樂居財經訊 李禮 7月14日，華泰證券發佈招商積餘研報。
核心觀點
公司發佈業績預告，2020H1 預計實現歸母淨利潤 1.6-1.9 億元，同比增長87%-124%。疫情影響下公司物管業務增速靚麗，資管業務經營逐步恢復；項目拓展和組織變革均逐步兑現市場期待，招商局集團資源賦能成長。我們預計 20-22 年 EPS 為 0.58、0.81、1.13 元，目標價 39.63-40.44 元，維持“買入”評級。
疫情影響下物管業務交出滿意答卷
公司 2020H1 業績大幅增長，主要因為去年 11 月並表招商物業，考慮招商物業後可比口徑歸母淨利潤同比-3%~+16%。其中，中航+招商物業實現歸母淨利潤 2.43-2.63 億元，同比增長 33%-44%，疫情之下仍實現高速增長，凸顯公司在非住宅物管領域的優勢地位。資管業務受疫情影響歸母淨利潤同比下降 0.6-0.8 億元，出現虧損，但根據業績預告，經營正在逐步恢復。
項目拓展和組織變革均逐步兑現市場期待
在項目拓展和組織變革層面，公司都在逐步兑現市場的期待。根據公司公告：7 月 9 日招商物業與廈門郵輪母港集團設立合資公司，將為招商蛇口的綜合體項目“廈門海上世界”提供物管服務，招商蛇口自持資源支持開始落地。7 月 9 日招商物業與煙台財金孚泰設立合資公司，將為金孚置業與招商蛇口的合作開發項目及財金孚泰旗下地產、產業開發項目提供物業管理服務，政企合作再下一城。6 月 17 日公司完成組織架構調整，兑現“重構總部、下屬物業管理業務整合”的目標。5 月以來招商、中航物業先後中標三亞崖州灣、青島即墨城市服務項目，緊跟物管公司出圈浪潮。
四大壁壘保拓展速度，四大手段提淨利率空間
面對快速發展的非住宅物管市場和日趨激烈的競爭，我們認為公司具備四大競爭壁壘：1、區域、業態先發優勢將轉化為招投標優勢；2、招商局集團內部資源支持；3、央企背景賦予特定業態拓展優勢；4、智慧物業降本增效，擴大項目拓展覆蓋面。公司利潤率顯著低於行業平均，後續有望憑藉四大手段持續改善：1、融合融效，釋放發展合力；2、提升項目密度，發揮規模效應；3、提升增值服務佔比；4、提升管理效率，科技賦能。
疫情影響下物管業務增速依然靚麗，維持“買入”評級
我們維持 20-22 年 EPS 0.58、0.81、1.13 元的盈利預測。物管可比公司21 年平均 PE 為 33 倍（Wind 一致預期），考慮到公司兼具擴張意願和競爭壁壘，是 A 股稀缺的物管標的，上半年物管業務充分展現成長韌性，物管板塊整體估值水平有所提升，我們上調物管業務 21 年合理 PE 估值水平至 44-45 倍（前值 40-42 倍），對應價值 379-388 億元（前值 345-362 億元），加上地產分部後整體價值為 420-429 億元（前值 386-403 億元），目標價 39.63-40.44 元（前值 36.38-38.00 元），維持“買入”評級。
風險提示：疫情、收購整合、人工成本上漲、剩餘房地產項目處置風險。
