高端邏輯持續驗證，酒鬼才露尖尖角
今天芒果和酒鬼同時公佈了中報，芒果因為發了業績預告，所以沒啥好説的，營收增速慢了點，可能與廣告價格下降導致廣告收入增速放緩有關，但是同樣銷售費用也減少了兩個億，所以總體利潤還是滿意的，尤其考慮到《乘風破浪的姐姐》的拉動主要體現在三季度，另外芒果的會員上半年增長1000萬到近2800萬，按這個增速到年底可能會員數就會接近愛奇藝一半，但是芒果的會員價值高以及優質內容自制成本優勢，讓芒果的價值會高於愛奇藝。
再回到酒鬼，酒鬼這份中報，咋一看營收和利潤增速會覺得很不起眼，營收增長2個點到7.2億，利潤增長18%到1.85億，一季度酒鬼的營收是3.1億，扣非利潤是0.95億，説明二季度營收4.1億，利潤0.9億。二季度營收增長但利潤下降有兩個原因。一個是銷售結構問題，也就是酒鬼佔比比一季度高了，第二個是費用投放節奏問題（銷售費用多了3千萬）。
首先看銷售結構問題，酒鬼一季報出來的時候我寫過：
一季報有兩個看點，一個是毛利率達到驚人的85.4%，説明啥？説明內參的佔比再次大幅提升，根據之前王哲總的説法，一季度內參的銷售收入超過3億，那麼入表的應該在1.8億左右，所以一季度內參的佔比已經超過一半，也側面反映了疫情對次高端酒鬼的影響很大。
根據一季度的數據，內參二季度的營收在1億左右，酒鬼的營收在3億左右。我之前根據王哲總內參上半年完成全年任務的80%以及假設內參40%的淨利率，假設酒鬼20%的淨利率以及半年實行增長估算中報利潤在2億左右，實際1.85億有一定誤差，但是總體可以接受。
整體來看，由於內參系列的強勢增長（75%），以及酒鬼23%的負增長，導致內參佔比持續提升（39%），從而酒鬼的整體毛利率有所提升（+2.6%）。值得注意的是內參的毛利率是上升的，可能説明內參銷售公司給酒鬼公司的打款價是提升的，如果是這樣説明內參的動銷是沒有問題的。
我們也可以從預收款這個角度驗證，中報合同負債數據是2.1億（達到近年最高水平，上次還要追溯到12年），而去年同期的預收款是0.7億，預收款同比增長達到200%，説明酒鬼的增長是很健康的，三季度的業績增長是有保證的。另外，我們也可以通過王哲總的一些宣講知道，湘泉因為砍掉一些款式，積累了大量訂單（王哲總以這個説明酒鬼的收藏價值）。
當然一直以來我都説，買酒鬼買的是內參，只要內參的邏輯持續驗證，我相信酒鬼的股價還會不斷新高。根據管理層表述，今年的目標不會變，甚至還有提高，那麼我們假設酒鬼今年完成20億的目標，那麼下半年還要達成13億營收，相比去年的8億，要增長62%。
我們也可以大致拆分一下酒鬼和內參的構成，內參按全年翻一番的目標，下半年內參需要達成至少3.8億，那麼酒鬼需要達成9.2億營收。我們假設內參達成4億，酒鬼達成9億，還是按內參40%的淨利，酒鬼15%的淨利估算，那麼保守估計酒鬼下半年利潤會達到2.9億左右，全年淨利潤會達到4.8億左右，全年利潤同比增速約60%，對應今年市盈率在50倍左右。
當然對於酒鬼是否能夠達成目標，每個人的看法不一樣，我當然是相信酒鬼能夠達成的。一個是在王哲總的帶領下，整個酒鬼的營銷體系已經發生了積極變化（另外，王哲總透露會堅決砍掉原漿等買斷產品，説明管理層很明智和着眼長遠），加上酒鬼本身的優質獨特性品質，以及中糧的平台和酒鬼團隊不斷進取的精神（可以跟蹤酒鬼的營銷會，高管連續奔波講到聲音嘶啞）酒鬼的未來是星辰大海。我們從三區一期工程的公告中看到酒鬼已經開始着手擴產，原來的產能今年已經滿負荷運轉。
總的來説，在白酒最困難的時期，酒鬼能取得這樣的成績，我們小股東應該滿意的（酒鬼的漲幅今年在白酒行業裏也是數一數二的）再加茅台批發價節節攀升逼近三千，酒鬼高端酒的邏輯越發清晰，我們沒有理由不保持長期樂觀。
$酒鬼酒(SZ000799)$
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