識別基金投資風格 把握板塊輪動機會

外匯天眼APP訊 : 2020年7月前後，市場風格發生明顯轉變，以金融地產等行業為代表的價值股表現明顯超越成長股。部分公募主動權益基金風格和市場風格出現明顯錯配，其業績在市場風格切換後有明顯的波動。瞭解基金風格，有助於投資者分析基金在不同行情下的風險收益表現，輔助其投資決策。

基金風格可以理解為基金在投資過程中偏好於某種具體特徵的行為。常見的投資風格可分為市值規模風格和成長價值風格兩方面。這兩方面風格屬性各有三個風格，可以組合為九種細分風格，分別為大盤價值、大盤平衡、大盤成長、中盤價值、中盤平衡、中盤成長、小盤價值、小盤平衡、小盤成長。2020年7月前後由於價值風格表現優於成長風格，同期的價值型基金表現優於成長型基金。對基金風格分析有利於投資者隨行就市，根據市場環境選擇適合的基金。

對基金風格的分析更多的是針對主動權益基金進行的。被動指數基金以縮小跟蹤誤差為投資目標，其風格與跟蹤指數高度一致，通常不需要通過特定方法識別基金風格。對於主動權益基金而言，業內對基金風格的分析主要分為事前分析和事後分析兩種方法：

事前分析法是通過基金法律文件判斷基金風格。部分基金的風格會明確體現在其名稱和招募説明書中，根據事前信息即可得到基金風格。事前分析法優點是直觀，但也有明顯缺陷，主要存在兩個方面。第一，部分基金不會在名稱和法律文件中體現其基金風格；第二，主動權益基金存在風格漂移的現象，比如宣稱是小盤成長風格的基金體現出的風格卻是大盤價值。以上兩種缺陷使得事前分析方法不能滿足投資者的所有需求，還需要通過其他方法對基金風格進行判斷。

事後分析法是通過基金的投資行為判斷基金風格。主要分為兩種細分方法，分別是根據基金持有的所有股票的風格定義基金的風格（通常稱為HBSA方法）和根據基金淨值走勢判斷基金風格（通常稱為RBSA方法）。

在HBSA方法下，首先通過股票的市值和財務指標計算股票市值特徵和成長-價值特徵，確定全市場股票在兩種特徵下分值。然後通過對基金持倉的所有股票相應特徵分值進行加權，根據不同的區間範圍判斷基金風格。

在RBSA方法下，我們認為基金收益與某種特定組合的收益存在高度相關性，可以通過計算得到基金收益和各種風格指數的暴露程度，進而判斷出基金的具體風格。常用的風格指數包括兩類，市值指數包括滬深300、中證500、中證1000等，常用的成長-價值指數包括國證成長（巨潮成長）和國證價值（巨潮價值）等。

事後分析法中的HBSA方法和RBSA方法各有優劣。

基於持倉的HBSA方法主要優點是：第一，數據易於獲得，可以通過半年報/年報獲得基金的全部持倉。第二，準確性高，通過半年報/年報基金持倉可以沒有遺漏的分析基金的全部股票資產，獲取準確的基金風格。主要缺點是時效性低，基金半年報和年報在一年僅披露兩次，且間隔時間較長，無法滿足投資者對基金風格的跟蹤需要。

基於收益的RBSA方法主要優點是：第一，數據易於獲得，相對於其他基金數據，計算所需基金收益數據是更容易獲得的數據。第二，時效性高，基金收益和指數收益數據是日頻更新的數據，可以自由選擇時間頻率、跨度對基金風格進行分析，獲取較高跟蹤頻率的基金風格。主要缺點是準確性不高，有三個因素影響了RBSA方法的準確性，第一，RBSA方法通過基金收益計算風格，在計算時存在潛在統計問題，如多重共線性、自相關等問題。第二，RBSA需要分析者選取風格指數，根據不同風格指數計算出來的結果存在差異的可能。第三，RBSA方法隱含了基金在計算時間範圍內風格不變的假設，而假設有不成立的可能。以上三個因素使得RBSA方法準確性不如HBSA方法高。

基於收益的RBSA方法是目前使用較多的方法，其中時效性高是重要原因。對於準確性不高的缺點，可以在計算時通過修改統計模型、對數據進行統計處理、增加增量信息等方法提高計算結果的準確性。

投資者可根據自身對基金風格的需求頻率，通過合適的方法分析基金風格，以根據不同市場環境選取不同風格的基金。