華西證券：維持九洲藥業(603456.SH)“增持”評級 業績預告超預期 CDMO業務高速增長

智通財經APP獲悉，華西證券發佈研究報告稱，九洲藥業(603456.SH)通過併購蘇州諾華工廠，實現CDMO業務的跨越式發展，成為戰略轉型的雙主業“特色原料藥+CDMO”的全球核心供應商。該行預測2021-23年營業收入分別為39.73/51.12/65.63億元(原營業收入分別為35.74/43.4億元)，同比增長分別為50.1%/28.7%/28.4%;歸母淨利潤分別為6.52/8.85/11.43億元(原歸母淨利潤分別為5.82/7.46億元)，同比增長分別為71.2%/35.8%/29.2%，對應2021~2022年PE估值分別為57/42倍,維持“增持”評級。

公司發佈2021年中報業績預告：公司上半年實現歸母淨利潤為2.65~2.85億元，同比增長105%~120%;實現扣非淨利潤為2.36~2.54億元，同比增長95%~110%。

華西證券主要觀點如下：

業績超市場預期，CDMO業務繼續呈現超高速增長

公司2021年上半年扣非淨利潤同比增長為95%~110%、其中Q2單季度扣非淨利潤同比增長為55%~75%，延續高速增長、業績繼續超市場預期，該行判斷主要原因有(1)CDMO業務在併購蘇州諾華後在管線數量和客户數量上持續呈現大幅增長，且收入端繼續維持超高速增長的勢頭;(2)江蘇瑞科自2020年下半年復產後，逐漸轉虧為盈，即從2020年上半年虧損7247萬元，到2021年上半年實現盈利。

戰略轉型中的準一線CDMO企業，為公司帶來確定性高速增長

公司自2008年以來持續深耕小分子CDMO市場、多舉措強化公司核心競爭力，並於2019年併購蘇州諾華工廠深度綁定諾華大客户、以及通過併購美國CMC公司PharmAgraLabs，以及2020年定增10億元建設蘇州、杭州研發中心，以及浙江CDMO產能等，強化公司研發能力和產能建設。2019年併購蘇州諾華工廠，深度綁定諾華大客户，為公司帶來多個商業化品種中間體和API訂單(諾欣妥、Kisqali、尼洛替尼等)以及潛在多個諾華在研管線訂單，為公司業績增長確定性保駕護航。另外公司已建成包括手性催化技術平台、連續化反應技術應用研究平台、氟化學技術研究平台、酶催化技術研究平台在內的多個領先技術平台，持續為國內外客户賦能。展望未來，公司將繼續深耕大客户(諾華、吉利德、羅氏等)，同時強化服務海外Biotech企業，以及加速賦能國內創新藥企(貝達藥業、綠葉製藥、海和生物等)，成為戰略轉型的雙主業“特色原料藥+CDMO”的全球核心供應商。

風險提示：核心技術骨幹及管理層流失風險、競爭加劇的風險、增長策略及業務擴展有失敗的風險、核心客户丟失風險、匯率波動風險。