光大證券：給予卓勝微買入評級
2022-04-18光大證券股份有限公司劉凱對卓勝微進行研究併發布了研究報告《蹤報告之八：22Q1業績超預期，發射端模組L-PAMiF已取得重大突破》，本報告對卓勝微給出買入評級，當前股價為197.19元。
卓勝微(300782)
卓勝微2022Q1業績超預期。卓勝微22Q1實現營業收入13.30億元，同比增長12.43%；歸母淨利潤4.41-4.66億元，同比下降5-10%；扣非歸母淨利潤4.43-4.68億元，同比下降8-13%，環比略增。受制於手機行業疲弱，市場對公司22Q1業績預期悲觀，但卓勝微在22Q1保持收入平穩增長的同時，經營業績超市場預期。
卓勝微2021年業績符合預期。根據公司2021年業績快報，卓勝微2021年實現收入46.4億元，同比增長66%；歸母淨利潤21.4億元，同比增長99%；扣非歸母淨利潤19.4億元，同比增長89%。公司2021Q4實現歸母淨利潤6.12億元、扣非歸母淨利潤4.36億元。
卓勝微是中國射頻前端行業龍頭。我們將公司的業務線劃分為三大維度：
（1）第一成長曲線——射頻分立器件：射頻開關（傳導開關和天線開關）、射頻低噪聲放大器、射頻濾波器、射頻功率放大器；
（2）第二成長曲線——分集接收模組：DiFEM（分集接收模組，集成射頻開關和濾波器）、LDiFEM（分集接收模組，集成射頻低噪聲放大器、射頻開關和濾波器）、LFEM（分集接收模組，集成射頻開關、低噪聲放大器和濾波器)、LNABANK（分集接收模組，集成多個射頻低噪聲放大器和射頻開關功能）；
（3）第三成長曲線——主集發射模組：L-PAMiF（主集發射模組，集成射頻功率放大器、射頻開關、濾波器、低噪聲放大器)，WiFiFEM（WiFi連接模組，集成WiFi射頻功率放大器、射頻開關、低噪聲放大器等多種組合）。
卓勝微業績成長三要素：智能機出貨量、份額、單機價值量。由於2020年華為制裁後的智能機供應鏈過度備貨導致的高基數，在2021H2-2022H1供應鏈出貨量同比增速承壓的背景下，卓勝微22Q1收入利潤仍未現大幅調整。展望未來，我們認為卓勝微成長核心動能依然是從分立器件到濾波器、PA、5G接收端模組（分集模組）、4G接收端模組（分集模組）、5G發射端模組（主集模組）、4G發射端模組（主集模組），從1美金（分立）到7美金（分立+模組）的單機價值量提升，和國產替代的份額提升。
第一和第二成長曲線受制於智能機出貨疲弱，但第二增長曲線射頻接收端模組龍頭地位不可撼動，2022年靜待大客户放量：（1）LFEM：依託於IPD濾波器的高性價比方案，卓勝微行業龍頭地位穩固。（2）DiFEM：目前代工SAW濾波器的快速放量已支撐2021-2022年的大量出貨，未來自建SAW濾波器IDM產線將支撐DiFEM進一步快速放量，考慮到該產品競品生產商主要為海外企業，我們積極看待未來出貨情況。（3）LNABANK：核心客户獲得重要突破，接收端完整解決方案已成型。（4）SAW濾波器自建產線將有望積極保障未來DIFEM+LNABANK，L-DIFEM接收端模組的出貨。
第三增長曲線發射端模組將成中國發射端模組最強音：（1）卓勝微目前已順利推出應用於5GNR頻段的主集發射端模組產品L-PAMiF，其中PA採用的是GaAs工藝，濾波器採用的是IPD工藝。適用於5GNR頻段的收發模組產品L-PAMiF取得了突破性進展，已於品牌客户量產出貨。我們積極看待未來卓勝微5G模組（L-PAMiF+LFEM）和發射端模組的成長趨勢；（2）展望未來，高價值量的集成雙工器、濾波器、PA的4G發射端模組PAMiD也在積極研發佈局，我們將密切關注該產品的進展。射頻發射端模組將為卓勝微打開廣闊空間，射頻前端平台型公司初長成。
已完成限制性股票激勵計劃的授予。公司於2022年2月22日發佈《關於向2022年限制性股票激勵計劃激勵對象首次授予限制性股票的公告》。其中：
權益授予日（第二類限制性股票）：2022年2月22日；
限制性股票（第二類限制性股票）授予數量：21.4920萬股；
限制性股票（第二類限制性股票）首次授予價格：173.57元/股；
本次股權激勵計劃首次授予的激勵對象總人數為62人；
根據下表的股權激勵考核條件為營業收入：2022年46~58億元、2023年56~69億元、2024年67~84億元、2025年80~100億元。
盈利預測、估值與評級：根據卓勝微2021年業績快報，卓勝微2021年收入為46.4億元、歸母淨利潤調整為21.4億元；考慮到智能機行業疲弱，我們將卓勝微2022~2023年歸母淨利潤預測調整為24.8和30.1億元，原預測為31.7和41.1億元，分別下修21.76%和26.73%，目前658億元市值對應2021-2023年PE分別為31/27/22X。
公司股價大跌由於第一增長曲線和第二增長曲線受制於智能機影響，但公司SAW濾波器IDM產線進展順利、且第三增長曲線已現積極變化（發射端模組未來銷售可期），我們積極看待卓勝微發射端模組在2022年的銷售，也積極看待公司分立器件和接收端模組待智能機景氣復甦後的向上趨勢。我們長期看好卓勝微在中國射頻前端行業的佈局，維持“買入”評級。
風險提示：關鍵技術進展不及預期；下游國產替代需求不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信建投證券劉雙鋒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.86%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利23.96億，根據現價換算的預測PE為15.23。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為354.71。證券之星估值分析工具顯示，卓勝微（300782）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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