2021-10-12光大證券股份有限公司葉倩瑜,陳彥彤對妙可藍多進行研究併發布了研究報告《投資價值分析報告：常温奶酪棒開啓新篇章》，本報告對妙可藍多給出買入評級，認為其目標價位為75.00元，當前股價為52.0元，預期上漲幅度為44.23%。
妙可藍多(600882)
妙可藍多，以奶酪棒為切入口快速成長的奶酪之王。今年6月妙可藍多市佔率超越百吉福成為C端奶酪第一品牌，我們認為妙可藍多在短期內快速崛起主要由於：1）公司以品類中銷售額增速最快的奶酪棒為切入口，實現品牌=品類，佔住消費者心智，從而快速獲得市場份額；2）採取“農村包圍城市”戰略，首先進入低線級市場，避免了和國際品牌的正面競爭，再反攻一線不斷擴大覆蓋範圍。
通過覆盤日本奶酪市場的發展歷史，我們發現：1）作為舶來品，消費者教育是奶酪行業發展的關鍵驅動因素；2）日本企業通過打造零食大單品不斷拓寬C端的產品矩陣做大市場；3）由於本土企業擁有更強渠道力、更瞭解本土消費者，日本奶酪銷售額CR5中3家為本土企業。參考奶酪在日本的發展路徑，我們認為未來我國有望通過持續推出大單品打開C端。另一方面，佔據渠道優勢、瞭解本土消費者的國產品牌有望持續獲取市場份額，佔據市場領先地位。
競爭加劇，妙可藍多率先破局。高成長、高毛利的奶酪棒細分市場吸引了大量參與者進入，低温奶酪棒競爭日趨激烈。在這樣的背景下：1）妙可藍多通過和蒙牛強強聯手，進一步增強了自身實力：蒙牛的渠道、營銷、研發資源可以賦能妙可藍多；2）妙可藍多率先推出常温奶酪棒，打開第二成長曲線：由於產品、產線的打磨均需時間，佔據先發優勢的妙可藍多可以率先佔據市場穩住自身優勢。
妙可藍多在常温奶酪棒上的核心優勢在於：1）產品力強：公司率先推出常温奶酪棒產品，且產品口感保持和低温奶酪棒一致水準；2）生產設備優勢：公司前期與設備供應商共同合作進行研發，並簽訂了排他協議。當前已提前佈局充分產能，擁有一定的產能壁壘。
奶酪千億市場空間可期，奶酪棒為超級大單品。我們認為到2025年奶酪市場規模約448億元，2020-2025年CAGR為24.6%；2030年奶酪市場規模約1273億元，其中C端約有927億元，C端2020-2030年CAGR為26.6%，其中大單品奶酪棒市場空間預計可達500億元，奶酪棒中低温奶酪棒市場空間預計200億元，常温奶酪棒預計300億元。
盈利預測、估值與評級：常温奶酪棒推出後公司的中長期空間進一步被打開，公司卡位的奶酪細分市場增速快且具備較大空間。我們維持妙可藍多2021-2023年歸母淨利潤預測分別為3.10/6.45/10.91億元，摺合2021-2023年EPS分別為0.60/1.25/2.11元，當前股價對應2021-2023年PE分別為89x/43x/25x，維持“買入”評級，綜合絕對估值和相對估值結果，給予目標價75元。
風險提示：產能釋放不及預期；新品增長低於預期；原材料價格上漲；食品安全。