原標題：價值分析：軍用連接器龍頭——中航光電（002179）！
今天我們一起來梳理中航光電，公司是專業從事高可靠光、電、流體連接器及相關設備的研發、生產、銷售與服務，並提供系統的互連技術解決方案的高科技企業。公司主要產品包括電連接器、光器件及光電設備、線纜組件及集成產品、流體器件及液冷設備等，主要用於航空、航天等防務領域以及通訊與數據傳輸、新能源汽車、軌道交通、消費類電子、工業、能源、醫療、智能裝備與機器人等民用高端製造領域。
連接器作為電氣連接或信號傳輸必不可少的關鍵元器件，其作用是藉助電信號、光信號或者機械力量實現接通、斷開或轉換的功能。連接器通過對信號快速、穩定、低損耗、高保真的傳輸，以保證設備功能的正常完成。
連接器上游是原材料商，包括了金屬、塑料、輔助材料供應商。
中游是生產商及產品代理商。歐美跨國公司大多是集上游原材料、生產銷售一體化的大型連接器企業，品質和規模上均有較大優勢。航天電器正處於產業鏈中游。
下游是應用需求商。從應用需求及配套領域的產值佔比上看，連接器的主要配套領域產值分佈為計算機/通信（36%）、汽車（22%）、工業（12%）、醫療（11%）、航天/軍工（6%）及其他（13%）。各配套領域產品技術水平的快速發展及其市場需求的快速增長，強有力地牽引着全球連接器技術的發展。
軍用連接器是偵察機、導彈、智能炸彈等新式高性能武器裝備的必備元器件，主要應用於航空、航天、兵器、船舶、電子等高技術領域。根據中國產業信息網數據，預計 2025 年中國國防信息化開支將增長至 2513 億元，佔當年國防裝備費用的比例超過 4 成，國防信息化支出顯著提升。2010年我國軍用連接器市場規模僅 40.16 億元，預計到 2020 年國內軍用連接器的市場規模將達124 億元，自 2010 年以來年複合增長率為 10.8%。隨着軍隊信息化程度的不斷提高和軍隊現代化建設的加快，必將帶來大量新式裝備需求的增長，軍用連接器市場規模有望持續擴大。
我國軍用連接器生產主要集中在中航光電、航天電器、四川華豐、陝西華達、中兵航聯等軍工集團或老牌國營企業中。據統計，2013-2018 五年時間內，前六家軍用連接器廠家市場佔有率從約58.6%提升了約19個百分點至77.88%，軍用連接器行業集中度明顯提升。過去軍用連接器市場集中度快速提升，一方面是存在一些行業內併購，例如中航光電收購中航富士達、航天電器收購泰興航聯等；另一方面，我國軍用連接器已從仿製階段逐步走進自主研發階段，過去五年行業內龍頭公司的研發投入高，研發生產能力有保障，因此新產品的轉化速率快，龍頭公司能更快的滿足和響應軍品產品迭代更新需求。
公司是國內最大的電連接器供應商，軍品收入佔營收的 50%左右。
新能源汽車需求旺盛，汽車連接器市場空間大，公司為特斯拉公司配套的板間連接器應用於 Model3 的車載充電機中，負責高壓電流和低壓信號的傳輸。該車載充電機負責將交流電轉換為直流電後為鋰電池充電，相當於汽車內部的“迷你變電站”。隨着特斯拉銷量的增長，中航光電作為配套企業將會明顯受益。此外，隨着中航光電進入特斯拉產業鏈，也會反過來提高公司業界地位，提升公司業務範圍，公司在新能源汽車領域內的市場份額有望持續提升。
通信領域，公司先後與華為/中興康訊/NOKIA/GE/三星等重要用户建立了良好的合作關係，在 5G 建設加速的背景下，公司民品訂單有望持續增長，帶動業績持續上升。
一、軍用連接器龍頭
中航光電前身為華川電器廠（158 廠），是1971 年在河南省洛陽地區伊川縣建設的一個航空插銷廠；1991 年華川電器廠遷入洛陽市，正式更名為“洛陽航空電器廠”；1995 年8 月公司通過ISO9001 國際標準質量體系認證；2002 年完成改制成立中航光電科技股份有限公司；2007 年公司在A 股上市；2008 年中國航空工業集團有限公司成立，公司控股股東由中國航空工業第一集團公司變更為中國航空工業集團有限公司；2009 年經過股權臵換，公司控股股東變更為中航科工。
二、業務分析
2014-2019年，營業收入由34.91億元增長至91.59億元，複合增長率21.28%，19年同比增長17.18%，2020Q3實現營收同比增長11.23%至76.66億元；歸母淨利潤由3.40億元增長至10.71億元，複合增長率25.79%，19年同比增長12.56%，2020Q3實現歸母淨利潤同比增長32.25%至10.99億元；扣非歸母淨利潤由3.32億元增長至10.34億元，複合增長率25.51%，19年同比增長17.12%，2020Q3實現扣非歸母淨利潤同比增長30.41%至10.65億元；經營活動現金流分別為1.53億元、6.24億元、2.31億元、4.80億元、0.23億元、8.22億元，2020Q3實現經營活動現金流同比下降117.06%至-0.26億元。
分產品來看，2019年電連接器及集成組件實現營收同比增長16.02%至70.72億元，佔比77.22%，毛利率增加0.19pp至36.48%；光器件及光電設備實現營收同比增長15.39%至17.23億元，佔比18.81%，毛利率增加0.32pp至17.16%；流體、齒科及其他產品實現營收同比增長59.69%至3.64億元，佔比3.97%。
2019年公司前五大客户實現營收25.05億元，佔比27.35%，其中第一大客户實現營收12.65億元，佔比13.81%。
三、核心指標
2014-2019年，毛利率由32.81%提高至17年高點35.04%，而後下降至32.68%；期間費用率由19.77%下降至9.13%，其中銷售費用率由6.16%下降至4.69%，管理費用率由12.56%上漲至17年高點13.45%，隨後逐年下降至4.69%，財務費用率維持在低位；利潤率由10.72%提高至17年高點13.62%，隨後逐年下降至12.69%，加權ROE由12.54%提高至17年高點18.41%，隨後逐年下降至15.78%。
四、杜邦分析
淨資產收益率=利潤率*資產週轉率*權益乘數
由圖和數據可知，14-16年淨資產收益率的提高主要是由於利潤率和資產週轉率的提高，17年淨資產收益率收益率的提高主要是由於資產週轉率和權益乘數的下降，18年淨資產收益率的下降主要是由於利潤率和資產週轉率的下降，19年淨資產收益率的下降是由於利潤率和資產週轉率及權益乘數的下降。
五、研發支出
2019年度公司加快核心產品研發和核心能力建設，研發人員數量、研發投入佔營業收入比例穩步增長。
六、估值指標
PE-TTM 60.29，位於近10年高位。
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