CXO、CRO、CMO、CDMO，乍看有點暈，但是這些名稱的背後卻誕生了一個羣星閃耀的行業——醫藥研發及生產外包。
醫藥研發及生產外包，又叫CXO，是這個行業的總稱，為創新藥提供外包服務誕生的行業，其中包括研發外包CRO，有生產外包CMO/CDMO。
感興趣的朋友，可以閲讀我們之前的文章《比白酒還猛的賽道！去年一大批翻倍股，高瓴資本多次重金出手》，其中詳細講解了CXO產業鏈。
今天重點講一講CDMO，相當於CRO和CMO的結合版，既要幫藥企搞研發，又要做生產，相當於大包大攬。
這種模式有一個好處，就是與藥企高度捆綁，如果新藥上市後賣得好，將獲得大量商業化訂單，大概是臨牀研究階段的幾倍到幾十倍不等。
伴隨着跨國藥企聚焦前端研發到和新型治療技術的研發生產，當前化學藥的生產職能將逐漸轉移到CDMO企業中，整體外包比例有望繼續提升。
一、凱萊英：CDMO的絕對龍頭
國內小分子CDMO發展較快，藥明康德子公司合全藥業是CDMO行業的老大，市佔率為29%；凱萊英市佔率19%，排名第二。
和藥明康德一樣，凱萊英創始人也有海外大型藥企從業經歷，公司客户包含了小藥企和大中型藥企，業務比合全藥業更精細化，同時已開始拓展大分子CDMO和CRO業務，向平台型企業轉型。
CDMO是典型的人力密集型行業，2020年中報凱萊英研發人員數量1972人，佔總員工比例為43.32%，人工成本2.4萬美元/人，擁有絕對成本優勢，在承接海外訂單時將獲得更多的效益。
合全藥業（藥明康德）2019年CMO/CDMO收入37.52億元，毛利率39.94%；凱萊英2019年營收24.6億，毛利率45.50%。
藥明康德/CDMO業務體量更大，但凱萊英盈利能力也不弱，未來雖然到不了藥明康德的高度，但可以繼續朝着精細化方向發展，成為細分領域龍頭。
從儲備項目來看，2019年合全藥業小分子在研管線近1000個，其中臨牀前和臨牀階段973個，商業化項目僅21個。
凱萊英臨牀前和臨牀階段項目558個，商業化項目30個；在商業化階段，凱萊英具備優勢。
不過由於藥明康德本身做臨牀前以及臨牀CRO，項目儲備更多，未來商業化項目有望密集落地。
目前CDMO企業儲備項目較多，未來業績有望持續增長，凱萊英作為龍頭，將率先享受此輪增長紅利。
二、高瓴資本高位重倉
2020年10月21日，高瓴資本豪擲10億元參與了凱萊英的定增，獲配440.53萬股，定增價格227億元。
以散户的思維來看，高瓴資本算是高位接盤，按照今天的收盤價（267.38元），盈利約17%，凱萊英真的好到高瓴不惜高位重倉嗎？
因為新藥研發的成本越來越高，越來越多的藥企將研發外包出去，降低成本，所以CRO相當於完美承接了創新藥的高景氣度。
目前凱萊英動態市盈率96倍，在藥企中估值偏高，不過CRO上市企業市盈率普遍在100倍以上，藥明康德110倍，康龍化成95倍，泰格醫藥70倍，大家估值都高。
節後高位股大跌，讓CRO行業也變的撲朔迷離，凱萊英也在高位回調了將近20%。如果説2021年高位股要殺估值的話，CRO板塊都逃不掉，包括藥明康德。
但是長期來看，CRO這個賽道成長空間大、週期長，行業壁壘高，有有望走出長牛的板塊；高瓴高位買入凱萊英，或許是看中其長期成長能力。
參考研報：華泰證券《創新領銜，風華正茂》、華西證券《基於工程師紅利和高固定資產產出比，中長期戰略性看好國內CDMO行業》。
免責聲明：本文不構成具體投資建議，股市有風險，投資需謹慎！作者主要是羅列上市公司的核心邏輯供投資者參考，而不是讓大家直接買入。