紅週刊 記者 | 張桔
8月10日，發佈了資產重組消息的天山股份在二級市場正式復牌，當日股價毫無懸念地一字漲停。究其原因，上週五晚間，停牌一段時間的天山股份發佈了重大資產重組預案，公司擬向中國建材等多家公司發行股份購買中聯水泥100%股權、南方水泥99.93%股權、西南水泥95.72%股權、中材水泥100.00%股權。值得注意的是，另一家上市公司尖峯集團亦公告將參與天山股份的重大重組，擬以公司持有的南方水泥股權轉換天山股份發行的股份。
一時之間，水泥上市公司跑馬圈地狼煙四起。根據國信證券研報，在此次交易完成後，天山股份的水泥產能將超越海螺水泥，預計約達4.3億噸，成為國內最大的水泥企業，年商品混凝土產能提升至4億立方米以上。有意思的是，二級市場中的天山股份在復牌當日強勢漲停的同時，“中建材系”的另外兩家水泥股寧夏建材和祁連山則股票大跌，尤其是前者當日以跌停報收。此外，在香港上市的中國建材同樣下跌了大約5個百分點。此番背景下，早已佈局天山股份的公募基金或許會喜笑顏開，特別是同在上市公司十大股東名單中的東方紅旗下的三隻基金和華安滬港深機會靈活配置基金。
接受《紅週刊》記者採訪時，廣州某資產管理公司投資總監葉文輝表示：“目前市場給中國建材的估值太低了，但未來中國建材大概率相對海螺有超額收益，核心是來自於每年中國建材的費用、資產減值都有下降空間，而海螺不大，因此即便是水泥價格進入平台期，中國建材的盈利也是能持續上來的，推動PB的修復。”
央企建材重組序幕拉開
“水泥一哥”之爭或提振建材板塊
長期以來，海螺水泥是A股二級市場中當仁不讓的王者之一。Wind資訊顯示，截至最新收盤，這家老牌上市公司目前的流通市值達到了2464億元，同時市盈率（TTM）達到了10.1倍，PB約為2.48倍。2016年至2019年，連續四年營業總收入和歸屬母公司股東的淨利潤實現持續同比增長。
對此，葉文輝向《紅週刊》記者強調：“從資產質量來説，海螺一定是最好的，這是由海螺所處的地理位置決定的，一邊有整個長江流域提供河運，一邊有廣袤的海運能力，所處安徽恰好在長三角這一個中國水泥需求最旺盛的地區，長江河運能給海螺提供低廉的原材料運輸成本，海運可以給海螺提供低廉的熟料運輸成本，因此海螺的盈利能力一定是所有水泥股裏面最強的。”
曾幾何時，單純從水泥領域上市公司的排名來看，在海螺水泥一柱擎天的背後，華新水泥、冀東水泥、亞泰集團、萬年青基本緊跟其後，作為新疆水泥的區域龍頭，天山股份在一眾水泥上市企業中並不顯山露水。但是若放眼整個建材領域，則在香港上市的中國建材無疑是海螺水泥的最大競爭對手， 這家實力雄厚的央企集團在A股坐擁天山股份、祁連山、寧夏建材、北新建材、中國巨石等多家公司，涉及水泥、玻璃、陶瓷、玻纖、新型建材等多個子領域。
此次重組的主角之一天山股份原本不在中國建材的版圖之中，因2017年中國建材與中材集團兩家中字頭央企合併重組，原本旗下水泥資產實力平平的中國建材一下子進補了天山股份、祁連山、寧夏建材三家水泥上市公司，但是因此也引發了同業競爭的問題。根據天山股份彼時11月13日發佈的公告，對於中國建材集團與中材集團重組前存在的同業競爭以及因重組而產生的中國建材集團與天山股份的同業競爭，中國建材集團將自本承諾出具日起3年內，併力爭用更短的時間，綜合運用委託管理、資產重組、股權置換、業務調整等多種方式，穩妥推進相關業務整合以解決同業競爭問題。
