自2020年年初開始起飛、2021年達到巔峯、於高位波動大半年後開始進入下行通道，康希諾生物(06185)上市以來股價的“過山車”行情，就彷彿是所有新冠疫苗概念股的縮影。
8月，隨着公司2022年中報業績的披露，公司股價再度迎來震盪：營收同比下滑近70%、淨利潤同比下滑近99%，這份並不理想的成績單頓時令股價應聲大跌13.50%。
截至9月29日，公司股價為45.2港元，較一年前273港元的價位已然跌去超八成。
而在此之前，不少機構似乎早早就嗅到了不妙的氣息，提前減持退場：截至今年6月末，公司十大流通股東合計持有其1385.45萬股，較去年年底的1967.39萬股已大幅下降。
一直以來，生物疫苗都屬於資本市場中技術壁壘高、賺錢效應強的熱門賽道，政策加持下的國產化替代浪潮也讓一眾國內疫苗企業收穫了豐厚的業績。
然而，當新冠疫苗賽道“降温”，曾經風光無限的新冠疫苗概念公司正面臨“站得越高、跌得越狠”的窘境。失去了主要利潤支柱、市場環境又愈發艱難，康希諾生物未來將何去何從?
淨利暴跌99%，新冠疫苗“不香了”?
作為曾經的“港股疫苗第一股”、科創板開板以來第一隻A+H的疫苗股，康希諾近年來的業績變化，可謂是“成也新冠，敗也新冠”。
據智通財經APP瞭解，2021年，康希諾營業收入43億元，同比大增17174.82%，歸母淨利潤一躍從虧損近4億元上升至盈利近20億元;
而2022年上半年，公司僅實現營業收入6.3億元，同比下降69.45%;歸母淨利潤僅有1223.8萬元，同比減少98.69%;扣非淨利潤虧損5676.9萬元，由盈轉虧。
2022年上半年，多項盈利能力指標出現明顯下滑：公司加權淨資產收益率為0.15%，同比減少14.17個百分點;淨利率從去年同期的45.46%大幅下滑至2.55%;毛利率則從去年同期的69.68%跌至65.54%。在巔峯時期，公司毛利率最高曾超過90%。
公司經營活動產生的現金流量淨額為-12.14億元，相較於去年的7.69億元大幅減少了257.9%，反映公司自我造血能力大幅削弱。
隨着營收、利潤鋭減，公司現金流持續吃緊。2022年上半年，康希諾經營活動產生的現金流量淨額為-12.13億元，去年同期為7.68億元，同比減少257.90%。截至2022年6月末，康希諾的現金及現金等價物餘額為36.08億元，同比減少19.66%。
此外，截至2022年6月30日，公司存貨已從2021年年底的8.76億元大幅增加至11.89億元。後續隨着新冠疫情變化，是否還存在相關資產減值風險，也需要投資者納入考量。
全球新冠疫苗接種率接近飽和(國內市場尤為明顯)、需求下滑和產能過剩，正為公司的未來業績蒙上陰雲。
據智通財經APP瞭解，截至9月26日，牛津大學Our World in Data統計全球累計報告接種新冠病毒疫苗接種率達到68%;截至7月，我國新冠疫苗全程接種率為89.7%，接近九成。
在需求方面，Airfinity Ltd.公司的預測數據顯示，2022年全球疫苗的產量有望超過90億劑，但到2023年及以後，疫苗需求可能會下降到每年約22-44億劑;而在產能方面，已有7家企業的新冠疫苗在國內銷售，包括新冠滅活疫苗、重組蛋白新冠疫苗和腺病毒載體新冠疫苗，未來還有更多種路線的新冠疫苗仍處於臨牀試驗中，還在排隊上市。
種種數據都表明，新冠疫苗帶來的紅利已經消失，康希諾正亟需找到新的業績增長點。
欲擺脱新冠依賴，後續產品何以為繼?
