網龍：遊戲流水強勁，全年實現扭虧

主要數據

行業: TMT

股價: 19.74 港元

目標價: 30.84 港元 (+56.22%)

市值: 107.16 億港元

2019上半年遊戲業務強勁

2019年上半年，公司錄得總收入26.7億元人民幣，同比增長8.2%。主要得益於遊戲版塊帶來的強勁增長。毛利錄得18.7億元人民幣，同比增長33%。毛利率提升13個百分點至69.8%。歸母淨利潤錄得4.21億元人民幣，同比增長109%。毛利、毛利率和歸母淨利的增長與提升均由於高毛利的遊戲業務在結構上的佔比提升所帶動。

遊戲流水依舊強勁，魔域PC版逆勢增長

2019年上半年，公司遊戲業務錄得收入15.8億元人民幣，同比增長52%，主要得益於自主研發和發行、佔主要流水的魔域PC版的強勁帶動。同我們之前的分析和預測一致，有着超過十年生命週期的魔域系列IP，其流水收入仍然在持續增長。其主要得益於（1）魔域系列遊戲的版本、模式仍在不斷迭代更新，玩家反饋效果良好（2）其核心玩家羣體隨着遊戲生命週期加長，年齡結構的改變，付費能力在不斷加強達到峯值。另一方面，由於魔域PC版屬於自主研發自主發行的遊戲，其流水轉化為毛利的程度非常高，現金流較強。考慮到其強勁因素，我們認為公司遊戲業務的增長在短期內仍具有一定的持續性。

教育板塊受去年莫斯科訂單基數影響，同比出現下滑

2019年上半年公司教育業務錄得收入10.5億元人民幣，同比下滑51.6%。主要原因在於2018年上半年來自於普米在莫斯科項目訂單導致基數較大。扣除莫斯科訂單後，普米來自北美和歐洲的核心市場的增長為6%。管理層預計普羅米修斯將在2019年下半年或2020年開始進入中國市場。

調整目標價為30.84港元，維持買入評級

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