聞泰科技(600745)首次覆蓋報告：ODM+半導體雙賽道龍頭 5G時代成長的科技航母
類別：公司 機構：新時代證券股份有限公司 研究員：毛正 日期：2020-07-07
全球ODM 龍頭收購安世切入半導體領域
公司成立於2006 年，2016 年借殼中茵股份實現上市，目前是國內最大、全球前十的ODM 製造商。2018 年4 月，公司發佈草案間接收購安世半導體79.98%股權，於2019 年10 月底實現對安世的控股，切入半導體領域。
ODM 龍頭充分受益5G 時代設備升級,ODM 邊界擴張打造成長空間(1)為了優化成本，提升產品競爭力和銷量，各大手機品牌廠商開始加大ODM比例，手機ODM 企業呈現頭部聚集趨勢。聞泰科技多年穩居第一，市場份額穩步提升，作為龍頭，公司產品多價格段覆蓋，持續導入優質客户貢獻增量;
(2) 2020-2021 年5G 手機開始快速起量，各手機廠商密集推出5G 手機，經濟型趨勢明顯。5G 手機經濟型趨勢將帶來利潤空間的收窄，類似4G 手機的發展軌跡，性價比帶來的成本壓力將助推5G 手機ODM 比例。作為行業龍頭和率先佈局5G 手機的企業，公司有望成為5G 最大受益ODM 廠商;(3) 公司ODM 邊界延伸，拓展多品類終端,公司在VR/AR、LoT、PC 和車聯網等均有佈局，帶來新的利潤增長點。公司大力佈局5G 業務(包括智能終端和工業製造)，已深入5G 核心產業鏈。
看好和安世協同發展，新能源車+國產替代有望持續增厚公司業績(1)安世集團是全球領先的半導體標準器件供應商，汽車半導體貢獻主要營收，規模效應+品控穩定構築護城河;
(2)我國和各地方政府密集出台政策支持新能源汽車發展，同時國內外主流車企加碼新能源車佈局，市場空間巨大;
(3)新能源車其自身結構決定了對汽車內半導體設備使用量大幅增加，車用功率半導體市場規模有望迎來增長期;
(4)作為功率半導體消費大國，我國目前功率半導體嚴重依賴進口，在貿易戰及國際經貿環境動盪的大背景下，存在良好的國產替代窗口期。
公司入主安世後，縱向打通供應鏈，優勢互補，二者在下游市場、產品、技術等多方面均存在協同，看好公司和安世協同發展。
盈利預測與評級
不考慮股本增加，我們預計公司2020-2022 年EPS 分別為2.99,3.71,4.13 元，公司目前股價對應PE 分別為43.8X，35.3X，31.8X。公司和安世作為各自領域的龍頭，看好二者協同發展，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：5G 手機出貨量不及預期；疫情導致上游供應鏈風險；新能源汽車需求不及預期；商譽減值風險；行業競爭加劇風險
至純科技(603690)：參與中芯國際戰配 產業協同推動業績增厚
類別：公司 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：馬羣星 日期：2020-07-07
事件：
公司通過聚源芯星參與中芯國際科創板IPO戰略配售1億元，中芯國際IPO發行價格為27.46元/股，港股最新收盤價30.30元/股。
投資要點：
參與中芯國際IPO，產業上下游協同公司業績有望迎高增長此次中芯國際IPO戰配名單中有14家上市公司參與，且都為半導體產業鏈上下游相關企業。直接收益上，中芯國際發行價格相比港股折價10%，考慮中芯國際質地優秀，如預期股價追平港股則會為公司帶來相比2019年淨利潤約10%的直接收益；間接收益上，公司已獲中芯國際高純工藝系統以及清洗設備訂單，參與戰配後有望增進雙方合作空間，產品和工藝系統與下游客户協同發展，在中芯國際未來新產線推進時訂單有望放量增長。
12寸單片濕法設備交付華虹ICRD，單片清洗設備邁出關鍵一步公司微信號公佈交付華虹集團ICRD的300MM單片式濕法設備於6月19日正式搬入，工藝通過驗證後公司單片清洗設備將邁入量產階段。同時今年3月起至今，至微科技以每月2~3台8寸及12寸濕法工藝設備交付客户。公司2019年取得近40台正式訂單，已完成近20台設備裝機，交付情況良好，2020年有望放量增長。
盈利預測
基於公司2020年單片、槽式清洗設備進展和產業下游合作的樂觀判斷，我們維持2020年公司的盈利預測。預計公司2020年-2022年營收14.60、19.77、24.76億元，歸母淨利潤2.23、3.16、3.98億元，EPS分別為0.86、1.22、1.54元/股，對應三年PE為52、36、29倍。考慮公司未來幾年增速較高，目前公司市盈率水平低於可比公司水平，維持推薦評級。
