中胤時尚擬創業板IPO，設計業務銷售模式受質疑
5月14日，資本邦獲悉，浙江中胤時尚股份有限公司(以下簡稱“中胤時尚”)擬創業板首次公開發行股票。公司擬發行不超過6,000萬股，不涉及原股東公開發售股份數量，不低於發行後總股本的25%。
中胤時尚是一家以時尚產品設計為核心業務的創意設計企業，目前中胤時尚時尚產品設計主要應用於鞋履設計，同時其應用於各類消費品外觀的圖案設計業務亦快速發展;基於行業特點及客户需求，中胤時尚在提供鞋履設計服務的同時亦向客户提供鞋履供應鏈整合服務。
擁有規模化的成熟設計師團隊及高效的設計體系
據瞭解，設計業務是中胤時尚與客户合作的基礎，是中胤時尚成長的核心驅動業務。中胤時尚擁有規模化的成熟設計師團隊及高效的設計體系，通過集中化採風及模塊化的設計流程，能夠精準把握市場，設計產出速度快、數量多、質量高，具有專業優勢、規模優勢和先發優勢，成為了業內目前少有的具備快時尚、量販式時尚產品設計能力的企業。
結合自身優勢及鞋履行業特徵，中胤時尚以鞋履設計作為其時尚產品設計業務之立足點，通過對大眾品牌鞋履產業的設計環節進行專業化、規模化、集中化、產業化運作，從而佔據了產業鏈中的高附加值環節，確立了以提供鞋履設計服務為核心的盈利模式。截至2019年12月31日，公司具有研發設計相關人員130餘名，具備了年均近10,000款鞋樣的量販式設計能力。
供應鏈整合業務是基於設計業務向鞋履客户提供的增值服務
鞋履行業具有產業鏈長、地域分佈廣、工藝標準多樣等特點，而公司擁有位於鞋產業聚集地的區位優勢，掌握大量優質鞋類生產企業資源，並積累了豐富的供應鏈管理經驗。因此，考慮行業內部的信息匹配需要、中間環節的資源優化需要及設計成果落地的保障需要，公司向鞋履客户提供供應鏈整合業務，以保障設計成果落地、提升產業鏈效率。
資本邦還了解到，除鞋履相關業務外，中胤時尚利用業務協同作用積極拓寬時尚產品設計的應用領域，逐步拓展圖案設計業務，主要在箱包、服飾、家居用品等產品中應用，圖案設計業務作為公司時尚產品設計的新應用領域正成為公司盈利又一增長點。
積累了一批國內外知名鞋企客户
中胤時尚量販式的設計能力及較強的供應鏈整合能力恰好契合了大眾品牌鞋企，尤其是女鞋品牌所具有的上新數量多、設計款式豐富、響應速度快的行業特點，中胤時尚形成了一批以波蘭CCC、阿根廷LadyStork、匹克、天創時尚為代表的國內外知名鞋企客户，在業內形成了良好的口碑，成為越來越多大眾鞋履品牌的產品設計合作伙伴。同時，中胤時尚亦向國內廣大傳統鞋履OEM製造企業、貿易企業輸出時尚產品設計，以自主創新助力於傳統鞋履產業的轉型升級。
盈利能力逐年增強，監管層質疑業務銷售模式
財務數據顯示，2017年至2019年，公司實現營業收入分別是6.21億元、6.25億元、6.86億元;同期歸屬於母公司股東的淨利潤分別是5335.82萬元、8506.70萬元、1.09億元。 資本邦瞭解到，2017年度、2018年度，中胤時尚營業收入分別為62,078.14萬元、62,480.50萬元，基本持平;綜合毛利率分別為17.50%、23.77%，淨利潤分別為5,335.82萬元、8,506.69萬元，綜合毛利率與淨利潤均大幅增長。主要原因為設計業務收入金額及佔比明顯上升，設計收入金額由5,749.97萬元增長至9,465.21萬元，佔比由9.26%增長至15.15%，拉動公司綜合毛利率及淨利潤顯著增長。2019年度，中胤時尚設計業務收入佔比為15.50%，與2018年度基本持平;綜合毛利率為25.71%，亦顯著高於2017年度的水平。
因此，因設計業務及供應鏈整合業務的毛利率水平存在重大差異，且目前的收入佔比仍懸殊較大，尚未明顯趨於穩定，若未來公司收入結構發生明顯變動，則可能導致中胤時尚綜合毛利率及經營業績亦隨之出現較大幅度波動。
