邁瑞醫療：中國高端醫療裝備露鋒芒 業績超預期望持續放量

邁瑞的主營業務覆蓋生命信息與支持、體外診斷、醫學影像三大領域，受國內外新冠肺炎疫情的影響，公司2020H1業績超預期，生命信息與支持業務持續受益於疫情發展，診斷、影像國內業務逐步恢復中，未來有望穩步上漲。

要點：

◆醫療器械龍頭企業，市場佔有延伸空間足夠；

◆新冠疫情使得公司生命信息與支持業務持續發展；

◆業績超預期，未來有望穩步增長。

邁瑞市值空間與市佔率分析，延伸空間足夠

邁瑞總部位於深圳，為全球市場提供醫療器械產品。邁瑞的主營業務覆蓋生命信息與支持、體外診斷、醫學影像三大領域，通過前沿技術創新，提供更完善的產品解決方案，幫助世界改善醫療條件、提高診療效率。

邁瑞作為醫療器械的龍頭，其市值空間的天花板和市場佔有率的天花板一直是大家探討的焦點。參考邁瑞成熟產品，如血球和監護等產品，國內市佔率均>30%，因此未來10年邁瑞取得國內30%份額的可能性較大。

如表1，邁瑞2018年收入20億美元，國內收入78億人民幣，全球佔比約為3%，中國佔比約為9 %，依然有很大的空間去拓展。根據天風證券研究所對邁瑞未來市值空間預估，2019年邁瑞淨利率為28.3 %，預計10年後淨利率為20%-25%，利潤為240-362億，可給予約30倍估值，市值空間可在萬億。全球化器械龍頭穩步提升市佔率，並且達到全球20的平均市佔率是大概率事件，而邁瑞處於全球化的開始階段，從公司階段來説，依然處於研發活躍及運營高效的階段，在未來很長一段時間具有強勁的增長後勁。

高端醫療器械稀缺標的之一

在2015年之前，邁瑞三大業務線在中低端領域非常強勢，市佔率很高，然而由於產品升級還未完善，客户羣突破相對困難。又面臨2013-2015年行業景氣週期下行，處於相對艱難的階段。然而在2015年之後，各個業務線均推出高端產品，客户羣層級大大拓寬。這裏面有2個重點因素：醫療器械客户垂直分級；高端醫院市場才是最大的蛋糕。

醫療器械與藥品不同，不同型號具有不同定位，不同級別的醫院也有不同的需求，型號和配置越齊全，其覆蓋的客户越多。中低端設備很難進入高端醫院，高端設備中低端醫院也很難承受相應成本，在醫療器械領域，高端醫院市場才是最終爭奪份額的主戰場。根據邁瑞醫療IPO數據，公司國內二級及以上醫療機構的客户數量及銷售金額均穩步增長，2017年公司國內三級、二級、一級及其他醫療機構客户數量分別是1638、3671、1099、17981家，其他醫療機構客户數量佔比為73.7%，位居第一。因此在中國高端醫院市場中，邁瑞有着強勁的競爭力。

2020年1月，國家發改委發佈的《產業結構調整指導目錄》正式開始實行，其中醫藥（械）產業涉及鼓勵類目8項、限制類目6項、淘汰類目13項。如上表，鼓勵類目趨向高端，我國對於高端醫療器械的需求日漸增加。

新冠疫情使得公司生命信息與支持業務持續發展

2020年的新冠疫情，是全球性的災難，無論是生命的代價還是經濟的代價都無可估量。中國在疫情好轉後，迅速成為全球醫療物資的集中供應基地，截止到2020年5月底，邁瑞已經給全球發貨20+萬台設備，海外就超過10萬台。意大利的緊急招標，邁瑞15天就完成了設備的交付和醫院裝機。

受國內外新冠肺炎疫情的影響，生命信息與支持產線的監護儀、呼吸機、輸注泵，醫學影像產線的便攜彩超、移動DR等產品業務迅速增長，在多線業務的發展動力下，有效抵禦疫情帶來的負面影響。

同時邁瑞定位為全球化平台，如下圖，邁瑞在2015年之後實現了海外出口業務穩步增長，2017-2019年邁瑞海外出口依然保持穩步增長，並沒有因為單個市場的經濟環境的變化而發生震盪，核心是因為海外體量目前已經比較大，基本可以緩衝各個市場的風險。在國外新冠疫情持續發酵的情況下，邁瑞的海外市場有望進一步擴大。

業績超預期，未來有望穩步增長

2020 1H公司實現營收98-107億元 同比增長 20% -30%；歸母淨利潤32.7-35.1億元，中值為33.9億元，同比增長38%-48% 扣非後歸母淨利潤 31.8-34.2億元，同比增長37%-47%。

預計 2020 Q2實現營收51-59億元，同比增長19%-38%；歸母淨利潤19.6-21.9億元，中值為20.7億元，同比增長43%-61%；扣非後歸母淨利潤 19.3-21.7億元，同比增長45%-63%，業績超預期。

公司估值

根據光大證券，公司作為完成全球化佈局的醫療器械龍頭，高端化、平台化穩步推進，地位十分穩固，遠期空間大。暫時維持20-22年EPS 預測為4.73/5.66/6.91元，分別同比增長23%/20%/22%，對應20-22年PE為69/58/47 倍，維持“買入”評級。