風險提示
高純系統訂單不達預期，清洗設備基地進展放緩，下游需求不達預期。
深度*公司*瀘州老窖(000568)：國窖繼續快跑 特曲蓄勢待發
類別：公司 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：鄧天嬌/湯瑋亮 日期：2020-07-06
瀘州老窖名酒形象深入人心，公司現任領導班子管理能力優秀，過去5 年帶領公司扭轉困境並走入正軌。展望未來，國窖1573 邁入200 億元新徵程，特曲戰略地位迴歸。公司積極拓展全國市場，未來薄弱區域提升空間大。
支撐評級的要點
高端白酒品牌壁壘高，行業格局清晰。疫情衝擊背景下，高端白酒終端恢復情況相對錶現較好，頭部集中趨勢明顯。本次疫情對酒類消費及餐飲衝擊較大，白酒1 季報收入基本持平，但我們認為報表業績好於實際動銷情況，預計2 季度渠道還將持續消化庫存，整體表現依然承壓。高端白酒品牌壁壘高，以茅台、五糧液、國窖1573 形成的高端白酒格局清晰。目前，茅台批價穩定在2000 元以上，五糧液近兩年內部改革效果顯著，未來批價有可能佔據一千元以上價格帶。國窖1573 在價格上對五糧液採取跟隨策略，批價可繼續跟隨上行。
回顧過往，公司管理團隊能力優秀，帶領公司扭轉困境，步入發展新階段。2013 年國窖1573 “逆市”提價，戰略失誤導致銷售業績大幅下滑，產品動銷停滯。2015 年公司新管理層臨危受命，從組織架構、產品策略、營銷模式等方面對公司進行徹底改革。從改革效果來看，公司扭轉困境，改革成效顯著，品牌復興之路進展順利。
1573 突破百億踏上新徵程，特曲逐級提價蓄勢待發。國窖1573 現已站穩高端白酒序列，2019 年連續漲價後產品批價提升至860 元，2019 年銷售口徑收入突破100 億，未來有望達到200 億規模。國窖1573 的成功離不開精細化的渠道佈局、公司核心資源的投放及過硬的產品品質。隨着國窖1573 步入正軌，公司將集中資源對特曲進行品牌重塑，預計未來兩年有望步入單品爆發期。
加速全國佈局，開拓河南、華東等市場。西南市場以鞏固為主，是公司全國化佈局的基地市場。華北大區近兩年增速較快，是國窖1573 低度的主銷區域。近期公司集中資源在河南市場會戰，規劃2022 年河南市場國窖1573 的銷售規模達到12 億。華東及華南市場為公司機會型市場，公司對於薄弱區域自己組建銷售團隊，目前進展順利。
估值
受疫情影響，公司2 季度報表端承壓，上半年公司以穩價格、去庫存、做動銷為首要任務，為下半年銷售旺季打基礎。我們維持原有盈利預測，預計2020-2022 年EPS 分別為3.48、4.13、4.79 元，同比增9.9%、18.7%、15.8%。公司品牌價值突出，管理團隊能力優秀，當前估值對比主要競品有優勢。維持增持評級。
評級面臨的主要風險
普茅、普五價格波動。渠道庫存超預期。疫情影響超預期。
北方華創(002371)：自主創新為基 平台化為翼
類別：公司 機構：華安證券股份有限公司 研究員：李疆 日期：2020-07-07
北方華創是國內高端電子工藝裝備及精密電子元器件領軍企業，核心業務半導體設備是整個半導體產業支柱。我們認為投資北方華創，最為核心的乃是：
①把握代工廠產能轉移及存儲器國產化為國內半導體設備帶來的歷史性機遇。中芯國際迴歸科創板再起航，為國內芯片產業打造航母級“生態位”。全球貿易 摩擦的不確定性因素仍未消除，優質設計企業訂單迴流，倒逼製造端工藝製程加速升級，同時為國產設備自主創新邁向新台階提供“試驗田”。長江存儲二期基地開工，20/21/22三年為其產能爬坡關鍵期，規劃產能300K/M，合肥長鑫DRAM項目亦有望加速投產，國內半導體設備行業發展已迎來黃金期。
②重視公司平台化佈局戰略、強大的股東背景、產業資源及廣闊的成長空間。覆盤全球半導體設備龍頭AMAT.O，自2000年互聯網泡沫破滅後積極佈局泛半導體領域，通過“平台化”平滑單一半導體業務帶來的經營波動風險，併成功向解決方案過度，市佔率連續20年穩居全球第一，映射北方華創未來成長空間廣闊。
