里拉暴跌中進退兩難的土耳其央行

土耳其里拉兑美元匯率持續跌至紀錄最低水平，並面臨進一步貶值壓力，但土耳其當局卻一直拒絕加息，導致外資出逃，市場越來越擔心政府穩定匯率的努力可能會失敗並引發更大問題。

早在疫情之前，由於總統埃爾多安不惜一切代價促進經濟增長的方針，土耳其央行已提前進入貨幣寬鬆狀態。而為了減輕疫情的打擊，當局更是加倍努力：土耳其央行於5月份將七天回購利率由8.75%下調至8.25%，為自去年7月來連續第9次降息。過去13周貸款年增長率為40%，5月份達到50%的峯值，至少是2008年以來的最快增速。信貸的爆炸式增長將該國經常項目餘額重新推向赤字，並可能引發新一輪通貨膨脹導致里拉貶值。

即便如此，總統埃爾多安仍堅持降息的決心不變，他在本週一的電視講話中再次重申了這一點。首先，總統持有的非正統觀點認為，加息會推動物價上漲。其次，埃爾多安迫切需要創造就業機會。他在去年的選舉中遭遇了最慘痛的失敗，其領導的政黨失去了對主要城市的控制，包括首都安卡拉和經濟中心伊斯坦布爾。去年，埃爾多安直接解僱了不願降息的央行行長，換上自己的心腹。

但事實上，匯率同樣也是不能放棄的目標。土耳其超過2000億美元的家庭財富和公司儲蓄以外幣形式持有。此外，土耳其企業揹負着2890億美元的外幣債務，相當於經濟產出的三分之一以上。匯率貶值將使它們償債出現困難。

於是，當局既要通過低利率促進經濟增長，又要穩定里拉匯率，因此唯一的方法就是動用外匯儲備了。截至7月17日，其外匯儲備總額已下降逾三分之一至492億美元，包括黃金在內的儲備為895億美元。此外，當局還限制了資本流動以抑制外國投資者做空里拉的能力。然而這只是拖延了時間，先前的危機顯示唯有大幅度升息才能起作用，市場對里拉依舊憂心忡忡。

此外，在土耳其央行也在努力縮緊流動性以阻止里拉貶值。上週二，隔夜融資成本飆升至超過1000%，使得外國投資者借入里拉並做空的成本高得令人望而卻步，許多投資者別無選擇，只能拋售土耳其資產。但這是要付出巨大代價的，外國投資者將會猶豫是否將資金帶入土耳其，因為對沖或為其頭寸融資的成本可能變得昂貴且難以預測。

如今，土耳其似乎不再是新興市場的寵兒，里拉交易量已大幅下降，外資持有土耳其本幣債務的比例已跌至4.2%的歷史低點，土耳其在明晟指數的權重僅為0.4%。投資者擔心裏拉貶值會在新興市場中引發多米諾骨牌效應，也減少了對其他市場的投資。