對此，證監會在此前下達的反饋意見中明確表示，存在以下幾方面質疑：
1)報告期營業收入漲幅分別為58.89%、0.65%，扣非淨利潤漲幅為116.94%、61.08%，分析説明釦非淨利潤與收入增幅不一致的原因及合理性;中胤時尚説明並以表格形式補充披露報告期各期期初在手訂單、本期新增訂單、本期執行訂單及期末在手訂單金額，並結合新增訂單增長幅度、訂單執行比率分析營業收入增幅是否與新增訂單、訂單執行比率增幅相一致，如不一致，説明原因及合理性;
(2)根據招股書，公司設計業務銷售模式分別為公司自行設計，客户直接挑選款式及根據客户需求提供定製化設計。中胤時尚説明並補充披露兩種銷售模式收入金額及佔比;説明客户直接挑選款式後中胤時尚相應組織外部鞋履生產廠商生產相應鞋款，向其批量採購後再銷售予客户的銷售模式與ODM銷售模式的主要區別，是否存在以中胤時尚品牌對外銷售鞋履的情況;中胤時尚進一步説明未將鞋履設計業務和供應鏈整合業務視為“一攬子交易”進行會計處理的原因及合理性;
(3)中胤時尚將鞋履設計業務、供應鏈整合業務以合理的細分產品類別(男鞋/女鞋/童鞋等)、款式(高靴/矮靴/單鞋/涼鞋等)進一步補充説明並以表格形式披露報告期業務類型、細分產品類別/款式、設計款型數量、銷售款型數量、銷售比、平均單價、毛利率、設計業務收入、佔主營業務收入比、供應鏈整合款型數量、佔銷售款型數量比、銷售數量(鞋履)、平均單價、毛利率、供應鏈整合業務收入、佔主營業務收入比;説明各類產品的主要客户及客户對相關產品採購的最終用途，並結合在手、新增訂單，同行業可比公司銷售價格、銷售數量，不同產品涉及原材料種類、材料採購價格和市場均價分析説明各類業務、各類產品收入波動的原因及合理性、銷售均價波動的原因及合理性、各類產銷比波動的原因及合理性，説明是否符合行業趨勢;
(4)中胤時尚説明並補充披露公司是否存在向其他設計機構或公司購買設計直接或作出一定修改後銷售給客户的情況，如有，説明購買的細分產品類別/款式、數量、平均單價、毛利率、金額及佔設計業務收入比重;
(5)中胤時尚説明並補充披露公司是否存在向下遊廠商購買設計成品並就該成品批量生產後銷售客户的情況，如有，分別説明細分產品類別/款式、數量、平均單價、毛利率、金額及佔設計業務收入比及鞋履銷售數量、平均單價、金額及佔供應鏈整合業務比重;
(6)中胤時尚説明並補充披露報告期各期公司為主要客户提供設計款型數量、銷售款型數量及供應鏈整合款型數量、主要客户購買中胤時尚設計款型但未委託其提供供應鏈整合業務數量、中胤時尚為主要客户提供設計款式數量佔客户當期同類產品投產款式總量的比例、主要客户在首款銷售後是否存在自行再生產的情況。
第一大客户CCC公司居高不下，“大客户依賴症”或埋隱患
由於公司將時尚設計環節進行專業化、規模化運作的商業模式具有行業先創性，且公司核心設計業務仍處於成長期，因而部分長期、穩定合作的優質客户與公司合作廣度、深度較大，佔公司整體收入的比重較大。報告期內，公司前五大客户的銷售收入佔比分別為85.01%、70.91%和69.19%，其中第一大客户CCC公司的銷售收入佔比分別為71.39%、56.50%和46.41%，處於較高水平。
儘管2018年度和2019年度CCC貢獻的毛利佔公司總毛利額的比例已遠低於50%，且中胤時尚與CCC公司及其他主要客户業務合作情況良好，保持了穩固、互信的合作關係，但收入集中度仍然較高。若未來CCC公司及其他主要客户因自身經營狀況或下游市場出現重大不利變化，其對鞋履設計業務的需求降低、減少甚至取消與公司合作，可能仍會導致公司整體業績增速放緩甚至下滑的風險。
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