③緊盯北方華創國產替代進程，優先關注其收入增長及市佔率提升情況。半導體投資的核心邏輯是“國產替代”，半導體設備產業發展與下游製造之間具有“伴生性”，與輕資產的IC設計相比，國內當前的發展階段相對滯後。但是半導體設備擁有極強的行業壁壘，我們認為相較於利潤端，關注其收入端的增長更能反映其國產替代進程及與下游晶圓廠關係的不斷改進。
投資建議：預計公司2020-2022年EPS分別為1.10/1.58/2.30。首次覆蓋，給予“增持”評級風險提示：①折舊及攤銷金額影響經營業績的風險；②下游資本開支不及預期；③全球貿易 摩擦帶來行業不確定性
天味食品(603317)產品渠道齊發力 二季度業績超預期
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：李強 日期：2020-07-07
事件：公司公佈半年業績預增公告，公司實現歸母淨利潤1.88億至2.06化，同比增長82.85%至101.18%；扣非後淨利潤1.67億至1.84億，同比增加83.07%至101.65%。單二季度公司實現歸母淨利潤1.11億至1.29化，同比增長280.07%至344.67%；扣非後淨利潤9664.03萬至1.14億，同比增長231.76%至290.12%。
點評：疫情加速消費者培育，梁道網絡加速開拓。公司所處賽道優質，疫情加速培育2C端消費者使用習慣，調味品複合化需求增加明顯，公司Q1訂單于Q2確認帶動Q2收入增長加速，渠道上，目前複合調味品處於快速增長階段，公司今年計劃擴大經銷商隊伍，分品牌分品類精細化招募，預計新增經銷商500-700家，豐富渠道結構加速渠道下沉。
股權激勵利益綁定激發動力，業績持續高增長可期，2020年5月，公司推出股權激勵計劃，向176名激勵對象授予420萬份股票期權及310萬份限制性股票，其中針對銷售人員的股票期權激勵考核目標為2020/2021年營收較2019年分別增長50%/125%，針對管理層的限制性股票激勵考核目標為2020/2021年營收較2019年分別增長30%/69%。
公司在營收規劃上目標積極，預計公司未來將保持快速擴張的態勢，上半年收入增速有望超30%。
提價紅利釋放&費用投放延期確認，Q2淨利潤爆發式增長，預計公司Q2毛利率進一步提升，主要原因有：1)提價紅利釋放，公司在2019年底及2020年初先後對部分產品提價。2)受疫情影響，公司定製餐調產品受到影響，毛利率更高的C端比重增加，進一步拉高整體毛利率。費用投放減小，我們預計受疫情影響，部分營銷費用未能如期實施，公司計劃Q3開始線上廣告投放，可能於後半年實現確認。由於去年同期業績基數較低，202002歸母淨利潤呈現爆發式增長。
盈利預測：預計公司2020-2022年EPS為0.68元、0.83元和1.16元：PE分別為89倍，73倍，52倍，維持“增持”評級。風險提示：食品安全問題，銷售不及預期，盈利預測不及預期
遠東傳動(002406)公司動態點評：Q2重卡銷量大漲62% 公司重卡傳動軸供不應求
類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：孫志東/劉佳/劉欣暢 日期：2020-07-07
事件：根據第一商用車網最新掌握的數據，2020 年6 月我國重卡市場預計銷售各類車型16.5 萬輛左右，同比增長59%。4、5 月重卡銷量同比增速分別為61%、65.6%。2020Q2 重卡銷量53.5 萬輛，同比大幅增長62%。
對此我們點評如下：
重卡傳動軸是公司收入和毛利潤最大貢獻者，將充分受益於今年重卡的高景氣。從細分產品來看，重卡傳動軸是公司第一大收入和毛利潤貢獻產品，按2018 年口徑，公司40%的收入、49%的毛利潤來自重卡傳動軸，並且公司在重卡傳動軸市場的市佔率已經接近50%，具有絕對的領先地位。
4 月、5 月、6 月我國重卡銷量同比增速分別為61%、65.6%、59%，整個二季度重卡銷量同比增速62%，直接帶動公司重卡傳動軸業務增長。
5 月25 日公司在互動平台上表示，5 月以來重卡市場需求仍然比較旺盛，5 月以來公司取得新訂單預計同比增長30%左右。
6 月15 日公司在互動平台表示，二季度重卡市場需求旺盛，公司產銷不斷創出同期歷史新高，產品一直處在供不應求的局面。
6 月22 日公司在互動平台表示6 月以來，下游商用車重卡市場需求依然旺盛，公司產銷繼續保持良好的增長勢頭，截止到目前為止訂單同比增長有20%以上。
