美股 國信證券：特斯拉Q2盈利超預期，維持全年50萬出貨量目標 2020年7月27日 10:07:09 國信證券
事項
1 特斯拉二季度GAAP營業利潤3.27億美元，營業利潤率為5.4%。淨利潤為1.04億美元，非GAAP淨利潤為4.51億美元，連續四個季度實現盈利。
2 特斯拉二季度現金及現金等價物增長5.35億美元，達86億美元;二季度減去資本支出後營運現金流達4.18億美元。
3 下一個美國超級工廠選址已確定，準備工作正在進行;Model Y和國產版Model 3產量持續高速增長。
國信汽車觀點
特斯拉二季度業績再超預期，連續四個季度實現盈利。在公共衞生事件衝擊下，特斯拉經營穩健，20Q2單季度營收僅下滑4.94%，淨利潤大幅同比增長125.49%，隨公共衞生事件壓力逐步緩解以及後續Model Y新車型推出，後期有望實現更強勁的增長態勢。國產版Model 3發售後銷量持續超預期，得到了國內消費者市場的高度認可。上海工廠一期產能規劃15萬輛，後續或隨Model Y上市有望繼續翻倍，疊加零部件國產化率提升，或有望帶動國內特斯拉相關供應商的出貨量提升。基於特斯拉產業鏈自下而上的梳理與研究，我們認為特斯拉國產化和銷量增長將帶動特斯拉全產業鏈持續受益，推動如電池、電機、電控和汽車零部件等供應商產業鏈升級，尤其看好產業鏈上1)單車價值量或營收彈性較大的Tier 1供應商;2)有望持續新增產品配套、具備ASP提升空間的新能源零部件供應商;3)產品技術壁壘較高的核心零部件供應商。其中，先後重點推薦核心部件電池供應商寧德時代，國內熱管理賽道龍頭三花智控，配套價值量較高的拓普集團以及合作持續深化的岱美股份。
評論
20Q2實現淨利潤1.04億美元，連續4個季度實現盈利
特斯拉20H1產量16.4萬輛，交付17.9萬輛，20Q2產量8.2萬輛，交付9.1萬輛，其中Model 3與Model Y作為主力車型，交付量超8萬。單二季度來看，20Q2總營收60.36億美元，同比下降4.94%，環比增長0.85%，超出市場預期的54億美元;單季淨利潤1.04億美元，同比增長125.49%，環比增長550%，連續四個季度實現盈利。從盈利能力和費率情況來看，ROE為1.09%，ROA為0.28%，主營業務銷售毛利率20.99%，銷售淨利率2.14%。現金流方面，特斯拉2020Q2經營活動產生的淨現金流為9.64億美元，同比增長11.70%，且大幅高於20Q1的-4.4億美元淨現金流，體現出經營情況穩健，賬上現金流充裕。目前，公司二季度現金及現金等價物增長5.35億美元，達86億美元;二季度減去資本支出後營運現金流達4.18億美元，充足的現金流使得公司能承受今年年末可能再次出現的公共衞生事件反覆情況。
特斯拉二季度美國弗裏蒙特工廠曾一度陷入停工狀態，20Q2主要受益於上海臨港工廠的產銷爬坡。特斯拉能從一季度公共衞生事件衝擊下快速恢復，實現連續4個季度持續盈利，主要歸功於全球範圍內四大車型銷量和盈利能力的大幅提升，以及中國市場Model 3爆發式的增長。特斯拉20Q2在中國市場實現交付3.1萬輛，約佔全球銷量30%。
維持全年50萬全球出貨量，長期看能源業務有望在營收體量上持平汽車
從分業務營收情況來看，特斯拉汽車第二季度汽車銷售業務的營收為49.11億美元，同比下降4.98%，環比增長0.36%;特斯拉汽車第二季度汽車租賃業務的營收為2.68億美元，同比上漲28.84%，環比上漲12.13%;特斯拉汽車第二季度發電及儲能業務的營收為3.70億美元，同比上漲0.27%，環比增長26.27%;特斯拉汽車第二季度服務及其他營收為4.87億美元，同比下降19.51%，環比下降13.04%。其中，汽車銷售業務佔據總營收81.36%，屬於驅動公司營收穩步增長的主要動力引擎。在今年的業績展望中，雖然公共衞生事件的衝擊十分顯著，並在三、四季度出現反覆的可能，但是特斯拉預計今年的汽車出貨量仍維持50萬輛。
在電話會議中，馬斯克還對特斯拉的其他業務進行了展望。他認為，之後的特斯拉能源在營收體量上會和汽車業務持平，並從大力推進太陽能、風能的可持續生產、儲能以及運輸。在未來的5-10年內，隨着特斯拉能源的大型高密度電池系統技術持續完善，儲能業務有望通汽車銷售業務形成良好的協同作用，進一步完善電路網絡和充電站數量，提升車主用車體驗。
續航里程及綜合性能具備相對優勢。Model 3長續航版續航里程為668公里，國內競品中僅廣汽Aion LX、小鵬P7及將於6月上市的比亞迪漢等少量車型達到600公里以上續航;百公里加速度方面，Model 3三款車型的提速區間為3.4-5.6s，優於ES8、ES6、AIONS等車型;自動駕駛方面，Model 3三款車型均為L2.5/FSD級別自動駕駛，國內競品中蔚來ES8、ES6、AIONS等車型普遍搭載L2級別自動駕駛系統，Model 3的Autopilot系統具備較強競爭力和路試經驗。
綜合售價和續航里程，疊加特斯拉在中國消費者中的高知名度，國產Model 3一經推出便迎來了消費者狂熱的追捧。在6月份純電動汽車銷量排行中，Model 3銷量為14954輛，位居第一，遙遙領先於秦EV的4303輛和Aion S的3695輛。根據終端用户試駕反饋，特斯拉實際乘車體驗好於競品，隨着口碑的累計有望今年實現累計銷量13萬輛以上。
風險提示
第一，Model 3 國產化進程不及預期;
第二，公共衞生事件在秋冬季再次爆發，導致工廠產能恢復不及預期;
第三，國內補貼政策的不確定性影響。
投資建議：持續推薦特斯拉國產化產業鏈
中國市場作為全球最大的汽車市場和新能源市場，消費潛力巨大，特斯拉是2018年外資股比放開後，首個在中國獨資建立工廠的汽車企業，其上海超級工廠不到一年時間完成建設，2020年初起國產版Model 3標準續航版正式對外交付，價格直接下探到30萬以下區間，市場競力充足。
隨着特斯拉通過降價正式攻入中端市場，國內新能源汽車供給端正式踏入格局演變的元年。一方面，大眾等國內傳統主機廠開始大力推廣國產電動模塊化生產平台，小鵬、蔚來和理想三大造車新勢力通過富有競爭力的產品佔據腳跟;另一方面，來自海外的特斯拉通過國產化的路線強勢切入市場，從上游和下游兩個方向改變上游零部件廠商和下游消費者的購車習慣。
目前，我們認為特斯拉國產化和銷量增長將帶動特斯拉全產業鏈共同受益，推動如電池、電機、電控和汽車零部件等供應商產業鏈升級，尤其看好產業鏈上1)單車價值量或營收彈性較大的Tier 1供應商;2)有望持續新增產品配套、具備ASP提升空間的新能源零部件供應商;3)產品技術壁壘較高的核心零部件供應商。其中，先後重點推薦核心部件電池供應商寧德時代，國內熱管理賽道龍頭三花智控，配套價值量較高的拓普集團以及合作持續深化的岱美股份