浦銀債市觀察 | 貨幣政策強調穩健精準 收益率曲線進一步陡峭化

2021.01.04-01.08

債市焦點

1． 央行聯合銀保監會等五部委下發《關於繼續實施普惠小微企業貸款延期還本付息政策和普惠小微企業信用貸款支持政策有關事宜的通知》，明確兩項直達貨幣政策工具延期至 2021年3月31日。

2． 經濟參考報刊文稱當前宏觀政策取向已由穩增長轉變為穩增長與防風險並重，但遠未達到收緊貨幣政策的條件。央行和外匯局決定將境內企業境外放款的宏觀審慎調節係數由0.3上調到0.5。

3． 人民銀行2021年工作會議要求穩健的貨幣政策更加靈活精準，合理適度，發揮好結構性貨幣政策工具和信貸政策精準滴灌作用，完善綠色金融政策框架和激勵機制，加快完善宏觀審慎政策框架，持續防範化解金融風險，深度參與全球金融治理，深化金融市場和金融機構改革。

債市走勢回顧

貨幣政策強調穩健精準，收益率曲線進一步陡峭化。上週全周，中債國開 1Y 收益率下行 8.7BP，3Y、5Y、10Y 收益率分別上行 1.2BP、0.8BP、0.3BP，收益率曲線進一步陡峭化。

圖1：國開債10Y活躍券收益率

單位：%    數據來源：wind，截至2021.1.8

債市策略

1． 當前國內、國際因素都出現了潛在的通脹風險源；其中國內的“廣義通脹”壓力，包括傳 CPI、PPI 指標，也包括房價指標；本輪週期的中長期信貸增速上行且未見頂，後續通脹壓力可能將持續存在。

2． 資金面方面，後續可能將進入相對穩定時期；上行空間有限，原因是當前銀行負債壓力；資金利率向下的空間有限，因為當前債券利率水平尚不至於阻礙貸款加權平均利率下行，暫不需要壓低債市利率來降低社會融資成本。

3． 匯率因素近期對國內債市擾動加大，一方面人民幣匯率升至壓力引起人民銀行干預；另一方面中美息差較大，市場預期境外投資者會因此而湧入中國。

後市展望

利率債市場方面，隨着資金利率迴歸穩定，收益率下行動力減弱，後續廣義通脹因素對收益率的向上壓力可能加大，投資組合可適當注意規避風險。

信用債方面，近期信用債投資仍需以防風險為主，短期策略建議謹慎為主，信用債配置以高流動性短久期為主，重視區域判斷優先，迴避弱資質地區城投與前述新發受限區域城投，並關注負債率較高的企業。

可轉債方面，債券方面，冷冬或造成一季度經濟環比增長動能弱化，若造成年初經濟向下預期差，疊加供給淡季、政策不急轉彎，有助於短期市場的平穩，甚至為債市創造短期的交易機會。但冷冬僅會帶來短期擾動。今年經濟“前高後低”仍是目前市場主流預期，債市趨勢性行情仍需等待。

股市方面，春季躁動行情演繹；銀行間利率多數下行，資金面邊際改善；政策具備持續性，為市場的良性發展提供了穩定的政策環境。後續把握板塊的輪動，挖掘具備補漲空間的行業龍頭，關注順週期和科技板塊的反彈機會，繼續保持對有色、化工、航空、航運、金融等行業的積極看法；關注新能源、食品飲料、醫藥、軍工和科技板塊。

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責任編輯：遲喬雨