2020 年以來重卡行業持續維持較高景氣，預計全年銷量在130 萬輛左右，同比增速為10.7%左右。20Q2 重卡行業景氣度超高的原因為以下兩個方面：
①國三貨車提前淘汰的政策刺激。今年是“打贏藍天保衞戰”收官之年，各地圍繞老舊貨車的淘汰更新，陸續出台了更多國三限行及提前淘汰獎勵補貼政策，鼓勵公路運輸用户提前淘汰舊車，而車輛提前淘汰補貼的截止時間多數是2020 年6 月30 日或者2020 年12 月31 日，對於二季度重卡新車的銷售有較大的促進和刺激作用。
②2020Q1 被抑制的市場需求在二季度補回，牽引車和燃氣車“領銜”行業，需求旺盛；工程車銷量雖然還未達到預期，但也在逐月快速回升，隨着國家刺激經濟的政策紅利釋放各地基建項目陸續啓動有望帶動下半年工程重卡需求回升。
200 萬套乘用車等速驅動軸在19 年年底陸續投產，切入乘用車領域，打開更大的成長空間。19 年年底公司開始投產200 萬套乘用車等速驅動軸全新產能，正式從商用車領域進入乘用車領域，該產能預計3 年滿產，滿產後預計每年貢獻收入約10 億元，利潤約1.2 億元。根據測算，乘用車驅動軸市場空間是商用車的5 倍以上，是工程機械的20 倍以上，並且主要市場被外資/合資佔據，國產替代空間大。公司的乘用車驅動軸產能是19 年底投產，所以説相對於對手，設備最新、自動化程度高，加工精度高、不良率低，具備後發優勢。另外，乘用車驅動軸巨頭GKN(其合資子公司上海納鐵福在國內市佔率高達45%)在18 年被股權投資公司收購，資本開支受限，這有利於遠東搶佔其市場份額。
全新產能等速驅動軸的量產不僅幫助公司切入乘用車領域，該產品也能用於電動車，且電動車對傳動軸的要求更高，產品單價和毛利率也會更高。等速驅動軸的量產不僅幫助公司切入乘用車領域，該產品還能夠應用於電動車，符合汽車電動化趨勢 。由於電機的工作特性決定了電機在汽車啓動的瞬間其扭矩就達到最大值，而燃油發動機在啓動的時候是從低轉速逐步提升，扭矩是從小到大逐漸升高，因此電動車的傳動軸承受的扭矩的衝擊會更大，產品單價和毛利率會更高。
遠東是被忽視的重卡產業鏈重要標的，當前估值偏低，三大驅動因素有望推升公司估值：
①新產品新市場，週期性減弱成長性增長。乘用車驅動軸市場空間是商用車的5 倍以上，是工程機械的20 倍以上，並且主要市場被外資/合資佔據，國產替代空間大。2022 年公司乘用車業務佔比將提升至30%，未來對商用車的依賴性會減弱，公司整體的週期屬性下降，成長屬性加強。
②重卡行業結構優化，物流重卡佔比較高行業波動性減弱成長性增強。
當前物流重卡佔比提升至60-70%，工程重卡佔比持續下行，這將有效降低重卡行業的波動性。持續深化的治理超載等規範化整治將帶來單車運力下降，同時，物流需求持續增長，我國公路貨運量中樞持續提升，二者共同推動重卡銷量中樞提升，提升了重卡行業的成長性。
③符合汽車電動化趨勢。公司全新產品乘用車驅動軸產品受益於電動汽車的發展，因為該產品除了燃油車之外還能夠應用於新能源乘用車，並且電動車對傳動軸的扭矩要求更高，傳動軸扭矩要求越高，產品單價越高，毛利率也更高。
投資建議：公司受益於重卡和工程機械的高景氣度，以及全新產品乘用車驅動軸的投產，中長期受益於電動汽車滲透率提升以及乘用車傳動軸國產替代。考慮到重卡銷量超預期以及疫情對乘用車客户開拓的負面影響，對盈利預測做小幅調整，保守預計公司2020-2022 年總營收依次為19.12、21.03、25.61 億元，增速依次為9.0%、10.0%、21.8%，歸母淨利潤依次為2.94、3.11、3.64 億元，增速依次為7.7%、6.1%、17.0%，當前市值36.75 億元，對應PE 依次為12.5、11.8、10.1 倍，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：汽車銷量不及預期；新產品推廣不及預期；產能爬坡不及預期；新產品開發不及預期。
福耀玻璃(600660)公司深度報告：30年成長覆盤 繼往開來 再創輝煌
“以史為鑑，可知興替”。福耀玻璃成立於1987 年，經過30 多年的成長，率先成為中國汽車零部件全球化的傑出代表，本報告旨在研究其發展成長曆程以及成功關鍵因素，總結出值得中國企業學習借鑑之處，展望福耀未來的再次成長。
