量化寬鬆貨幣政策下，資產配置黃金，能對沖通脹嗎？

今年，隨着新冠肺炎疫情蔓延和疫情封鎖措施實施，一些經濟活動被迫中斷，全球供應鏈深受影響，世界經濟面臨衰退。許多國家尤其是發達經濟體在實施擴張性財政政策的同時，開啓了一輪又一輪的量化寬鬆貨幣政策。

基於這種宏觀環境，我們該不該在資產配一些黃金對沖惡性通脹的風險？如果要的話，我應該要配置多少呢？

一、黃金似乎確實有對沖紙幣購買力的通脹風險

我們都知道，黃金畢竟不是紙幣，政府不可能憑空製造無上限的黃金，從理論上看，如果無限超發貨幣，完全有可能發生惡性通脹的風險，此時股票和債券都難以保值，黃金自然就有誘人之處。

時間回到1971年8月，時任美國總統的尼克松宣佈美元與黃金脱鈎，宣判結束佈雷頓森林體系。

在這之前，全球的貨幣是通過佈雷頓森林體系與美元互兑的，而美元和黃金是以每盎司35美元的價格鎖定，可是解體後美元不再與黃金掛鈎，全球進入只有匯兑時代。如果從1971年9月起至今，黃金的價格，相當於從35美元上漲到1800美元左右，名義回報每年8.2%左右。從這個角度來來説，黃金似乎確實有效對沖了紙幣購買力被通脹侵蝕的風險。

二、用黃金來對沖通脹的效果是不理想的

如果大家對通脹的預期很高，覺得未來幾年通脹率會很高，那黃金自然受到追捧，而如果預期到後來證明是錯的，即並沒有高通脹，其實黃金的價格就會急速下跌，這也是黃金價格變化波動非常高的核心原因。

我們要知道，從1976年到2019年，黃金價格的年波動率為25%左右，高於同期的美國股票（16%）和房地產（18%），遠高於同期的美國國債（11%）。可見，用黃金來對沖通脹的效果是不夠理想的，因為短期內黃金價格走向充滿隨機性，難以預測，價格高波動也會給你的投資組合帶來風險，這與你期望對沖來降低風險是背道而馳的。

比如，在1979年到1980年，黃金迅速衝到每盎司760美元的歷史高位，背後原因就是70年代的滯脹給市場帶來了非常高的通脹預期。可是隨後幾年的預期通脹並沒有實現，在美聯儲快速提高基準利率後，通脹得到有效遏制，黃金的價格開始逐漸回落。

一直到差不多30年後的2008年左右，黃金才重新爬回到700美元的位置。在這之間，黃金經歷了30年的熊市，甚至跌到250美元左右的低位。

也就是説，之前80年代初的黃金價格，大大高估了接下來幾十年的通脹率，其價格過度消化了通脹預期，因此不得不在接下來的幾十年內不斷向現實調整，痛苦地擠掉之前積累的價格泡沫。2011年，黃金價格衝上新的歷史高位1790美元。當時又有人喊出黃金價格每盎司3600美元的目標。

可是，研究顯示，假定黃金是一個有效的對沖通脹的工具，那麼基於美國從1971年開始的平均通脹率，黃金在2012年的價格應該在每盎司900美元左右，遠低於當時的1700美元。直到了2015年，黃金價格回落到1000美元左右，驗證了之前提出的假設，即黃金價格再一次過度消化了人們對未來通脹的預期，上漲的太過離譜，因此在接下來幾年內，泡沫破裂，價格下跌。三、如超長期持有黃金，還是能提供一些對沖價值的

投資者如果能夠忽視短期的價值波動，保持一個超長期的持有周期，黃金還是能夠提供一些對沖通脹的價值。

從1971年9月到2020年6元期間，黃金的名義回報約為每年8.2%左右，扣除通脹後的真實回報4.2%左右。同期美國股市含紅利的名義回報為10.4%，扣除通脹後的真實回報6.4%左右。按照這種算法，黃金的回報肯定是不如股票的，但確實也是實現了對沖通脹的價值，當然這個是要投資者能夠在50年期間不為所動，長期持有的。

而且，如今很多發達國家的基準利率為零，接下來黃金的價格會上升還是下跌呢？

從歷史數據看，黃金價格和國債收益率是成反比的，在美國曆史上，10年期國債的收益率越高，黃金價格越低，反之亦然，兩者之間的相關係數為負0.66。也就是説，未來即使發生通脹，黃金價格也未必就會上漲。如果為了應對通脹，央行調高基準利率，推動國債收益率上漲，黃金的價格是可能下跌的，這也是在低利率環境下持有黃金的投資風險之一。

最後的話：資產組合5%的黃金配置，是無傷大雅的

總之，在投資組合中，如果你只是配置少量的黃金（比如5%），這是無傷大雅的。

可是，當你在決定要配置更多的黃金之前，還要評估下，目前的黃金價格，已經消化了多少通脹預期？以及你的投資週期有多長，期間能不能忍受黃金價格下跌10%、20%甚至更多的波動？等等。只有當你把這些問題都想好了，才能做出理性決策，事到臨頭不慌亂，即使發生意料之外的下跌，也能應對自如。

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