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原標題：【研報掘金】保險資負兩端均有催化配置價值凸顯 機構看好這幾股
保險行業整體復甦勢頭有待觀察，但是和疫情期間相比已經出現了很大的變化。保險行業前5月實現原保費收入2.31萬億元，同比增長5.95%，今年前4月的前值只有4.34%。春節以來尤其是對疫情期間的保費觀察來看，受疫情的影響壽險營銷員出現開工不足。但是進入四月以來開始的逐步復工，對此問題有了一定程度的緩解。
機構指出，當前投資端超預期、負債端持續相對改善，而由於估值與基本面的明顯背離，以及市場和資金影響，板塊仍然有持續上漲的動力。展望四季度至明年一季度，利率預期企穩，併疊加年底的估值切換以及對明年負債轉好的預期，預計將延續修復行情，中性假設下測算板塊仍有超過25%空間。
核心邏輯
1、短期板塊快速上漲主要源自估值和基本面的背離。7月以來板塊短期快速上漲，主要為估值與基本面的背離：負債表現較2-3月代理人無法線下展業時期已有明顯的相對改善，同時長端利率由前期低點2.48%回升至2.8%以上，但6月底板塊指數僅較3月底最低點上漲3.5%，完全沒有反負債的相對改善和利率企穩的預期；此外市場對風格切換激烈討論，且短期北向資金的快速流入。
2、保險公司中報預計投資端明顯好轉。2020年疫情使得代理人線下展業受阻，基於線下場景的保單銷售受到明顯影響，二季度開始逐步相對好轉，展望中報，預計國壽、平安、太保、新華新單保費分別+21%、-12%、-25%、+29%；NBV分別15%、-18%、-31%、-11%。此外Q1保險公司面臨利率及權益雙承壓，而Q2隨着經濟逐步回升，長端利率持續上行，且滬深300上漲達13%，中報預計投資端明顯好轉。
3、不論是在任何階段的牛市中，保險板塊均表現出了較高的超額收益。A股保險股在2007才年陸續上市，剔除06-07年的大牛市（保險股尚處於新股階段），A股經歷了三次相對比較快的行情：（1）200811-200907：滬深300指數上漲125%，申萬保險II指數上漲165%，超額收益+40%；（2）201410-201412：滬深300指數上漲44%，申萬保險II指數上漲83%，超額收益+39%；（3）201901-201904：滬深300指數上漲30%，申萬保險II指數上漲49%，超額收益+19%。
4、保險今年的投資主線還是作為權益投資的放大器。5月底保險行業表內的股票和基金持倉已經達到了2.61萬億，為行業淨資產的103%，此比值是近年少有的超過100%，即我們會進一步的確認保險行業尤其是中國人壽的大盤放大器效應。此外，保險公司現在的權益持倉佔總管理資產佔比已經達到了13.2%。
5、資負兩端均有催化，配置價值凸顯。資產端看，下半年長端利率仍有支撐，預計10年期國債到期收益率整體維持在2.7%-3.1%之間；同時長債擴容、“保債”回暖、舉牌常態化以及險資獲准參與衍生品及期貨交易有助投資收益率相對穩定，海外經驗看利率的短期變動對當期投資收益率的影響也並不顯著。負債端看，人力的支撐、重疾“炒停”以及疫情影響的逐步恢復預計將使得負債延續相對改善態勢。三季度負債延續修復，利率預期企穩，無論負債端或利率端基本不會再“重蹈覆轍”，當前估值修復仍有持續動力；四季度至明年一季度將會成為下一個更好的投資時點，預計各家對2021年“開門紅”的準備將更加充分，且今年一季度保費基數相對較低，明年一季度行業有望實現負債的正增長，疊加估值切換因素，中性假設下測算，保險股整體較當前仍有25%以上的空間。
6、未來三年左右的維度展望，今年上半年保險公司的估值水平將處於底部。覆盤2018年以來保險股走勢，利率下行、負債承壓的大環境下，保險股以弱勢行情為主，但底部估值+基本面改善有明顯超額收益機會。雖然以全球經驗從更長週期看，保險股的估值中樞持續下移，但通過內含價值敏感性測算，上半年平均的P/EV隱含的對國壽、平安、太保、新華的長期投資收益率假設為4.14%、3.54%、3.51%、3.62%，意味着長端利率持續穩定在1.5%左右，當前經濟基本面並不支持。因此未來三年左右的維度展望，今年上半年保險公司的估值水平將處於底部。
利好公司
招商證券指出，保險板塊享受市場極高的貝塔屬性，同時隨着近期國債收益率水平節節攀升（7月6日十年期國債收益率已達3.0%），且後續有望進一步上行，將顯著利好前期保險股估值壓制的解除，帶來板塊的估值修復，同時“老大哥”中國人壽和“二次騰飛”的新華保險均滿足市佔率提升的阿爾法邏輯和板塊自帶的貝塔邏輯。個股推薦：中國人壽、新華保險。
東方證券指出，將保險當前的投資主線定位於後周期博彈性的邏輯，維持行業看好評級。同時考慮到今年EV增速仍將保持穩健增長，各家公司仍能維持在15%-17%左右的增速預期，由此預期對股價形成較強的支撐效應。後續建議重點關注中國人壽、新華保險、中國平安。
國盛證券指出，個股層面：短期彈性關注中國人壽（2020年負債表現持續領先同業、中報優秀標的）、新華保險（二季度以來負債改善趨勢明顯，全年NBV有望轉正）；中長期關注中國太保（估值處於歷史絕對底部、GDR影響將逐步消除、中長期具備高彈性）、中國平安（穩健壽險龍頭標的）。
興業證券指出，近期市場情緒較好，關注保險板塊的高貝塔屬性。目前保險板塊對應2020年0.61-1.02倍PEV的估值仍處於低位，從基本面上看，險企負債端和投資端的邊際改善仍是估值修復的重要因素。個股上，推薦長期競爭優勢優於同業的中國平安和今年負債端表現優於同業的中國人壽。
本文內容精選自以下研報：
招商證券《如何看待當前保險板塊的投資機會，繼續推薦乘風破浪的保險》
東方證券《保險行業近期投資策略：持續關注保險股的大盤增強效應》
興業證券《週末繼續釋放利好券商行情將延續，關注保險板塊的高貝塔屬性》
國盛證券《保險行業2020年中期策略：資負兩端均有催化，底部估值配置價值凸顯》
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責任編輯：逯文雲