A股市場近期波動加劇，又有資管大佬來打氣了！
和諧匯一董事長兼總經理林鵬在公司年度策略會上，以“分化收斂，重視被冷落的機會”為題做了一次精彩主題分享。他認為，由於市場分化程度太大、存在大量低估機會，今年A股不具備系統性大幅度回調的空間，一些被忽視、或因偏見被壓低估值的行業和公司存在估值修正的機會。從長期看抱團股的高估值，均值迴歸是普遍規律，未來一兩年需要關注通脹對於投資可能帶來的衝擊。
林鵬是資管行業的明星級人物，他曾任東方紅資管副總經理兼公募權益投資部總經理，去年6月奔私創設“上海和諧匯一資產管理有限公司”，10月發行的首批私募產品首日大賣近200億刷新行業紀錄。
以下為林鵬演講實錄全文節選：
《分化收斂，重視被冷落的機會》
感謝各位夥伴們參加和諧匯一第一次的年度策略會。時間過得很快，在5個月的時間內，我們經歷了產品的發行和建倉，也經歷了市場的波動。現在我將和大家分享此時此刻的一些想法，以及這段時間內我們是怎麼做的、怎麼考慮的。今天我分享的題目是“分化收斂，重視被冷落的機會”，主要分三部分內容：
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當前市場的狀態
2019年和2020年是中國權益投資市場的大年。連續兩年很多公募基金和私募基金管理人都為客户取得了年平均30%以上的投資回報。2021年的市場會怎樣？是否可以延續比較好的表現？從管理人的角度是否可以繼續為客户創造比較好的回報？包括我們在內的市場各個參與主體都比較關注。
回顧過去兩年的市場，少數股票的上漲主要靠估值提升。上漲股票的家數在過去3年是逐年減少的。這從數據上驗證了這個市場實際上不好做，因為大部分的股票表現不那麼好。
與此同時，令市場關注的“抱團”現象處在一個“登峯造極”的水平。市場資金的“抱團”行為，2019年就開始顯現，從疫情之後開始升温。公募基金的持倉品種越來越集中，僅以食品飲料、白酒行業來説，單一細分行業就已經佔到整個公募主動投資持倉的10%。從交易量的角度來看，極少數的公司交易量佔到了市場非常大的比重，這也從一個側面説明了這些“抱團”的核心資產並不僅僅是公募基金在參與，很多短線資金也在參與這些類型股票的炒作。
這樣的行情非常依賴於大量資金的推動，只有維持高頻度、大量的公募基金或者私募基金產品發行，才有可能使得這種“抱團”狀況繼續維持下去。從我個人的角度來説，“抱團”現象的維持在未來會比較困難。由於基金髮行市場開始進入相對來説比較平穩、並不那麼狂熱的階段，這類股票後續的資金供給會有比較大的壓力。
從估值水平看，目前市場的分化也處於歷史新高。市場上有一批行業的估值水平很高，處在歷史的極值分位，也有很多行業的估值水平在非常低的位置，而整體市場的估值水平處在歷史的中間位置附近。
我在這個市場上經歷了20多年，我從來不認為估值的高低決定市場的位置，決定市場的頂部或者底部，大部分是由情緒驅動的。整體分化程度很高，但估值平均水平不那麼高的狀況下並不會構成很大的市場系統性風險。所以我們大致判斷整體市場不存在類似於2007年、2015年那樣大的系統性風險。這個市場還有很多股票沒有漲過，或許是因為行業的原因、基本面的原因，或者是有些企業機制上有問題，但也不排除因為市場過於集中於某些股票，從而導致其它股票被忽視，或者説因為某些偏見，使得一些行業估值被人為壓低，這是市場上存在的機會。今年市場上類似的估值修正，有可能構成今年市場行情當中最大的機會。
我們同時也統計了不同行業間內部的估值分化程度，行業內部分化較大是這幾年出現的新情況，反映了各行各業間龍頭集中的趨勢，市場給予了龍頭公司股票估值更多的溢價，使得這類公司的估值和同行業內其他公司拉開了較大差距。但是，我們也應該非常理性地看到，並不是所有的行業都是“強者恆強，頭部集中”，有很多行業或許存在“規模不經濟”的狀況，或許存在後發企業趕超的動力。如果一個行業的龍頭被拉到了非常高的估值，代表這個行業被市場投資人看好，會有增量資金給予這個行業當中其他企業，給還在後面這些公司追趕的機會。行業內部的分化，是這兩年表現出來的新特點，也許很多機會存在於某些行業中那些估值被冷落的公司。
