華夏基金榮膺：怎樣挖掘“真成長”的創業板公司？

中央廣播電視總枱央廣經濟之聲《基金觀察》，記者劉思強專訪華夏基金數量投資部高級副總裁榮膺，本期主題：怎樣挖掘“真成長”的創業板公司？

劉思強：當前的創業板無論是PE還是PB，基本上都是除了2015年那波牛市之外最高點位，這個位置作為基金經理會不會“恐高”？目前創業板的估值有沒有透支未來的成長空間？

榮膺：我覺得還要是分階段來看，創業板2015年的PE和PB跟現在不是一個概念。現在大家看見的PE和PB是TTM（trailing twelve month）的PE，也就是最新公告顯示的過去四個季度的“E”加在一起算出來的。

PE的E指的是利潤，就是公司每年產生多少淨利潤。但是過去的四個季度其實是指2020年一季度以及2019年的二、三、四這三個季度。這三個季度創業板的盈利基數當時都比較低。

大家最近看到8月份的中報季，創業板是所有A股股票當中業績預告披露比例最高的，已經有一半以上的公司發佈業績預告。今年上半年相對2019年上半年利潤增速平均在60-70%左右，整體來説業績還是不錯的。這也是我認為用來計算PE中這個“E”（利潤）的比較客觀的一個數值，畢竟2019年之前屬於低基數現象。

那麼經過今年這一輪上漲，從創業板個股上半年的盈利能力可以預見未來兩到三年創業板正常盈利能力應該處於哪一個階段。如果用2020年實際發生的利潤衡量，PE會下降到40多倍。如果用2021年預估的利潤衡量，PE可以到35倍。創業板上市公司歷史的平均PE水平其實一直在50倍上下交易，30倍是2018年創業板跌到相對底部時的PE水平。這就意味着我們用現在的股價去除以2022年左右預估利潤，那時PE就已經很低了。更何況2022年我們不可能繼續用35倍的PE交易創業板股票，因為到時候創業板的股價相對現在這個位置也會處於更高的水平。這樣算下來，如果從這個角度衡量，只要創業板未來長期的股價、市值仍會繼續擴大，那麼當前估值未必是貴得不合理。

劉思強：我們一直強調業績高速增長是股價持續上漲根本動力，那從長期來看在創業板業績的漲幅和個股的股價漲幅能否保持持續的正相關？

榮膺：其實是正相關的。總體算下來，當前二者之間已經有大約80%的相關性。基本上，業績是股價最核心的定價因素，無論是當前A股還是創業板現在都已經是這樣的現象。

未來股價漲幅大概率是和ROE（淨資產收益率）相關。這裏的E是指公司淨資本，也就是股東權益，指的是股東到底在這裏投了多少錢，ROE其實是股東權益報酬率。為什麼我要強調ROE，而不是單純強調增速呢？因為有的增速其實是靠並表生成的，比如A併購了B，今年利潤50萬，明年利潤500萬，可能有的就是並表並出來的增速，利潤增長的同時資本金投入也在增加。

所以我們看創業板的數據，增長數據一直都在A股很靠前，但是如果衡量ROE，卻會排在滬深300之後，這就意味着很多公司的增長並不是內生的，而ROE常年維持在比較高水平才是創業板那些表現最好的個股股價能持續上漲的真正驅動力。

劉思強：具體來説，挖掘創業板當中“真成長”的上市公司到底要參考哪些核心的指標？

榮膺：成長的維度除了本身業績的增速，還要看股東本身投了多少錢，過去投入1元產生1毛錢的淨利潤，現在我投入1.1元，產生的淨利潤翻倍了，這是真的增長。前面提到創業板表現好的那些企業，往往是這樣類型的企業。但是如果説一個股東今年投了1元產生1毛錢淨利潤，明年你要求他投入2元也產生1毛錢的淨利潤，這些企業股價的增長就會受到限制。長期來看，真正賺錢的公司或者成長企業應該是維持非常均衡的ROE水平。

當然，這是用結果來判斷。那麼，怎樣預測這個企業會不會產生比較好的ROE呢？我認為，一是所處的賽道，賽道非常重要，二是要看企業有沒有建立起“護城河”，有沒有與之相匹配的研發投入。技術革新是真正能夠推動企業長期維持非線性、擴張性增長唯一的途徑。這一點要看這些創業板企業的技術投入、研發投入佔整個收入的佔比是多少，雖然沒有絕對值，但是要維持在一定的水平上才有可能建立起“護城河”。不然，有些增長是不可持續的增長，這種標的也不是我們希望找的優質標的。

風險提示：以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，並根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資並不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

《基金觀察》是中央廣播電視總枱經濟之聲《交易實況》欄目特設的投資專欄。對基金業內專業人士進行深度訪談，聚焦資本市場，分析市場熱點，幫助投資者把握投資機會。週一至週五交易日，經濟之聲10:30播出。

榮膺，華夏基金數量投資部高級副總裁，9年證券從業經歷，2015年開始任職基金經理，北京大學光華管理學院會計學碩士，2010年7月加入華夏基金。榮膺在指數投資方面經驗豐富，Wind數據顯示，截至2月28日，榮膺管理的權益類ETF規模超200億元。目前管理基金：華夏創藍籌ETF（2019年6月14日開始管理至今）、華夏中證50ETF（2016年10月20日開始管理至今）、華夏豆粕ETF（2019年9月24日開始管理至今）等。

劉思強，中央廣播電視總枱經濟之聲《交易實況》專欄編輯、記者；《基金觀察》製作人、財經評論員。

【來源：央廣網】

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