福耀30 多年成長史大致可分為四個階段:①1987-1999 年為公司初創探索階段，這一時期公司從汽車玻璃售後市場起家，在經歷業務多元化、引進外資經營等試錯之後，確立專注主營、自主發展的戰略。②2000-2007 年為公司快速成長階段，這一時期公司在國內的生產網絡全面鋪開，受益於國內汽車銷量快速普及的紅利，福耀國內OEM 業務突飛猛進，並且開始佈局浮法玻璃，汽玻產業鏈向上延伸。③2008-2018 年為全球化擴張階段，先後通過設立以及收購的方式在俄羅斯和美國建成汽波產能和浮法玻璃產能。④2019 年至今為橫向併購再創輝煌階段，福耀首次橫向併購德國SAM，拓展鋁飾條業務，培育全新增長點。
覆盤福耀玻璃過去十年的估值變化，可以分為三個階段：①第一階段：2010 年6 月-2014 年6 月估值震盪下行階段，PE 估值從15 倍左右下行到8 倍左右，且估值倍數絕大多數時間低於同期滬深300 的估值。主要原因在於第一輪小排量乘用車購置税減半政策退出，公司業績下滑，以及對行業發展放緩的擔憂導致零部件板塊整體估值水平的下行。②第二階段：2014 年6 月-2018 年1 月估值震盪上行階段，PE 估值從8 倍左右上漲到24 倍左右，估值顯著上升，且在2015 年後顯著超越同期滬深300，主要原因為2014 年牛市行情導致市場整體估值水平上行，2015 年下半年開始福耀美國工廠開始投產全球化佈局取得實質性進展推動了這一階段公司估值的上行。③第三階段：2018 年2 月至今估值震盪下行階段，PE 估值從24 倍左右下降到18 倍左右，且期間估值水平曾下探至13 倍左右，振幅較大。主要原因為一方面是行業性因素，18 年第二輪小排量乘用車購置税減半政策退出，18、19 年我國汽車銷量連續負增長，以及2020 年上半年新冠疫情對全球汽車產業造成較大沖擊，整個汽車板塊估值水平下行。另一方面2019 年福耀併購德國SAM，SAM 整合階段虧損較多對公司估值有所壓制。
縱觀福耀玻璃最近10 年的股價走勢，明顯分為三個階段，基本上與公司過去十年的估值水平的劃分一致。①2010 年5 月-2013 年底股價小幅波動階段，戴維斯雙殺，業績波動和估值下行雙雙下行。②2014 年-2017 年底股價上漲階段，業績表現持續良好估值上升，迎來戴維斯雙擊。③2018年至今股價震盪回調階段，我國汽車行業下行和併購德國SAM 帶來的虧損增加導致公司估值和業績波動均較大。
福耀玻璃的巨大成功是天時+地利+人和共同作用的結果。公司創業時期正好遇到汽車零部件開始國產化帶來的商機，公司作為當時中國為數不多的汽車玻璃供應商之一，站在中國汽車玻璃領域的前列，成功實現進口替代。公司創始人曹德旺先生的遠見卓識也是公司成功的重要因素。另外，我們覺得公司獲得成功還有以下4 大原因：①汽車玻璃行業是典型的重資產行業，福耀具有先發優勢，通過重資產來阻擋潛在進入者。②福耀玻璃汽車玻璃產品擁有顯著的低成本優勢，盈利能力大幅超越競爭對手，豐厚的利潤為公司的擴張、研發、抵禦風險提供了堅實的基礎。③福耀玻璃業務專一，將所有的精力集中於汽車玻璃產品，持續積累，構築自身的護城河，而其主要競爭對手的汽車玻璃業務增長緩慢、盈利能力低下，在多元化經營的背景下，汽車玻璃業務逐步被邊緣化。④公司持續的高研發投入有利於公司保持自身產品技術的先進性以及工藝、成本控制方面的優勢。
通過分析福耀30 多年的發展歷程以及成功的關鍵因素，我們總結出值得以下幾點值得中國企業學習借鑑之處：①高度專注於汽車玻璃業務，沒有盲目多元化。②深耕產業鏈，通過產業鏈縱向一體化，有效提升產品利潤率。③引進精益管理模式，提升管理效率。
成長有望再次開啓：進軍汽車鋁飾條，有望再造一個新福耀。福耀汽車玻璃業務可以和鋁飾條形成集成化產品，可以在客户資源、供貨渠道等方面發揮協同效應，相比于敏實專門做鋁飾條或許更有優勢。由於福耀汽車玻璃業務在主機廠得到了良好的背書，而SAM 是全球領先的汽車鋁飾條專家，在陽極氧化表面處理方面擁有100 多項專利，其ALUCERAM 技術是目前唯一獲得大眾和奧迪最高要求認可的鍍層工藝，所以鋁飾條跟福耀汽車玻璃形成集成化產品供應也是水到渠成。福耀在鋁飾條業務進行了全產業鏈佈局，包括精煉鋁、鋁擠壓和陽極表面處理，鋁飾條單車配套價值150~200 歐元(如果沒有車頂行李架飾條的話，單車價值量大概150歐元，如果包含的話，單車價值量大概200 歐元)，接近汽車玻璃單車配套價值的二至三倍，將為福耀打開新的成長天花板。
