服務則恰恰相反——增收不增利的趨勢相對較為嚴重。這也成為世茂服務與其他“兩巨頭”股價走勢兩極分化的原因之一。
值得注意的是，2020年10月30日至今，即世茂服務上市以來，期間市值200億港元以上的10家上市物管公司中，除世茂服務外，還有雅生活服務（3319.HK）和保利物業（6049.HK）兩家公司股價下跌。無論是在管規模，還是合約規模均高於世茂服務的二者，也面臨着與後者相同的業績增速困境——增收不增利。
世茂服務成立於2005年，是世茂集團（0813.HK）“大飛機戰略”的重要雙翼之一。在為後者“效力”十年後，2015年，世茂服務開始接管第三方項目，並從2019年開始通過其擅長的併購戰略實現規模跨越式發展。
受益於近兩年斥資12億完成11宗併購交易錄得逾6000萬平米在管面積和近1億平米的合約面積，截至2020年末，世茂服務在管面積同比增長114.2%至1.46億平米；合約面積同比增長99.3%至2.01億平米。但兩項數據的行業排名均位列TOP10之外，與世茂集團銷售規模行業第八的排名稍顯不匹配。而這或許也是世茂服務長期處於破發態勢的原因之一。
與此同時，併購標的融入世茂體系勢必要經歷品牌升級，但這個過程也是世茂服務部分盈利能力指標下滑的陣痛期。數據顯示，2020年，世茂服務毛利率為31.4%，同比下降2.3個百分點；淨利潤率為14.4%，同比下降1個百分點。
值得一提的是，“世茂系”掌門人二代許世壇在業績發佈會上表示，未來三年，世茂服務將力爭實現再5倍增長，同時到2023年成為行業引領者，並預計2021年，通過收併購新增合約建築面積7100萬平方米。
這也意味着，在近百億港元募資額的助力和70%規模年複合增長率的目標下，世茂服務規模高增長態勢或將延續。但問題是，該公司增收不增利的局面能否同步解決，而破發困境何時才能徹底扭轉，值得持續關注。
3月16日，受益於符合市場預期的業績以及國際投行上調目標價的雙重利好，世茂服務股價高開高走，盤中最高觸及16.12港元，但仍未能突破16.6港元/股的發行價，最終報收於16港元，全天漲幅為9.14%，最新市值為378億港元。