總體我們認為，2021年的市場因為市場分化程度太大，存在大量低估的機會，從而不具備系統性、大幅度市場回調的空間。對於抱團類型的品種，我們有一定程度的擔憂，我們對於這個市場上所謂的“最大抱團”——白酒、光伏、新能源車等繼續持觀望的態度。
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長期機會與風險
從市場股價結構的角度來説，我們認為它並不具備系統性大幅回調的條件。當然，我們也還需要觀察包括通脹在內一些宏觀指標。決定中國股票投資機會的最大理由就是中國的崛起。可能大家會有擔心，包括勞動力在內的成本上升很快是否意味着中國的製造業競爭力在下降？很多製造業要轉移到東南亞國家呢？
從數據統計上看，2005到2018年中國勞動力絕對成本上升速度很快，但是我們單位勞動力所帶來的產出也在快速提升。相對而言，我們的勞動力成本依然處在非常有競爭力的位置。僅僅從勞動力來説——大家認為中國製造業成本上升最快的這部分，目前還是非常有競爭力。
我們的製造業具備的規模優勢、產業鏈齊全的優勢、基礎設施的優勢，這些都是其他國家無法和中國相比的。因此，我們的製造業依然具有非常強的競爭優勢。長期來説，我們堅定地看好中國崛起，期待中國未來的發展。這對於中國資本市場，對於權益投資來説，是最強大的支撐。
從未來一兩年來看，我們仍需要警惕的風險是通脹。各國央行都在快速擴張資產負債表以應對疫情對於經濟的衝擊。對於未來的通脹，我們認為美國居民儲蓄率創下50年來的新高這一事實值得重點關注。從美國和企業部門潛在的需求彈性來説非常大，隨着天氣回暖，疫苗注射比例的提高，相信各國的經濟都會迎來逐漸恢復的過程，服務消費或有報復性表現。但持續的、非常大量級的，像2005年到2008年那種級別的大宗商品價格上漲，從而引發通脹，我認為比較困難。需求存在爆發的可能性，但是持續的時間不會很長，不會有大量級的拉動。在一兩年內，我們需要關注通脹對於投資可能帶來的衝擊。
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策略應對
當前市場整體估值不高，但基金重倉股存在結構性高估。也就是説，“抱團”現象對於公募基金整體投資組合帶來了非常明顯的估值提升的影響。數據證明，從長期視角考慮，高估值的消化主要是靠股票價格的均值迴歸來實現的。我們雖然經常聽到一句話：“現在估值比較高了，但是我們希望靠企業基本面的改觀、企業的成長來消化估值”。短期內有可能，但長期看均值迴歸仍將是普遍規律。這也最終回答了我個人對於現在“抱團”品種方面的觀點。
我們充分考慮了市場上可能面臨強勢股調整以及宏觀經濟因素的擾動，並對此做好了充分的準備。從市盈率的估值分位數來説，全市場的股票型加偏股型基金組合平均處在76%左右的估值分位數，比較而言我們處在相對低的水平。當然，如果只選擇那些估值最低的股票，我覺得並不是好的策略，因為估值都是過往的數據。PE代表過去，但我們還要結合企業未來的成長、市值等因素來考察。我們既需要買一些優質的企業，也要考察估值。我希望我的投資組合是防守反擊的組合，在上漲的時候能夠跟上市場的步伐，同時在下跌的時候具有明顯的超額收益。
我們對市場上最熱門的品種都沒有主動參與。一方面，我們認為這類熱門股票的估值難以接受。另一方面，我們判斷市場存在着縫隙，像傳統行業的化工、週期品，港股當中的部分消費公司，我們認為估值是健康的，是存在機會的。我們看好可能由於行業內部分化而能產生明顯Alpha的行業，像房地產行業內部最優秀的公司，在政策支持下，在過去多年的努力下，開始和其他公司拉開了非常明顯的差距。我們也看好中國互聯網龍頭公司，因為我們覺得互聯網的龍頭估值非常健康、是核心資產，香港市場上的核心資產估值體系是參照美股的，相對合理。對於經營上正經歷底部回升，而在資本支出方面可能存在着長期趨勢性下降的電信運營商，過去幾個月以來一直受到各種莫名其妙奇怪論調影響的消費電子行業，以及目前估值較低，像遊戲、環保和一些低端必須消費品公司，這些機會我們也會非常關注。
（文章來源：券商中國）