投資建議：雖然受行業負面影響以及整合德國SAM 虧損較多，公司19年以來公司業績增速放緩，但是公司核心競爭力沒有受到損傷，長期投資價值不變。考慮到汽車玻璃行業格局穩定，福耀玻璃有顯著的低成本優勢，公司產品單價持續提升，國內部分能夠實現穩健增長，美國工廠產能持續爬坡，釋放業績彈性。新業務鋁飾條全產業鏈佈局初具雛形，整合效應即將兑現，將為公司打開新的增長空間。保守預計公司2020-2022年總營收依次為203.40、220.65、244.01 億元，增速依次為-3.6%、8.5%、10.6%，歸母淨利潤依次為26.09、33.58、42.08 億元，增速依次為-10.0%、28.7%、25.3%，當前市值552 億元，對應PE 依次為21.2、16.4、13.1 倍。維持“推薦”評級。
風險提示：德國SAM 整合進度不及預期、國外疫情恢復不及預期、國內車市低迷、美國工廠受北美疫情影響業績下滑
環旭電子(601231)點評：提高越南廠投資金額 加強全球化佈局提升競爭實力
類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：鄒蘭蘭/郭旺 日期：2020-07-07
事件：
公司擬將越南子公司的項目投資總金額調增1.58 億美元，調整後越南子公司的項目投資總金額從4,200 萬美元調整為2 億美元。
提高越南廠投資金額，加強全球化佈局提升競爭實力：公司擬將越南工廠的投資金額大幅提升，從0.42 億美元提高到2 億美元。越南工廠的主要定位為可穿戴設備的生產，本次對越南的投資是公司全球化產業佈局的重要舉措，不僅可以滿足海外客户的訂單需要，還可以利用越南人力成本、税收優惠政策等優勢，幫助降低公司生產成本，增強公司盈利能力和競爭實力。
Q1 營收同比持平，Q2 業績展望樂觀：公司Q1 營收同比持平，扣非歸母淨利潤同比有較大提升，毛利率10.06%，同比提高0.16pct。公司收入增長主要來自於通訊類產品收入增長較快，毛利率有所提升，費用管控取得較好成效帶動整體盈利能力提升。從Q2 情況來看，4-5 月公司合計實現營收62 億元，同比增長38%，公司Q2 營收及淨利潤均有望實現較好成長。從2020 年展望來看，在大客户新品的帶動下，公司業績有望實現高增長。其中SiP 業務方面有望取得較好成長，主要受益於Wifi 份額有望進一步提高，UWB 產品持續上量，iWatch 升級帶動公司產品單價提升，Airpods Pro 和AiP 模組有望貢獻新的增量。在非SiP 業務方面，服務器、存儲、工業類產品也將有所增長，Q3 有望合併法國飛旭報表，進一步增厚業績。
5G、穿戴產品有望為SiP 帶來新增空間：5G 由於需要兼容的頻段大幅增加，手機射頻前端的元件數量將會大幅上升，帶動SiP 需求提高。另外，兼容5G 毫米波的手機將需要用到AiP 模組，價值量較高。2019 年5G 手機出貨量1900 萬部，預計到2020 年5G 手機出貨量有望達到2 億部，支持毫米波的手機也將在北美、歐洲和日韓開始出貨。在穿戴設備方面，2019年蘋果新發布AirPods Pro 由於新增了降噪等功能，元器件數量有較大提高，在無線耳機中首次導入SiP 設計。通過SiP 工藝，AirPods Pro 可以將核心系統的體積大幅縮小，功耗降低，但同時保持眾多優勢。公司是SiP模組的領導廠商，SiP 產品涉及WiFi 模組、UWB 模組、毫米波AiP 模組、智能手錶SiP 模組、TWS 耳機、指紋識別等，有望受益於5G、穿戴設備帶來的SiP 新增空間。
維持“推薦”評級：看好公司產業鏈地位的上升空間，技術優勢有望在新應用領域不斷擴大，蘋果產業鏈復甦帶動公司業績成長，考慮到合併法國飛旭的影響，預估公司2020 年-2022 年歸母淨利潤為16.11 億元、21.55億元、25.10 億元，EPS 分別為0.74 元、0.99 元、1.15 元，對應PE 分別為30.39X、22.72X、19.50X。
風險提示：iPhone、iWatch 出貨量不及預期，原材料成本漲價超預期，貿易 摩擦加劇，疫情影響超預期。
中環股份(002129)：增發投入半導硅片項目 參與中芯戰略認購