據智通財經APP瞭解，目前公司產品管線包括針對預防埃博拉病毒病、腦膜炎、新冠肺炎、肺炎、百白破、結核病、帶狀皰疹等12個適應症的17種創新疫苗產品。
其中，克威莎、美奈喜及曼海欣3種產品已成功商業化，還有8種在研疫苗處於臨牀試驗階段或臨牀試驗申請階段;5種臨牀前在研疫苗，包括1種在研聯合疫苗。
在目前已處於商業化階段的產品中，新冠預防疫苗克威莎是公司的營收主力，在2021年為公司業績帶來了高增長。從2022年上半年的業績來看，它也是受到市場環境影響最大的產品之一。
而美奈喜和曼海欣兩隻腦膜炎球菌疫苗則已獲國家藥監局授予新藥申請批准，正處於商業化推廣階段。此前，該疫苗由輝瑞獨家推廣，但或許是新冠疫苗的成功給了公司信心，這份十年的推廣協議簽署不到2年，就於2022年6月宣告終止。
為構建自家商業化團隊，康希諾投入甚大：2021年，公司成立了商業運營中心，當年銷售費用為1.06億元，同比上漲538.92%;2022年上半年，公司銷售費用為8890萬元，同比增長157.07%，繼續保持較高增速。
上半年，公司商業化團隊已達400人的規模，連帶着管理費用也同比增長60.75%，達到1.37億元。
不借力跨國集團雄厚的商業化根基、選擇自己單幹，這樣的策略能否成功還不知道，不過公司將為此投入大筆銷售費用則是可以明確的。在未來一段時間內，這可能使公司本就單薄的利潤進一步承壓。
除了兩隻被寄予厚望的腦膜炎疫苗外，若是將目光放得再長遠一些，就要看公司臨牀試驗階段的在研疫苗了。
在這部分產品中，公司研發的重點在於吸入用Ad5-nCoV、mRNA新冠疫苗和PCV13(13價肺炎球菌多糖結合疫苗)，其他如PBPV、嬰幼兒用DTcP、DTcP加強疫苗、青少年及成人用Tdcp等疫苗的研發進展皆有一定程度上的延遲。
其中，吸入用Ad5-nCoV和mRNA疫苗均是新冠疫苗，暫且不提;被譽為“疫苗界黃金品種”的13價肺炎疫苗PCV13則顯然是公司押下的重注。
PCV13在兒童侵襲性肺炎疾病、成人肺炎球菌肺炎中均效果顯著。輝瑞的13價肺炎疫苗Prevnar13早在2016年就進入了中國市場，它一直是公司業績的“現金牛”，在2017年至2020年間給輝瑞帶來了超過55億美元的收入。
暴利歸暴利，但康希諾的入場時機卻似乎有點晚了：公司PCV13i疫苗的III期臨牀試驗的現場工作預期將於2022年下半年完成，此時PCV13的國內市場中不僅有輝瑞、沃森生物和康泰生物這些先來者，後頭還跟着蘭州生物研究所、北京科興、武漢博沃等同樣在研發13價肺炎疫苗的競爭對手，真可謂“前有狼後有虎”。
此外，智飛綠竹研發的15價肺炎球菌結合疫苗已於2020年正式進入Ⅲ期臨牀試驗，輝瑞的20價肺炎球菌結合疫苗也於2021年6月獲得了美國FDA批准，預計將在今年接下來的幾個月內向歐盟監管機構遞交上市申請。
隨着市場更加“內卷”，各方的利潤空間都將受到一定程度的壓縮。PCV13為公司業績帶來的增量，或許並沒有原先料想的那麼可觀。
小結
從公司產品佈局來看，隨着兩隻腦膜炎疫苗、13價肺炎疫苗陸續進入商業化，未來一段時間內將對公司業績形成支撐。其中，美奈喜和PCV13是潛在中國最佳疫苗，曼海欣則是潛在中國首創疫苗，產品競爭力有一定保證。
不過，隨着新冠疫苗概念股泡沫擠壓、相關企業估值迴歸理性水平，市場將對醫藥企業的研發、商業化等核心競爭力提出更高要求。從雲端落回地面，康希諾能否在更加艱難的處境中站穩腳跟，將成為投資者關注焦點。