如今三年期限已到，天山股份方面所拋出的重組方案居然是鯨吞中國建材旗下的水泥資產，在一次性解決同業競爭問題的同時，也很有可能把自己推上了“水泥一哥”的寶座，讓西北水泥三國爭霸的局面變成其一統天下。 此番重組，某種意義相當於把原來的中國建材和中材集團的水泥資產悉數注入天山股份，而這也讓外界對後續中國建材繼續主導天山股份與祁連山和寧夏建材的整合多了一份遐想。
儘管事件驅動讓天山股份股價立竿見影，但結合二級市場從投資機會上來講，葉文輝向記者坦言：“天山股份現在還不好説，因為收購對價還沒有出來，而且天山封死漲停未必有介入的機會。對比來看，港股的中國建材機會要大不少。在現有條件下，中國建材港股PB從1倍修復到1.5倍是比較大概率能夠實現的。”
而接受《紅週刊》記者採訪時，融通基金的明星基金經理鄒曦則指出：“我們判斷未來中國將進入一個新的黃金10年，這個黃金10年是以中心城市化內需戰略驅動以及通過土地管理體制的改革釋放的土地紅利驅動。在這種格局下，中心城市化會帶來新的居住需求和基礎設施建設需求，相應的週期投資相關的終端需求增加。水泥作為週期行業的快消品，將來的行業增速跟需求的增速是相關的。整體來看，行業在未來五年、十年大概率將保持個位數的盈利增長。”
東方紅基金、華安基金
提早佈局天山股份收穫喜悦
在內地的一眾機構投資者中，實際對於建材乃至水泥股情有獨鍾的也不在少數，例如公募基金。就天山股份來説，《紅週刊》記者發現其並非公募長期抱團的品種。首先看基金的一季報，彼時十大重倉股中僅有華安滬港深機會和華安核心優選兩隻主動型基金，兩隻產品均在當季增加了持股數量，同時一同現身的還有知名私募高毅鄰山1號遠望基金。
根據Wind資訊最新披露的該股十大流通股東，另一家公募已經悄然進入佈局取代了華安的位置，而這家公司就是總部位於上海在圈內赫赫有名的東證資管（圈內俗稱東方紅）。Wind顯示，東方紅啓元、東方紅睿華和東方紅恆陽悉數殺入十大流通股股東行列，三隻基金均表現為當季度新進，其中東方紅啓元持股數量最多，當季持有大約1402萬股，其中東方紅啓元和東方紅恆陽的現任基金經理都是錢思佳，而後者還是今年發行成立的爆款，近期剛剛披露了上市公告。
值得注意的是，東方紅在公募圈內一直以高舉價值投資大旗而聞名，公司旗下三隻基金攜手殺入天山股份建倉，很大概率上可能説明公司對於該股的長期投資價值表示認可，並非僅僅着眼於眼前的事件性驅動機會。不過，若從基金持股市值佔基金資產淨值比的角度來看，從基金二季報來看，華安旗下的兩隻基金均對天山股份超高比例持有，其中華安滬港深機會持倉達到9.16%，天山是其第一大重倉股；華安核心優選持倉達到8.99%，天山股份是其當季的第三大重倉股。以前者為例，《紅週刊》記者注意到頗為有趣的一點，該基金的兩位基金經理似乎對建材股分外垂青：以當季的十大重倉為例，除去第一大重倉股天山股份外，中材科技、中國建材也均位列於基金的前五大重倉股的行列。
天山股份出現一個漲停對基金組合的貢獻就頗多。《紅週刊》記者查閲基金季報發現，華安滬港深機會二季度末的股票倉位約為92.22%，粗略計算，該股對基金組合的貢獻度大約為8.45%。除去天山股份外，記者發現實際今年公募整體對建築建材股的配置力度明顯上升，而配置這類標的也讓他們取得了不俗業績，例如融通行業景氣重倉了海螺水泥和華新水泥，長城環保主題重倉了堅朗五金和鴻路鋼構。
綜上所述，在重組事件的驅動下，二級市場“水泥股一哥”之爭或愈演愈烈，這對於板塊來説或許也是一件提升關注度的好事。“海螺目前也就10倍的PE，有足夠的ROE來支撐2.5倍的PB.”葉文輝向記者強調。
附表 部分公募基金公司持有天山股份一覽 （2020年中報）