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：孫遠峯 日期：2020-07-06
事件概述
①根據公司2020 年7 月7 日公告，公司於7 月6 日收到中國證監會，核准公司非公開發行不超過 557,031,294 股新股的批覆，根據公司2020 年2 月2 日公告的2019 年非公開發行A 股股票預案(修訂稿)，此次新股增發擬募集資金總額不超過人民幣500,000 萬元，扣除發行費用後擬以募集資金450,000 萬元投入集成電路用8-12 英寸半導體硅片之生產線項目。
②根據公司2020 年7 月6 日公告，公司參與中芯聚源發起設立的專項股權投資基金，基金名稱為青島聚源芯星股權投資合夥企業，聚源芯星基金募集規模23.05 億元，普通合夥人及基金管理人為中芯聚源，公司作為有限合夥人使用自有資金出資20,000 萬元人民幣認購聚源芯星的基金份額。聚源芯星作為戰略投資者認購中芯國際集成電路製造有限公司在科創板首次公開發行的戰略配售。
分析判斷:
公司增發募資約50 億元獲得核准，投入擴大8、12英寸半導體硅片業務
公司2020 年7 月7 日公告，公司於7 月6 日收到中國證監會核准公司非公開發行不超過 557,031,294 股新股；(1)公司本次募資主要用於投入集成電路8、12 英寸半導體生產項目：根據公司2020 年2 月2 日公告的2019 年非公開發行A 股股票預案(修訂稿)，此次新股增發主要用於投入集成電路用8、12 英寸半導體硅片之生產線項目，可望加速公司8、12 英寸半導體硅片項目發展。(2)全球8、12 英寸半導體硅片需求未來五年將持續增長：
根據日本勝高和SEMI 的統計和預測，2017 年全球8 英寸和12 英寸硅片的需求分別為525 萬片/月和547 萬片/月，8 英寸和12 英寸硅片的產能分別為558 萬片/月和540 萬片/月，預計到2020年8 英寸和12 英寸的需求量將分別超過630 萬片/月和620 萬片/月；至2025 年，12 英寸需求量將增長為接近800 萬片/月；硅片生產線的建設週期一般為2-3 年，且收回投資成本時間較長，投資回收期約為6-7 年，因此傳統硅片製造大廠缺乏新建產能的動力，未來大硅片產能不具備快速提升的基礎，在預期需求快速增長的同時，大尺寸硅片市場將出現供不應求的局面。(3)公司8、12 英寸半導體硅片產能穩步推進，12 英寸持續朝向高端技術節點升級：根據全 景 網訊息，第一、產能方面：公司12 英寸總規劃62 萬片/月產能，天津2 萬片/月已於2019 年一季度投產並向全球客户送樣；8 英寸總規劃105 萬片/月產能，其中天津30萬片/月、宜興20 萬片/月已達產，宜興持續新設備進駐調試投產。第二、技術節點方面：公司不斷對成熟量產及研發中產品進行技術研發與迭代更新，持續推動產品對各類集成電路芯片的覆蓋。其中，公司重摻產品己全面通過客户認證，正穩步增量，尤其搭配了內部的特色工藝。輕摻產品己實現Cop Free，目前己進入28nm 的技術節點，未來會繼續向高nm 技術“進攻”，更加靠近國際第一梯隊水平。
參與戰略投資中芯國際，半導體硅片導入可望迎來股東方協同效應
公司2020 年7 月6 日公告，公司參與中芯聚源發起設立的專項股權投資基金，公司作為有限合夥人使用自有資金出資20,000萬元人民幣認購聚源芯星的基金份額。聚源芯星作為戰略投資者認購中芯國際集成電路製造有限公司在科創板首次公開發行的戰略配售。(1)參與認購中芯國際的戰略配售方，多為中芯國際在國內核心半導體設備、材料的重要合作伙伴：根據中芯國際公司公告，中芯國際本次科創板上市發行價格為每股 27.46 元，預計可募集超過 500 億元；本次共有 29 家重量級的戰略配售對象，合計投資金額達 242.61 億元; 其中，國家集成電路產業投資基金二期獲配金額 35.175 億元、新加坡政府投資 33.165 億元、青島聚源芯星股權投資 22.24 億元；其中國內主流半導體設備、材料供應商作為中芯國際重要合作伙伴，通過參與聚源芯星，間接投資中芯國際，包括：安集微電子、至純科技、中微公司、上海新昇、江豐電子等；(2)中環股份參與中芯國際戰略入股，有望在半導體硅片業務上發揮股東方協同效應，公司的半導體硅片有望和中芯國際在集成電路、特色工藝等領域形成更多合作機會。
投資建議
我們維持此前盈利預測，預計2020 至2022 年實現營業收入分別為219.8 億元、270.8 億元、353.13 億元， 同比增長30.1%、23.2%、30.4%；實現歸母淨利潤分別為15.63 億元、20.23 億元、26.36 億元，同比增長73.0%、29.4%、30.3%。
維持買入評級。
風險提示
半導體市場需求不如預期；半導體硅片行業競爭加劇；系統性風險等。
利民股份(002734)：量價齊升業績略超預期 新增投資持續注入成長動能
類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：柳強/賀順利 日期：2020-07-06
事件：公司發佈2020 年中報業績預告，上半年實現歸母淨利潤為2.88-3.08 億，同比增長45%-55%。對應第二季度歸母淨利潤為1.46-1.66 億元，同比增長25%-43%，環比增長2%-16%。公司公告重大項目投資擬約15 億總投資額增加新威遠與利民化學農藥產能。
主要觀點：
1.代森錳鋅、阿維菌素量價齊升，帶動中報業績超預期。
公司主要從事農藥(獸藥)原藥、製劑的研發、生產和銷售，產品類別涵蓋殺菌劑(主要包括代森類、百菌清、霜脲氰、三乙膦酸鋁、嘧黴胺、威百畝、嘧菌酯等原藥及製劑)、殺蟲劑(主要包括阿維菌素、甲氨基阿維菌素苯甲酸鹽、噻蟲啉、吡蚜酮、噻蟲胺、噻唑膦、呋蟲胺、除蟲脲及其他復配製劑)、除草劑(主要包括草銨膦、硝磺草酮等原藥及製劑)、獸藥原藥(主要包括伊維菌素、乙酰氨基阿維菌素、泰妙菌素、沃尼妙林等)、粉劑、預混劑和水針劑等系列製劑。在國內建立起覆蓋30 個省直轄市、1200 多個縣的市場營銷和技術服務網絡，擁有1000 餘家經銷商，近3 萬家零售商。2019 年，公司新開展授權登記437 個，自主登記11 個，新獲得授權登記92 個，自主登記2 個，並在高端市場自主登記實現突破。
從二季度產品價格均價看，代森錳鋅2.1 萬元/噸，同比增長+10%，環比持平。百菌清3.5 萬元/噸，同比下滑37.5%，環比下滑11.8%。阿維菌素68.42 萬元/噸，同比下滑10.15%，環比持平。草銨膦13 萬元/噸、環比上漲+11.58%、同比下滑3.12%。根據百川資訊數據看，全國代森錳鋅2020 年Q2 產量同比上漲+93%，受印度封國影響出現供給緊張，拉動國內代森錳鋅量價齊升。
2. 在建項目有序推進，15 億投資注入新動能。
公司在殺菌劑行業龍頭地位穩固，同時通過收購威遠，增強了在殺蟲劑、除草劑、獸藥領域的實力。目前擁有代森類殺菌劑產能4 萬噸/年，居國內第一、全球第二；參股公司新河化工具有百菌清產能3 萬噸/年，全球第一；霜脲氰2000 噸/年、三乙膦酸鋁5000 噸/年、嘧黴胺1000 噸/年、威百畝2.5 萬噸/年，草銨膦1500 噸/年等產品。同時，公司有序推進多個項目建設：(1)利民化學年產500 噸苯醚甲環唑項目建設啓動，預計將於2020 年第3 季度完工。(2)雙吉公司年產10000 噸代森系列DF 項目，2020 年二季度完成試車。(3)威遠生化完成環保製劑車間二期項目建設，取得各類劑型生產資質，製劑加工能力從2 萬噸/年擴大到3 萬噸/年。(4)參股公司新河公司在2019 年H1 啓動第四條百菌清生產線的建設，新增1 萬噸，預計將於2020 年3 季度建成投產。(5)新威遠500 噸甲氨基阿維菌素苯甲酸鹽建設項目，2020 年4 月2 日舉行了開工儀式。7 月4 日新威遠擬投資建設新型綠色生物產品製造項目(包括年產500 噸多殺黴素、500噸泰樂菌素、500 噸截短側耳素)、年產500 噸甲氨基阿維菌素苯甲酸鹽新建項目；利民化學擬投資建設年產12,000 噸三乙膦酸鋁原藥技改項目、年產10,000 噸水基化環境友好型製劑加工項目。項目總投資額預計為147,883.78 萬元，建設週期為1-3 年。
3.盈利預測及評級
我們預計公司2020-2022 年歸母淨利分別為4.35 億元、5.01 億元和5.44 億元，對應EPS 1.17 元、1.35 元和1.46 元，PE 12.1X、10.5X和9.67X。考慮公司為殺菌劑行業龍頭，併購威遠協同發展，在建多個項目即將進入收穫期，維持“買入”評級。
風險提示：需求下滑；產品價格大幅波動；新項目投產不及預期。